Dunas Capital vende Logista, DHL y Mercedes en el "trimestre más activo de su historia": estas son sus apuestas
La gestora mantiene un posicionamiento de riesgo bajo para el segundo semestre de 2026 ante un entorno de valoraciones exigentes y tipos de interés más elevados
Dunas Capital arrancó este 2026 con unas previsiones tirando a optimistas. A grandes rasgos, descontaban un año tranquilo que se vio truncado en cuanto Donald Trump agitó el avispero geopolítico con Venezuela, Groenlandia, Cuba y, más tarde, Irán. La guerra en Oriente Próximo disparó las materias primas energéticas y, con ellas, la inflación, y cambió de forma radical el entorno para gestionar carteras.
Con el piloto automático de la preservación de capital activado, la gestora ha mantenido una exposición al riesgo contenida, tanto en renta variable como en renta fija. "El momentum se ha vuelto extremadamente relevante en el mercado", explicó Alfonso Benito, director de inversiones en Dunas Capital. Esto tiene una cara negativa, que el coste que puede conllevar invertir por tendencia, sin mirar valoraciones, señaló, citando como ejemplos el sector de defensa, el oro y el bitcoin, que han caído con fuerza desde máximos.
El trimestre más activo de su historia
Pero también hay un lado amable, que es el relacionado con las oportunidades que se generan. Y que la firma ha aprovechado: durante los episodios de mayor volatilidad, el equipo gestor ha realizado ajustes tácticos tanto en duración como en exposición a bolsa.
Benito describió el período como "el trimestre más activo de nuestra historia en cuanto a la rotación de la cartera de contado de renta variable". ¿La razón? "Ha habido tal dispersión entre unas acciones y otras que unas han quedado muy baratas y otras se han puesto muy caras, y nos ha dado la oportunidad de rotar", detalló.
En el lado de las salidas, la gestora ha deshecho por completo sus posiciones en Logista, DHL, Total, Mercedes, Deutsche Börse, BASF y Evonik. Además, ha reducido exposición en Michelin, AB InBev, Shell, Orange y Thales.
En el lado de las adiciones, la firma ha elevado el peso en SAP, Redeia, Bureau Veritas, Sopra Steria, Vinci y Ayvens. Por último, han incluido a Universal Music, Reckitt, Unilever, Deutsche Telekom y LVMH.
Este último valor lo utilizó Carlos Gutiérrez, director de renta variable, como ejemplo de tesis de inversión y de filosofía de inversión de la firma. Según planteó, han convivido con el “sufrimiento” de estar fuera de una compañía en “hípercrecimiento”, que “no para de subir”, pero a la que ven cara. Dunas no encontraba el margen de seguridad que buscaba: con múltiplos de 25 veces beneficios esperados y un crecimiento que el mercado daba por descontado. En 2025 el valor cayó con fuerza: la moda perdió ingresos, los márgenes bajaron y el mercado pasó a descontar que LVMH había dejado de ser una empresa de crecimiento.
Ese es exactamente el momento que busca la gestora y que ha aprovechado para incorporar la acción. “Ha pasado de maquina de crecimiento a maquina de caja y eso es justo lo que queremos comprar”, manifestó Gutierrez.
Riesgo bajo para el segundo semestre
El diagnóstico de Dunas para la segunda mitad del año pasa por las elevadas expectativas de beneficios. En palabras de Borja Gómez, director de análisis, "el mercado descuenta la perfección". Los beneficios esperados del S&P 500 para los próximos tres años implican un crecimiento del 18% anual, "más del doble de su media histórica", con múltiplos que ya cotizan a 27 veces beneficios frente a una media histórica de 19,5 veces.
Y para la gestora, hay tres razones por las que los riesgos actuales del mercado no compensan: los beneficios que se están descontando "ya son estratosféricos", los diferenciales de crédito están en mínimos, y los múltiplos bursátiles se sitúan claramente por encima de sus medias históricas. "Hay que ser muy creyente en que los beneficios van a seguir siendo muy potentes y en que la liquidez mantenga los múltiplos extremadamente elevados para sacar rentabilidades similares a las de los últimos años", advirtió Alfonso Benito.
En este escenario, el nivel de riesgo de la gama sigue siendo bajo. En renta variable, están sobreponderados en utilities, salud y consultoría, es decir, sectores en los que ven tendencias de largo plazo pero sin múltiplos exigentes. En salud, Benito señaló la paradoja: es uno de los sectores que peor lo está haciendo en bolsa precisamente porque está fuera de moda, pero la tendencia estructural es inapelable: envejecimiento, pensiones, medicamentos.
Del lado contrario, infraponderan banca, energía e inteligencia artificial. En tecnología, el argumento es el del momentum sin fundamentales: subidas del 100-300% en semiconductores en apenas nueve meses, con el riesgo de estar en el lado perdedor de la rotación -SAP, Adobe o Accenture han caído entre un 25% y un 46% en el mismo período-.
En renta fija, José María Lecube, director de renta fija, resumió el entorno como el escenario más ingrato para un gestor de bonos, con tipos al alza, y explicó que la respuesta ha sido buscar carry en el corto plazo y en crédito, valor en papel de compañías medianas con buenos fundamentales, y en bonos sénior convertibles. Su expectativa es que "en ningún caso vemos los tipos bajando este año". Y de hecho, prevén "alguna subida de tipos adicional".
El nuevo segmento de alternativos
A la gama tradicional de sus cuatro fondos líquidos -Prudente, Equilibrado, Flexible y Audaz- se suma desde este año una pata de inversión alternativa gestionada por Dunas Capital Alternatives, la gestora especializada del grupo que opera de forma independiente bajo la dirección de Borja de Luis. En este momento cuenta con dos estrategias activas: un fondo de leasing de aeronaves y un fondo de infraestructuras estratégicas.
En el capítulo de novedades, Dunas Capital prepara para este año el lanzamiento de dos vehículos de inversión alternativa para la segunda mitad del año. El primero es Dunas Aviation II, el segundo fondo de leasing de aeronaves comerciales a largo plazo con aerolíneas tier 1 y tier 2. El fondo 1 -el primero de su categoría en lanzarse en España- está próximo a cerrar el ciclo completo de inversión y desinversión con retornos en torno al 12%, y el interés captado durante el premarketing del segundo ha sido, según explicó De Luis, tanto de clientes del primer fondo como de nuevos inversores.
El segundo vehículo es el Dunas Strategic Infrastructure Fund, una nueva estrategia centrada en infraestructuras que promueven la eficiencia energética y la digitalización -baterías y almacenamiento, automatización de agua, digitalización de la movilidad, fibra y centros de datos estratégicos-, con foco en el mercado ibérico de pequeñas y medianas empresas. El tamaño objetivo es de 300 millones de euros y los retornos esperados se sitúan en torno al 14%, según indicó De Luis, por encima de los del fondo de aviación. La gestora tiene ya inversores ancla con capital comprometido de 43 millones de euros y prevé el registro formal para octubre.
Matrícula luxemburguesa
La gestora cerró el primer semestre con en torno a 5.400 millones de euros bajo gestión, con aproximadamente 5.150 millones de euros bajo el paraguas de los fondos líquidos y los 250 millones restantes se gestionan en activos alternativos. La cifra representa un crecimiento en 250 millones de euros con respecto al cierre de 2025. Además, señalaron, a cierre de mayo de 2026, todos los fondos de la gama Dunas Valor cerraron en positivo y cumpliendo los objetivos anuales.
Y según planteó Borja Fernández-Galiano, director de ventas de la gestora, una de las conversaciones que está sobre la mesa y sobre la que tendrán que tomar una decisión es la de domiciliar los fondos en Luxemburgo. Tal y como señaló, el mercado español se les "está quedando pequeño" en cuanto a la capacidad de distribución, y no descartan tener que tomar una decisión pronto en cuanto a la matrícula luxemburguesa.
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Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.
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