La bolsa europea puede caer un 10% por culpa de la IA, según Bank of America: reconocen el riesgo de burbuja
Bank of America espera una caída del 10% en la bolsa europea hasta los 580 puntos del Stoxx 600 de cara al segundo trimestre de 2027. La razón es, paradójicamente, la misma que ha sostenido los mercados globales durante los últimos años: el boom de inversión en inteligencia artificial. Si ese gasto se frena, arrastra consigo el crecimiento, los beneficios y las valoraciones que hoy lo descuentan todo a la perfección.
El informe de estrategia de renta variable europea del banco, publicado el 25 de septiembre, dibuja un escenario en el que "la renta variable europea descuenta una generación de beneficios casi óptima, reflejada en expectativas de márgenes récord y primas de riesgo ultrarreducidas", según el equipo de estrategia de Bank of America. Un equilibrio que deja margen de error cercano a cero.
Las proyecciones de capex a doce meses de los hyperscalers estadounidenses se acercan al billón de dólares, con un ritmo de crecimiento anualizado del 120% en los últimos tres meses. El diferencial entre la rentabilidad sobre el capital invertido (ROIC) y el coste medio del capital (WACC) de estos gigantes tecnológicos supera los 10 puntos porcentuales, lo que de momento sostiene la lógica de seguir gastando.
Según Bank of America, esa divergencia se explica por "el desfase temporal entre el reconocimiento de ingresos, que es inmediato, y el reconocimiento de costes, que se produce con retraso, ya que el capex se canaliza a través del balance y aparece en la cuenta de resultados más tarde en forma de depreciación". Un fenómeno típico de los ciclos de inversión masiva que, en sus primeras fases, infla los beneficios de forma espectacular.
El banco describe un mercado atrapado en esa inercia. Comentan que tras sus giras de presentación por Estados Unidos, Suiza y Escandinavia, calcula que el 80% del tiempo de reuniones con clientes institucionales se dedicó a la IA, el 15% a los tipos de interés y apenas un 5% al conflicto en Oriente Medio.
La mayoría de clientes coincide en que "el boom de capex en IA, único en una generación, es el rasgo más destacado del entorno macro y de mercado actual, y la clave para entender sus múltiples aspectos inusuales". Reconocen el riesgo de burbuja, pero nadie quiere ser el primero en salir: "no hacerlo entrañaría riesgos de carrera significativos", recoge el informe.
El precedente que preocupa (y el que tranquiliza)
El boom de las puntocom en los noventa, la fiebre de la radio en los años veinte, la expansión ferroviaria de la década de 1870: todos siguieron un patrón en el que un crecimiento inicial fuerte y márgenes altos generaron sobreinversión, exceso de capacidad y erosión del poder de fijación de precios, con caídas pronunciadas del mercado como desenlace.
La excepción más citada es el ciclo de los centros de datos en la década de 2010, donde las altas barreras de entrada y los elevados costes de cambio para los clientes permitieron que un puñado de compañías concentrara el mercado, preservando márgenes y rentabilidad a largo plazo.
¿A cuál se parece más el ciclo actual? El informe es directo: "Los altos niveles de competencia en la capa de modelos del ecosistema de IA, indicativos de barreras de entrada débiles, están generando el tipo de presión sobre los precios, reflejada en la caída del coste por token, que históricamente ha resultado perjudicial para la sostenibilidad de los ciclos de capex". Bank of America advierte de que esto acerca el ciclo actual más al patrón clásico que al modelo de los centros de datos.
La respuesta de los inversores es pragmática: "La mayoría argumentó que había pocos indicios de un giro inminente en el ciclo de capex en IA" y prefiere mantenerse posicionada, preparada para rotar en cuanto aparezcan las primeras grietas.
Defensivos frente a cíclicos
Bank of America mantiene su infraponderación de cíclicos frente a defensivos en renta variable europea y ve un 6% adicional de recorrido a la baja en esa posición tras la reciente corrección. Si alguno de los obstáculos a la expansión del gasto en IA resulta vinculante (la erosión de precios por competencia, el encarecimiento de la financiación, falta de energía o la creciente oposición política a su construcción), el banco advierte de que "esto probablemente revertiría muchas de las dinámicas benignas que han sostenido los mercados en los últimos años, provocando un crecimiento más débil, una caída de los beneficios empresariales y un aumento del estrés financiero".
Como alerta el BIS, según recoge el informe, "muchos balances en el espacio de la IA empiezan a parecer tensionados, lo que los hace vulnerables en caso de que los ingresos vinculados a la inteligencia artificial decepcionen".
El banco apunta a los staples (consumo básico) y los valores quality como los activos defensivos más atractivos ante un eventual repunte de las primas de riesgo. En el otro extremo, considera que los bancos europeos son los valores cíclicos más estirados.
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Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.
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