Mutuactivos Semanal | La diversificación es gratuita
Por Ignacio Dolz de Espejo, director de Soluciones de Inversión y Producto.
La concentración de algunos sectores y geografías en los índices en estos momentos no es la habitual. En el S&P 500 tecnología pesa un 38%, pero si incluimos a empresas como Amazon y Tesla (que están en consumo discrecional) y Netflix Alphabet y Meta (servicios de comunicación el peso se dispara hasta el 57%. De hecho, sólo 7 empresas, las famosas Magnificent 7 suponen un 32%. A nivel global, la concentración es incluso más evidente.
Estados Unidos representa un 72% en el MSCI World. El mercado global no está diversificado. Es cierto que lo que más crece es la tecnología y Estados Unidos, pero los índices no están siendo buenos representantes de la distribución del crecimiento global. Mientras la música suene, esto no es un problema, pero cuando deje de hacerlo, van a faltar sillas.
Tampoco podemos pensar que, porque un sector sea líder, el incremento de su peso no va a tener consecuencias.
- A finales de 1999 el peso conjunto de los sectores de tecnología, medios de comunicación y telecomunicaciones (TMT) rozó el 40% en Estados Unidos y superó el 30% en Europa.
- En 2007, el Viejo Continente, la concentración no fue tecnológica sino financiera. En 2007, bancos y aseguradoras llegaron a pesar más del 30% en el Euro Stoxx 50 (22% en Estados Unidos). Cuando estalló la crisis, el sector perdió aproximadamente un 70% en dos años y arrastró a los índices a caídas del orden del 50%.
El problema no fue sólo el detonante, sino la concentración previa del riesgo.
Hoy podríamos decir la temida frase: “esta vez es diferente”. Podemos argumentar que la IA supone una revolución industrial que va a cambiar el mundo y ya está aportando muchísimo impulso a los beneficios empresariales (en 1999 no ganaban dinero) y que las valoraciones hoy son “comprensibles” mientras que entonces eran estratosféricas.
Pero también se puede decir que se está sobre invirtiendo en unos centros de datos que no está claro que vayan a ser
rentables cuando además pueden quedarse rápidamente obsoletos si la tecnología progresa.
Las revoluciones industriales son buenas para la humanidad, pero malas para algunos inversores. Hoy el problema no son los beneficios ni la valoración, es la concentración y los flujos. La gestión pasiva (mucho más relevante hoy que entonces) está haciendo que cuanto mayor es el peso de una compañía en el índice, más dinero reciba. El resultado es un mercado más frágil de lo que parece.
En este entorno, la diversificación vuelve a ser clave y, como decía el premio Nobel de economía Harry Markovitz, es lo único gratis que hay en finanzas. Reduce el riesgo sin destruir la rentabilidad: si combinas activos que no se mueven exactamente igual (acciones de Estados Unidos, bonos, dólar, o empresas europeas o emergentes), consigues reducir drásticamente la volatilidad y la probabilidad de perder mucho
dinero, sin tener que renunciar por ello a una rentabilidad atractiva.
Cuando una cartera depende en exceso de un único país o sector, pierde capacidad de absorber cambios de ciclo.
Creemos que tiene sentido reducir parte del sesgo hacia Estados Unidos e incrementar exposición a otras regiones, como emergentes y Europa. Dentro del propio mercado americano, también hay alternativas. Índices como el Dow Jones ofrecen una exposición más equilibrada, con menor peso en tecnología y mayor presencia de sectores tradicionales como industria o el financiero.
También hay oportunidades en industrias con clara influencia futura de la IA que se han quedado atrás, como la farmacéutica y áreas como las pequeñas compañías con valoraciones atractivas relativas a su historia por la absorción de los flujos de las grandes.
No lo decimos porque el escenario sea negativo, sino por prudencia.
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