Enero despeja dudas clave: FED, aranceles, crecimiento, IA y el reto europeo

Desde el candidato a Presidente de la FED...

Sobre el relevo de Powell, Hasset, visto como excesivamente afín a Trump, pierde apoyos en favor de Warsh. Insistimos en la idea de que el Presidente, más allá de la influencia, supone un voto en el seno de un comité, lo que limitaría la potencial pérdida de independencia de la institución.

…a la decisión del Supremo sobre los aranceles

A la espera de la decisión (¿en un par de semanas?), probabilidad menor, según las apuestas de que el Tribunal Supremo de la razón a Trump (<25%). Si se llegaran a anular los aranceles la Administración Trump podría reimponerlos usando otros vehículos legales, aunque algunos de ellos requieren de cierto tiempo (7-9 meses). Lo más probable es que los reembolsos fueran mínimos, con impacto económico limitado (<10 p.b. en el PIB de 2027) y probablemente ningún cambio en la emisión de letras. Aranceles lejos, actualmente, de las preocupaciones de mercado (menor impacto de lo esperado en precios, asumidos por las empresas, sin represalias de otros países,…).

Otros interrogantes tardarán más… 1) ¿se desacoplarán crecimiento y empleo?

PIB del tercer trimestre que sorprendía al alza (4,3% > 3,3% est. y vs. 3,8% ant.). Aceleración del consumo, mejora del sector exterior. Positivo ISM de servicios, en lectura (expansiva) y composición (menor en precios, mejor en empleo). Resistencia del consumidor, que podría continuar con el respaldo de próximas bajadas de impuestos, pero que el mercado laboral, con un empleo que se modera (contrataciones a la baja, menor creación de empleo), pondría a prueba. Atentos a las consecuencias de todo orden (económicas, políticas, sociales…) que un desacoplamiento implicaría.

2) El papel de la IA

Junto a la resistencia del consumo, el boom de inversión en IA. El fuerte aumento en tecnología y software impactó particularmente en el crecimiento de la primera mitad de año, momento de inestabilidad en torno a los aranceles. En cifras, en el primer semestre, la inversión en IA contribuyó en un 1,1% al PIB americano (vs. 0,2% en 2024). Tendencia que se suaviza/normaliza en el tercer trimestre. IA que no explica todo (15% del crecimiento en los últimos dos trimestres, peso en el PIB <5%), pero donde más allá de la inversión, el efecto riqueza es significativo.

3) ¿Logrará Europa cumplir con las expectativas depositadas en Alemania?

Parte de ello está en camino, con cambios legislativos ya en marcha para acelerar los procedimientos de gastos público e importantes pedidos de defensa ya aprobados en diciembre (52.000 mill. de €). En mercado, recuperación de los valores ligados a esta temática tras los recortes vividos en el último trimestre del año. Pero son muchas las dudas sobre la implementación. De momento, el año arranca con un sentimiento menos optimista desde el lado manufacturero y con unos datos que, aunque recuperando, siguen en niveles bajos. PIB alemán que se espera que crezca al 1,3%-1,7% en 2026-2027 (0,3% YoY en 2025).

4) ¿Nuevos pasos en la Unión del Mercado de Capitales?

Junto a la menor regulación en general, Europa necesita de avances en favor de una mayor integración financiera. Algunos pasos se han dado, pero aún insuficientes. Re-rating europeo que podría venir desde este punto: el desarrollo de mercados de capitales, movilización de la inversión privada. Small y mid caps resultarían especialmente favorecidas.