¿Pinchazo de la burbuja de la IA... o exageración? Así ven los expertos el 'jueves negro' de la bolsa

¿Capitulación de la bolsa o exageración? Es la pregunta que se hacen gestores y analistas tras el desplome del jueves en Wall Street, cuando el Nasdaq se dejó un 5,52% y entró en corrección por el castigo a los chips y a la inteligencia artificial. El S&P 500 cayó un 4,36% y el índice de semiconductores de Filadelfia, un 12,25%.

"Dejamos atrás una jornada para el olvido", resume Samuel Pérez Ogayar, analista de fondos de inversión y estructurados de Tressis. Y el susto siguió el viernes en Asia, con el Nikkei japonés cayendo un 5,96% y el Kospi surcoreano un 6,19%, según Link Securities.

¿Qué ha asustado al mercado? La victoria demócrata en las elecciones de mitad de mandato. O, más bien, lo que puede suponer para los centros de datos que necesita la IA. "La victoria demócrata en ambas cámaras ha incrementado la posibilidad de que algunos estados y administraciones locales endurezcan los requisitos para construir centros de datos, ante la creciente preocupación por su consumo de electricidad y agua", explica Pérez Ogayar.

Y hay mucho dinero en juego. Según los datos que maneja Tressis, hay proyectos de centros de datos en 49 estados, con una inversión de más de 5,88 billones de dólares. Y el estado con más capacidad prevista, con diferencia, es Texas.

Desde Link Securities señalan otra chispa: las declaraciones de dirigentes demócratas contra las inversiones en IA, como la del senador Bernie Sanders, que pidió una moratoria nacional a las inversiones en centros de datos. ¿El resultado? "Los inversores han huido de la tecnología hacia los bonos del Tesoro estadounidense, buscando un refugio seguro".

El economista Juan Ignacio Crespo lo bautiza en su newsletter como "la nueva fobia, a imitación de la que se desarrolló contra las centrales nucleares a partir de 1980", que "es la que ahora se dirige contra la IA y los centros de datos". Con la caída del jueves, el Nasdaq 100 ya cede un 15% desde su máximo del 6 de octubre.

Los que ven un ajuste sano

En Vontobel no ven motivos para el pánico. "A nuestro juicio, el ciclo de la IA aún no ha tocado techo. La demanda sigue siendo sólida y los últimos resultados empresariales confirman que la capacidad de cómputo escasea", defiende Clémence Rusek, estratega de inversión sénior de Multi Asset Boutique en Vontobel.

Para Rusek, la corrección tiene cuatro motivos. Una inflación estadounidense más alta de lo esperado, que ha llevado la rentabilidad de los bonos a máximos de más de dos décadas. Las dudas sobre cómo se financia el auge de la IA, buena parte con deuda. Los avances del fabricante chino de memorias CXMT, que han golpeado a Corea del Sur y Taiwán. Y unas posiciones muy concentradas en un puñado de ganadores de la IA, que amplificaron la caída "cuando los inversores se apresuraron a salir".

Pero, a partir de aquí, Vontobel ve apoyos para la bolsa: los beneficios empresariales acompañan y las rentabilidades de los bonos "parecen estar estabilizándose desde sus máximos". Su veredicto: "En conjunto, vemos un ajuste saludable dentro de un ciclo de inversión en curso".

Los que piden prudencia

Otros miran a la historia. "Ya hemos visto esto antes, por ejemplo, durante el ciclo de auge y caída de las telecomunicaciones e Internet de la década de los noventa", recuerda Giordano Lombardo, fundador, CEO y CIO de Plenisfer Investments (parte de Generali Investments). Aquella inversión acabó dando frutos, "pero no de forma ordenada".

Y la de ahora es aún mayor. "La demanda de capital para financiar infraestructuras relacionadas con la IA es de una magnitud mucho mayor que la que se requirió durante la expansión de Internet, si se mide en relación con el tamaño de la economía en su conjunto", advierte Lombardo. ¿El riesgo? Que la transición "podría desembocar en un escenario recesivo si la inversión realizada resultara pronto excesiva y se financiara con un nivel de deuda demasiado elevado".

Ni siquiera en Vontobel bajan la guardia. "Los riesgos no han desaparecido. La inflación podría seguir siendo pegajosa, los precios de la energía y las tensiones geopolíticas podrían volver a repuntar y es probable que la volatilidad se mantenga elevada", reconoce Rusek.

¿Y la regulación? La batalla se librará sobre todo en los estados. "Es probable que la cuestión de los centros de datos se aborde principalmente a nivel estatal", apunta Libby Cantrill, responsable de Políticas Públicas de PIMCO. Y deja otra posibilidad sobre la mesa: que los demócratas usen la vía presupuestaria "para derogar, por ejemplo, los créditos fiscales para las empresas tecnológicas".

¿Y si la IA no da dinero?

Detrás del miedo a la regulación hay una duda más antigua: si todo lo que se está gastando en IA será rentable. Vamos, que si las cuentas salen. Lombardo pone el escenario negro sobre la mesa. "Si los billones de dólares que se están destinando actualmente al gasto en infraestructuras de IA acaban generando solo una rentabilidad económica modesta, gran parte de esa inversión tendrá que amortizarse, lo que afectará negativamente a los balances de quienes la realizaron", explica.

Por eso el mercado se ha vuelto más exigente. Los inversores "se están volviendo más selectivos, premiando a las compañías que pueden financiar sus inversiones con sus propios beneficios", señala Rusek. Es decir, que no todas las tecnológicas van a pagar igual la factura.

Este viernes el mercado mira al dato de empleo de octubre en EEUU, para el que se esperan 65.000 nuevos puestos de trabajo. "Unas lecturas similares o mejores de las esperadas creemos que tranquilizarán los ánimos de los inversores, mientras que una cifra de empleos menor o una tasa de desempleo superior podrían volver a presionar a la baja a la renta variable occidental", avisan desde Link Securities. La siguiente gran prueba llega el 17 de noviembre, con los resultados de Nvidia.

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