¿Quién bajará los tipos de interés antes: el BCE o la Fed?
Ante la moderación de la inflación experimentada a finales de 2023, los bancos centrales decidieron pausar momentáneamente las subidas de tipos de interés. Rápidamente, los mercados dieron por concluido el ciclo de incrementos del precio del dinero y empezaron a especular sobre las bajadas. ¿Qué institución bajará los tipos antes: el Banco Central Europeo (BCE) o la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed)? ha sido una de las preguntas más habituales en las últimas semanas.
A finales del año pasado, la mayoría de los analistas pensaba que la Fed recortaría los tipos antes que el BCE, pero existían algunas voces discordantes. "El BCE tendrá que recortar los tipos antes que EEUU", aseguraba Nitesh Shah, director de materias primas y análisis macroeconómico de WisdomTree, en noviembre. "El BCE podría iniciar su ciclo de recortes antes que la FED", señalaba Annalisa Piazza, analista de renta fija de MFS Investment Management, en diciembre. Ambos aludían a la debilidad de la economía europea frente a la fortaleza que había mostrado la estadounidense.
Los mercados pensaban, en diciembre de 2023, que la Fed recortaría los tipos en marzo de 2024 y, posteriormente, el BCE seguiría los pasos con cierto retraso. Sin embargo, esta posibilidad parece haber quedado descartada tras la primera reunión del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC), que se celebró a finales de enero. El presidente de la autoridad monetaria estadounidense, Jerome Powell, enfrió esta posibilidad: "No veo probable que se recorten tipos en marzo".
Las actas de aquel cónclave, publicadas la semana pasada, también desvelaron las dudas de los miembros del comité. Los participantes se mostraron preocupados por un recorte de tipos prematuro, ya que, en su opinión, el proceso de desinflación podría estancarse.
A esta misma conclusión llegaron los miembros del Consejo de Gobierno del Banco Central Europeo durante la reunión celebrada entre el 24 y 25 de enero. Las actas de aquel cónclave revelan que la mayoría de los integrantes consideraba prematuro hablar de recortes de tipos. "El riesgo de bajar las tasas oficiales demasiado pronto supera el de hacerlo demasiado tarde", apuntaba el resumen del encuentro.
El mercado asume que habrá menos recortes que los pronosticados
Ante este escenario y tras las continuas advertencias sobre su desmesurado optimismo, los inversores han empezado a darse cuenta de que sus expectativas de bajadas de tipos no eran realistas. Actualmente, el mercado pronostica que los bancos centrales aprobarán cuatro recortes a lo largo de 2024.
"A medida que nos adentramos en 2024, las cifras de inflación han disminuido significativamente desde sus máximos. Se prevén recortes sustanciales de los tipos de interés por parte de los principales bancos centrales este año. Hay divergencia de opiniones sobre el calendario de estos recortes. Los dos primeros meses de 2024 han provocado una importante reevaluación de posiciones, haciendo que se retrasen las expectativas de recortes de tipos", asegura Mario Eisenegger, gestor de renta fija de M&G Investment.
"Se espera que el BCE recorte más que la Fed"
La gran diferencia respecto al pensamiento mayoritario a finales del año pasado es que ahora cada vez hay más voces que defienden que el BCE recortará los tipos de interés antes que la Fed y, sobre todo, que las rebajas en Europa podrían ser más intentas que en EEUU. Una vez más, la razón es la debilidad de la economía europea. La eurozona logró evitar la recesión en 2023, pero está estancada. El producto interior bruto (PIB) apenas creció un 0,5% durante el año pasado.
Así lo cree Orla Garvey, gestora sénior de carteras de renta fija de Federated Hermes Limited. "Se espera que el BCE recorte más que la Reserva Federal este año y que la Reserva Federal se ponga al día en 2025", asegura. "Los datos de EEUU parecen en general sólidos y sorprenden al alza, mientras que la zona euro se encuentra en una posición estructuralmente más débil, dado el estancamiento de las perspectivas de crecimiento", añade.
El equipo del banco suizo Julius Baer también prevé que el BCE tome la iniciativa debido a unos datos macroeconómicos más débiles que los estadounidenses. "Pensamos que 2024 será el comienzo de las bajadas y que estas seguirán en 2025", aseguró Almudena Benedit, responsable de carteras del banco suizo en España, en un encuentro con medios. La firma prevé la primera bajada del BCE en abril y la de la Fed, en mayo.
Por su parte, Eisenegger (M&G Investment) cree que hay “argumentos de peso" para que la Reserva Federal inicie el camino de una reducción gradual de la restricción monetaria a mediados de año. Ahora bien, tampoco descarta que el BCE tome la delantera.
"El BCE acoge con satisfacción el descenso generalizado de las cifras de inflación en la zona euro. Sin embargo, la persistente debilidad de la actividad económica es una preocupación acuciante. Teniendo en cuenta estos factores, considero que el BCE es un fuerte contendiente en la carrera por el primer recorte de tipos. Creo que la retórica de línea dura del BCE tendrá que adaptarse pronto para alinearse mejor con las realidades económicas", apunta Eisenegger (M&G Investment).
Por otro lado, Rubén Segura-Cayuela, economista jefe para Europa de Bank of America, cree que el BCE no se precipitará y aprobará el primer recorte en junio. "El BCE no parece dispuesto a tomar decisiones todavía. Si se movieran en esa dirección, la última serie de actas podría haber sido una herramienta de señalización. Pero nuestra lectura de esas actas fue más bien agresiva. Los mercados están valorando más recortes porque esperan una menor inflación, pero el BCE no comparte esa opinión", señala.
Una opinión similar tiene Pedro del Pozo, director de inversiones financieras en Mutualidad. "Resulta más probable que Europa demore algo más las bajadas de tipos que EEUU, asegurando que la inflación quede totalmente contenida en el conjunto de la UE, en línea con evitar problemas de fractura entre las deudas de países centrales y periféricos, algo a lo que el organismo monetario europeo presta particular atención", afirma.
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