Ábaco: I Conferencia Anual de Inversores

Acudí con mucha expectación a esta primera conferencia de Ábaco, porque llevo menos de un año invertido con ellos y el primer contacto con su gestor principal, Pablo González, en el Iberian Value fue muy positivo.

Para los que no la conozcáis, se trata de una gestora independiente controlada por sus socios y que por lo que veréis también más adelante, cumple perfectamente mis criterios, tanto de gestor como de compañía gestora, que expuse en el Finect Talks. https://www.finect.com/blogs/finect_oficial/articulos/asi-invierte-joaquin-aranzabal-video-finect-talks-yoko?utm_source=sparkpost.com&utm_medium=email&utm_campaign=notificaciones

En primer lugar presentaron el ranking por rentabilidad de sus dos fondos, francamente impresionante:

Ábaco Renta Fija Mixta Global (estrategia de renta fija mixta defensiva con un máximo de 30% en renta variable): Ranking 2/978 en su categoría Morningstar a 5 años. Activos bajo gestión: 84 millones 

Ábaco Global Value Opportunities (estrategia mixta flexible euro-global con un mínimo del 7% en renta variable): Ranking 5/1148 en su categoría Morningstar a 5 años. Activos bajo gestión: 46 millones

Ambas tienen un track-record de casi 10 años, en formato SICAV en sus inicios en julio de 2008.

Tras una introducción de José Costales, socio fundador, Pablo González comenzó explicando su Proceso de inversión:

Dedican el 75% del tiempo a analizar empresas:

• análisis y selección de ideas: lo que les distingue de otras gestoras Value es que analizan toda la estructura de capital (equity y deuda): valoran cada activo por separado y deciden en cuál de cada uno invertir para cada cartera.
• Gestión del portfolio: seleccionan las mejores 20 acciones y los mejores 20 bonos. Son por tanto, carteras concentradas, aunque Pablo piensa que tienen suficiente diversificación con 40 valores. Criterios selección: coste de oportunidad, la que más nos gusta primero y el peso está en función del descuento y convicción en esa compañía.
• Gestión del riesgo: le dedican el 5% del tiempo. Admite que no saben predecir el riesgo, pero sí valorarlo. Si el mercado está caro, utilizan coberturas. Cuál es la medida que utilizan para saber si el mercado está caro? 1) Comparan la rentabilidad que calculan que el activo les daría a largo plazo con su rentabilidad histórica. 2) medidas de valoración simple, comparación con el histórico: Si 2xdesviaciones estándar (o 3 o 4) y si cobertura barata (coste absoluto y relativo frente a la que ha tenido en el pasado), invierten.

 

Perspectivas 2018:

Panorama positivo por crecimiento países, prácticamente todos van a crecer a buen ritmo: crecimiento sincronizado y sin tensiones inflacionistas. Previsión media mundial (datos del Banco Mundial): 3,9% para 2018

Riesgos:

1. Mercados intervenidos: el precio de los bonos del Tesoro americanos a 10 años en sus niveles mínimos históricos. Ley oferta y demanda jugador adicional bancos centrales. Efecto política monetaria/ esto se va a acabar. No sabemos cuándo pero ya hay pistas importantes, cree que en junio/julio la FED anunciará que las compras se acaban. Volatilidad en renta fija.
2. Inflación: posible subida de salarios porque la tasa de paro disminuye (los salarios no han subido hasta ahora). El indicador de salarios como % del PIB está en su nivel más bajo: puede generar desigualdad y populismo.
3. Sobrevaloración EEUU: estamos ante la tercera subida histórica del SP500 índice P/E Schiller 33.80 vs media 16,81 y cree que puede seguir subiendo, hay mucho momentum. Comprando el índice SP5600 hoy y permaneciendo invertidos 10-15 años augura que obtendremos un 5% de renatabilidad anualizada. Las caídas a estos niveles suelen ser muy pronunciadas; puede provocar contagio a RV. Correlación entre el balance de la FED y bolsa. Muestra una interesante gráfica de blackstone hedge fund en la que a los niveles actuales del bono americano a 10 años el rango del SP500 está entre 2700-3100: según dicha tabla, la bolsa americana estaría barata! Esto con el bono a 10 años a 2,65% pero si se va al 4% el SP500 caería a 1700; esta es la fuerza de la gravedad q dice Warren Buffett.

Su estrategia:

Para el Ábaco Renta Fija Mixta Global: emisiones con duraciones más bajas; cobertura duración 2,21% y rentabilidad del 5% y cubierta entera; seguimiento del riesgo crediticio

Exposición a renta fija: 53% y 8% en los dos fondos

Para el Ábaco Global Value Opportunities: potencial revalorización 40-45%; de 80 valores todos están a fair value o sobrevalorados. Es muy difícil encontrar buenas ideas (por el actual entorno de baja volatilidad). Las encontramos en mercados emergentes; reestructuraciones y transporte de materias primas:

Exposición a renta variable: 28 y 66%, respectivamente.

Y cubierto 23% y 55% en ambos fondos

 

A continuación Belén Aguiar y María Fuentes-Guerra, presentan sendas ideas de inversión:

Icahn Enterprises: compañía del inversor activista Carl Icahn, están invertidos vía bonos, por la “garantía” en el repago de su deuda. Su generación de caja es dos veces la deuda que tiene. Acaban de vender un paquete cuyo cupón ha pagado un 5% y actualmente tienen un bono del 6,25% a 4 años yield 4,8% BB+

Qualitas (México): principal grupo asegurador mexicano con una gran cuota de mercado muy por delante del segundo jugador. ROE cercano al 40%

Fairfax (esta idea la presenta Pablo González para concluir la exposición):es la compañía holding a cuyos mandos está Prem Watsa, conocido como el Warren Buffet canadiense, dueño del 30% compañía. Un personaje peculiar que no habla con analistas. Está barata porque no ha ganado tanto últimamente y por la compra de Allied World (aseguradora de EEUU). Entraron en nov16; cotiza a 1,05 veces valor en libros, su sector a 1,5 y están aumentando el valor en libros al 19% anual su objetivo es crecer al 15% anual.

En el turno de preguntas servidor le preguntó por otra compañía canadiense, Brookfield de la que dijo seguir con atención porque le parece una compañía muy interesante en la que querrían invertir en cuanto baje de precio.