2 apuestas defensivas en bolsa mientras el mercado decide si creerse el alto al fuego en Irán
El rebote ha llegado, pero los mercados no se lo creen del todo. Esa es, en síntesis, la lectura que hace Tikehau Capital tras el alto al fuego y el repunte de los activos de riesgo: la renta variable y el crédito recuperaron aproximadamente la mitad de las pérdidas en una sola sesión, pero el escepticismo sobre la durabilidad de la tregua sigue siendo palpable, sobre todo en los mercados energéticos y a lo largo de la curva de tipos.
Raphaël Thuin, director de Estrategias de Mercados de Capitales de Tikehau Capital, describe un entorno en el que la energía solo ha recuperado entre un 10% y un 15% de las caídas acumuladas, y los tipos han revertido apenas entre un 15% y un 25% de su movimiento inicial. El mercado, señala, "todavía descuenta más de dos subidas de tipos del BCE este año, en un contexto de preocupación por la persistencia de las presiones inflacionistas".
Un rebote selectivo, no una recuperación
La clave del análisis de Tikehau Capital no está en si el rebote ha ocurrido —ha ocurrido—, sino en qué ha recuperado y qué no. La heterogeneidad entre clases de activos y sectores es llamativa. Según Thuin, los sectores cíclicos —industriales, consumo discrecional y bancos— fueron los que más habían caído durante el conflicto y los que más se han beneficiado del repunte. El sector energético, tras un fuerte avance vinculado a la crisis iraní del +23%, solo ha corregido de forma marginal (-4,8%), lo que refleja que las tensiones en los mercados de materias primas distan de haberse disipado.
El cuadro opuesto lo ofrecen los sectores defensivos. Salud y consumo básico "no actuaron como refugio durante la caída y permanecieron al margen durante el rebote", apunta el director de estrategias de la gestora francesa. El software, por su parte, registró avances limitados, lo que Thuin atribuye a "desafíos estructurales persistentes" que van más allá del episodio geopolítico reciente.
El crédito reafirma su papel
Uno de los puntos más relevantes del análisis es que, aunque los niveles de valoración se normalizaron en cierta medida durante el conflicto, el ajuste fue limitado. "Las primas de riesgo de crédito se ampliaron solo ligeramente, mientras que los múltiplos de valoración de la renta variable permanecen elevados, enmascarando una importante dispersión sectorial", advierte Thuin.
Y añade que, si bien parte del escenario negativo ya se ha incorporado en precios, un escenario adverso no parece aún plenamente reflejado. Para Tikehau Capital, esto refuerza la necesidad de mantener un enfoque prudente y selectivo.
El crédito, aunque tuvo peor comportamiento durante el conflicto, ha reafirmado su papel en la asignación de carteras: "La limitada caída y el sólido rebote validan aún más la relevancia de nuestra tesis de inversión", señala Thuin, subrayando la capacidad del activo para generar yield y carry incluso en entornos volátiles.
Defensa y banca: las 2 apuestas de la gestora
Al margen del diagnóstico macro, Tikehau Capital ha dado pasos concretos en sus fondos líquidos durante las últimas semanas. La gestora aumentó selectivamente su exposición a determinados valores europeos del sector defensa, cuyo comportamiento en mercado "había quedado rezagado respecto a lo que el contexto geopolítico podría haber anticipado".
La tesis es estructural: el incremento de los presupuestos militares, acompañado de nuevas oportunidades de exportación, configura "una tendencia positiva duradera para el sector", según Thuin.
También reforzaron posición en bancos europeos ante la expectativa de un rebote, y ajustaron la exposición a industriales. Tras el rebote del 8 de abril, la gestora incrementó moderadamente el perfil de riesgo del fondo, aumentando la exposición a sectores que habían corregido —en particular algunos industriales— y tomando beneficios en valores con comportamiento superior en marzo.
A finales de 2025, Tikehau Capital ya había reducido significativamente su exposición al riesgo de crédito y a la volatilidad, tomando beneficios en AT1 tras su mejor comportamiento frente a los bonos corporativos. La exposición a sectores sensibles a los precios de la energía —automoción y transporte— sigue siendo, según Thuin, "marginal".
¿Es sostenible el rebote?
La pregunta que flota sobre el análisis de Tikehau Capital es si este repunte tiene base o es un movimiento emocional. El alto al fuego fue el principal catalizador, "reforzado además por el tono positivo adoptado por las autoridades estadounidenses", pero las incertidumbres relacionadas con el Estrecho de Ormuz y la durabilidad de la tregua "siguen siendo palpables". Los inversores, apunta la gestora, están sopesando la perspectiva de una desescalada creíble frente a un escepticismo persistente.
En este contexto, la asignación de Tikehau Capital sigue siendo, en palabras de Thuin, "altamente selectiva, con una beta limitada y una sensibilidad a tipos de interés inferior a la de los índices". No es la postura de quien descuenta un final de crisis, sino de quien gestiona el riesgo de que la resolución tarde más de lo que el mercado anticipa.
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