Raphaël Thuin (Tikehau Capital) - Análisis del sector bancario español: "Especialmente favorable invertir en bancos españoles, tanto en renta variable como en crédito"
La evolución del sector bancario y la perspectiva de mayores rendimientos siguen apoyando el atractivo de la renta variable española
Por Raphaël Thuin, director de estrategias de mercados de capitales de Tikehau Capital
España está superando a la mayoría de las demás economías, especialmente en Europa Occidental. En nuestra opinión, esto convierte al mercado español en un universo de inversión atractivo dentro de Europa en el contexto actual, respaldado por un mayor crecimiento económico y una evolución más favorable de la mayoría de los fundamentales.
Nuestra principal vía de exposición a la inversión en España es el sector bancario. Tanto en los mercados de crédito como en los de renta variable, los bancos tienen un peso desproporcionado en el mercado español. Esto significa que el comportamiento de los activos españoles para los inversores está muy condicionado por la evolución de sus bancos. Y, en este momento, eso es una buena noticia.
Los bancos españoles están mostrando un impulso muy consistente, especialmente en términos de capitalización. Hablamos de entidades que se encuentran entre las mejores de su categoría. Han incrementado de forma significativa sus ratios de capital básico hasta niveles de doble dígito medio, normalmente muy por encima de lo que exige el Banco Central Europeo en términos de capital. Desde esa perspectiva, podría decirse que los bancos españoles están sobrecapitalizados. Por tanto, sus balances son muy sólidos.
La rentabilidad también ha sido notable para la mayoría de los bancos españoles, con una trayectoria muy sólida. Parte de esta mejora se explica por el entorno de tipos de interés más elevados, que ha permitido una cierta transformación de su negocio. Los bancos españoles han sabido aprovechar este contexto.
Pero el avance del sector no se explica únicamente por los tipos de interés. Los bancos también han realizado un buen trabajo en la gestión de costes. Durante los últimos quince años, tanto los costes operativos como el coste del riesgo han disminuido para los bancos españoles. En muchos sentidos, el sector se ha reinventado, reequilibrando su negocio hacia fuentes de crecimiento más predecibles y rentables.
Esa transformación se ha reflejado en los ingresos netos y en la rentabilidad sobre recursos propios, que actualmente se sitúa en niveles de doble dígito para la mayoría de los bancos y continúa aumentando.
Todo ello configura un entorno especialmente favorable para invertir en bancos españoles, tanto en renta variable como en crédito.
Durante los dos últimos años, muchos inversores esperaban que esta tendencia se estabilizara en cierta medida. El argumento era que los tipos de interés habían dejado de subir y que la mayor parte de las ganancias ya se había materializado. En realidad, no creemos que esa visión se haya confirmado.
Seguimos observando un comportamiento operativo notable por parte de los bancos españoles, que se han situado entre los valores con mejor evolución en los últimos años. Por tanto, sí: creemos que todavía puede quedar cierto margen de rendimiento adicional.
Por extensión, en un mercado tan concentrado en bancos como el español, un comportamiento sólido del sector financiero puede seguir apoyando al conjunto del mercado español. Esta visión se ve reforzada por un contexto económico que sigue siendo notablemente favorable.
En definitiva, mantenemos una visión optimista sobre los activos españoles, especialmente a través de los bancos. Nuestra vía preferida de invertir en este mercado se articula principalmente a través del crédito bancario, en particular mediante bonos AT1 —bonos financieros subordinados—, donde mantenemos una exposición significativa a los grandes bancos españoles.
