Ramiro Iglesias (Crescenta), sobre la crisis de la deuda privada: "Lo que ha fallado es la ficción de la liquidez"
Blackstone, BlackRock, Morgan Stanley, Apollo Global Management, Ares Management... Varias de las gestoras de inversiones más importantes del mundo anunciaron durante el mes de marzo limitaciones en los reembolsos de sus fondos de deuda privada. Estos anuncios, debido a las elevadas peticiones de retiradas de dinero recibidas, generaron mucha inquited entre los inversores. ¿Estábamos ante una crisis en la deuda privada?
Esta reciente inestabilidad en el sector del crédito privado ha generado una ola de dudas entre los inversores, ya que muchas firmas limitaron los reembolsos al 5%. Reguladores como la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) o el Banco Central Europea (BCE) han anunciado medidas para conocer cuál es la exposición a la deuda privada y el alcance del problema.
Ante esta situación, Ramiro Iglesias, consejero delegado de Crescenta, analiza las recientes turbulencias en el crédito privado, en esta entrevista en Finect. Así como señala que el problema no reside en el activo en sí, sino en una confusión de conceptos entre los fondos cerrados de capital privado tradicionales y los modelos semilíquidos de fondos evergreen.
Los inversores tienen muchas dudas sobre el crédito privado a raíz de las limitaciones. Usted ha señalado en una publicación en LinkedIn que no es una crisis del crédito privado, sino del modelo evergreen. ¿Qué ha fallado exactamente para que se esté viviendo esta situación?
Se ha producido una confusión entre productos, entre los fondos evergreen y los fondos de private equity cerrados. Los evergreen son vehículos semilíquidos, diseñados para ofrecer "ventanas de salida" periódicas, normalmente mensuales o trimestrales. Mientras que los fondos de private equity cerrados son ilíquidos, diseñados para aportar valor a largo plazo.
En las últimas semanas lo que hemos visto es que algunos de esos vehículos evergreen o semilíquidos han enfrentado tensiones de liquidez cuando un número elevado de inversores solicitó retirar su capital al mismo tiempo, obligando a limitar reembolsos.
Estos episodios han reabierto una pregunta clave para el sector: hasta qué punto es realista ofrecer liquidez frecuente en activos que, por naturaleza, requieren horizontes de inversión largos. Lo que ha fallado es la ficción de la liquidez.
¿Cree que estos productos que están anunciando limitaciones se han comercializado mal? ¿Existe una brecha entre lo que el inversor minorista espera (liquidez inmediata) y la realidad de los activos subyacentes (préstamos a largo plazo a empresas)?
La esencia del capital privado siempre ha sido la misma: invertir a largo plazo en empresas no cotizadas a través de fondos cerrados gestionados por equipos especializados.
Precisamente por ese enfoque a largo plazo, el private equity siempre ha tenido una característica diferencial frente a los mercados cotizados: la iliquidez. No como una limitación, sino como parte del diseño que permite a los gestores invertir con una visión de creación de valor sostenida en el tiempo, y que ha permitido obtener históricamente rentabilidades de doble dígito.
"El private equity siempre ha tenido una característica diferencial frente a los mercados cotizados: la iliquidez"
La entrada del inversor minorista no cambia este hecho. Desde Crescenta siempre hemos defendido que la democratización debe apoyarse en tres pilares: educación financiera, tecnología y un diseño de producto sólido. Por eso, apostamos por acercar al inversor minorista el mismo modelo que históricamente han utilizado los inversores institucionales y las grandes fortunas: fondos cerrados, con llamadas de capital y distribuciones.
La iliquidez no es un defecto del private equity, sino una condición necesaria para generar rentabilidad a largo plazo. Democratizar el acceso no significa cambiar las reglas del producto, sino utilizar la tecnología para que más inversores puedan participar en las mismas estructuras que han demostrado su eficacia durante décadas.
El sector ha democratizado el acceso a este tipo de activos mediante estructuras semilíquidas. ¿Son necesarias este tipo de herramientas para acceder al crédito privado?
Más que necesarias, son una opción, pero no dejan de ser un producto que no es esencialmente líquido, no podemos caer en esa ilusión. La democratización real pasa por entender esta iliquidez, saber que es intrínseca a los mercados privados y actuar con responsabilidad.
Con esto no queremos demonizar el sistema de fondos evergreen, pero debe ir aparejado de expectativas realistas. Conceptualmente tiene sentido, pero financieramente tiene el reto de gestionar el 100% de capital desde el inicio de manera eficiente y gestionar los flujos de caja para poder dar esa liquidez recurrente sin perjudicar la gestión de la cartera. Nosotros sólo ofrecemos productos con décadas de track record, y los evergreen no las tienen. La fase de validación, como ha ocurrido con los fondos cerrados, debería hacerse con institucionales que saben las reglas del juego, transcurrir varios ciclos y después abrirse al minorista
Para un inversor que haya leído noticias sobre "corralitos" en el crédito privado, ¿cuáles son las señales de alerta que debería buscar en el folleto de un fondo antes de invertir?
Lo primero que debe mirar es la política de inversión del fondo y comprobar qué es private equity y no, en este caso, deuda privada. Cuánto más limitada sea la política, más seguridad le dará al inversor saber dónde está. Aunque también hay que tener en cuenta que una política más abierta le da al gestor la flexibilidad para identificar oportunidades en diferentes entornos de mercado.
Además, es vital mirar las inversiones que ya haya realizado el fondo y el pipeline, esto debería darnos bastante visibilidad sobre el subyacente y su calidad. Adicionalmente, el nombre del propio fondo da mucha información sobre el tipo de vehículo, la estrategia y el tipo de fondos. Si tiene la palabra evergreen y crédito privado, mejor ser prudentes.
"Si tiene la palabra evergreen y crédito privado, mejor ser prudentes"
Nuestra responsabilidad como gestoras es dar acceso a toda la documentación e información respecto al fondo con facilidad y claridad.
En España, la CNMV está reforzando la vigilancia y va a exigir tests de estrés anuales. Desde Crescenta, ¿cómo garantizáis que vuestros inversores entiendan que están entrando en un activo ilíquido?
Como comentaba antes, la educación financiera es y siempre ha sido un pilar fundamental para nosotros. Ampliar el acceso al private equity también implica una responsabilidad: explicar bien el producto desde todos su ángulos, estructura, fiscalidad, tipos de estrategias…
En Crescenta creemos que la verdadera democratización no consiste solo en abrir la puerta de entrada, sino en asegurar que el inversor entienda cómo funcionan los mercados privados, sus riesgos y su horizonte temporal. Por eso dedicamos una parte relevante de nuestros esfuerzos a la educación financiera, convencidos de que un inversor informado toma mejores decisiones y contribuye a un mercado más sólido.
"La verdadera democratización no consiste solo abrir la puerta de entra, sino en asegurar que el inversor entienda"
Hemos desarrollado un programa de masterclass (de hecho, este año hemos lanzado la tercera edición) con profesionales en activo y expertos del sector. Por ejemplo, hemos contado con el expresidente de la CNMV, de Spaincap, profesores del IEB y el IE, socios de despachos de abogados, fundadores de firmas de la industria, etc. También elaboramos guías, artículos, webinars, etc., con carácter 100% formativo, para que no solo nuestros inversores, sino cualquier usuario, pueda adquirir conocimientos sobre este tipo de inversión.
Además, antes de invertir, los usuarios deben pasar un test de idoneidad y conveniencia, en el que se mide si por su patrimonio, conocimiento, objetivos y experiencia, el private equity es un producto adecuado para su perfil.
Los fondos de Crescenta son fondos de fondos de gestoras internacionales. ¿Puede algún fondo de Crescenta verse afectado por estas restricciones?
No tenemos ninguna exposición ni a deuda privada, ni a vehículos evergreen porque no hemos identificado ninguno que satisfaga nuestro criterio de selección. La deuda privada es un activo más dentro del capital privado, pero nosotros decidimos no lanzar ningún fondo porque pensamos que no era el momento adecuado.
"No tenemos ninguna exposición ni a deuda privada, ni a vehículos evergreen"
Damos acceso a Private Equity Buyouts, Growth, secundarios, Real Estate e infraestructura. Todo a través de gestoras que tienen décadas de historia, no invertimos en nada nuevo, los subyacentes deben de haber tenido al menos tres o cuatro añadas. No invertimos en emerging managers. Nos centramos en que hayan invertido al menos en un ciclo económico completo (que suelen ser unos 11 años).
A raíz de las noticias, ¿han recibido llamadas o correos de los inversores para preguntar al respeto o retirar su dinero?
Desafortunadamente, esto afecta al sector y como líderes en la categoría nos hemos visto afectados. Nuestra labor ahora es explicar la situación de mercado, llamar a cada cosa por su nombre y aprovechar para seguir poniendo en valor que Crescenta no solo anticipó que esto podía ocurrir, sino que fuimos por el camino complicado pero acertado de ofrecer producto de equity y vehículo cerrado.
El inversor acude a nosotros para aprender y entender y estamos muy agradecidos por la confianza depositada en nuestro criterio y conocimiento.
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Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.