Perspectivas para las próximas reuniones de bancos centrales

Una resolución rápida y duradera del conflicto en Oriente Medio eliminaría importantes riesgos extremos, pero el daño ya causado por el encarecimiento de las materias primas y las disrupciones en las cadenas de suministro parece haber desplazado a la economía mundial hacia una dirección estanflacionaria, algo que los mercados no parecen haber descontado por completo.

Dudamos que el crecimiento vaya a ser lo suficientemente resistente como para obligar a los bancos centrales de Europa y del Reino Unido, que han adoptado un tono duro, a subir los tipos de interés. Por la misma razón, también parece poco probable que se materialicen las bajadas de tipos que el mercado esperaba este año en Estados Unidos.

Esperamos que las principales economías logren esquivar la recesión, pero un crecimiento más débil debería evitar el riesgo de una inflación significativa de segunda ronda y hacer innecesarias las subidas de tipos. Sin embargo, la disrupción por el lado de la oferta afectará a las economías de forma distinta:

Eurozona

El impulso del crecimiento se está debilitando tras la disrupción en el sector energético, con los PMIs (índices de actividad manufacturera e industrial) apuntando a contracción, y los servicios perdiendo resistencia. Este contexto reduce el riesgo de efectos inflacionarios de segunda ronda. Por ende, nos parece demasiado agresivo que el mercado descuente dos subidas de tipo por parte del BCE este año.

Estados Unidos

El conflicto con Irán ha modificado de forma significativa el cálculo de política a corto plazo de la Fed. En nuestra opinión, las bajadas de tipos de este año nunca estuvieron justificadas por los fundamentales y ahora parecen aún menos probables. La cuestión más apremiante es si la política se mantendrá simplemente sin cambios en 2026 o si la inflación persistente empujará al banco central a endurecerla. Nuestro escenario central es que se abstendrán de subir tipos antes de volver a relajar la política en 2027, pero se trata de una situación que está muy reñida y, por lo tanto, no está del todo clara.

Reino Unido

En el Reino Unido, el Comité de Política Monetaria (MPC, por sus siglas en inglés) afronta una incómoda disyuntiva, ya que un nuevo choque energético coincide con un entorno doméstico ya de por sí frágil. Los mercados llegaron a descontar hasta cuatro subidas en un momento dado, pero sospechamos que el Banco de Inglaterra optará en cambio por endurecer el discurso y no llegar a subir los tipos.

Banco de Japón

Japón debería verse respaldado por el estímulo fiscal y el sólido crecimiento de los salarios. Esto, junto con unos mayores costes energéticos y una moneda más débil, mantendrá la inflación por encima del objetivo. Como resultado, es probable que el Banco de Japón siga avanzando con una normalización gradual de la política.

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