Carmignac Patrimoine: la clave para una diversificación eficaz
En los últimos años se ha puesto en tela de juicio una suposición ampliamente aceptada: la idea de la diversificación «natural» entre clases de activos. En 2022, y más recientemente en medio de las tensiones en Oriente Medio, tanto la renta variable como la renta fija registraron caídas simultáneas, lo que recordó a los inversores que una cartera puede parecer diversificada… pero que, aun así, puede comportarse de forma sincronizada cuando los mercados se ven sometidos a tensiones.
Hoy en día, la diversificación ya no consiste simplemente en repartir la inversión entre la renta variable y la renta fija. En la actualidad, muchos activos reaccionan de manera similar ante factores comunes como las expectativas de inflación, los cambios en la política monetaria y las perspectivas de crecimiento. En este contexto, una diversificación eficaz requiere un enfoque más riguroso: combinar fuentes de rentabilidad verdaderamente diferenciadas que puedan resistir en distintos entornos de mercado. Estos son los principios que guían nuestra estrategia de diversificación en el fondo Carmignac Patrimoine.
Los activos refugio no son infalibles
El carácter defensivo de los activos denominados «refugio» se manifiesta en determinadas condiciones económicas. En otras palabras, ningún activo ofrece una protección permanente; todo depende de cómo se posicionen los inversores en el contexto macroeconómico. A medida que estas condiciones evolucionan, también lo hace el comportamiento de los activos refugio.
Oro: Un refugio en constante cambio
El oro, considerado tradicionalmente como el activo refugio por excelencia, se ha alejado de este papel en los últimos años.
Tras un sólido 2024 y un excepcional 2025 (+64 %1), el oro entró en una fase casi parabólica a principios de 2026.
Al tratarse de un activo no industrial cuya relación con la inflación y el ciclo económico es irregular, el oro se presta a una amplia variedad de interpretaciones: la desdolarización, el incumplimiento de los objetivos presupuestarios, la fragmentación geopolítica o incluso factores más exógenos. En este contexto, el metal amarillo se ha comportado en ocasiones más como un activo de crecimiento que como uno defensivo.
El estallido del conflicto iraní cambió las reglas del juego, lo que provocó una marcada caída de los precios del oro, en contra de su papel tradicional como valor de cobertura en épocas de tensión geopolítica. Creemos que esta desconexión puede explicarse por varios factores: posiciones muy saturadas, importantes operaciones de recogida de beneficios, el aumento de los tipos reales y el menor apoyo de los bancos centrales de Oriente Medio. Estos acontecimientos ponen de relieve el papel cada vez más complejo que desempeña el oro en los portfolios, sobre todo cuando las valoraciones se vuelven excesivas.
En Carmignac Patrimoine, aplicamos un enfoque activo. Por ejemplo, ante el riesgo del oro, redujimos considerablemente nuestra exposición a la renta variable de las empresas mineras auríferas, pasando de alrededor del 3 % a finales de 2025 al 0,5 % en marzo de 20262.
Aumento de los rendimientos: Una nueva fuente de riesgo
La renta fija ha sido durante mucho tiempo el principal factor estabilizador en las carteras diversificadas. Sin embargo, este paradigma se ha visto profundamente cuestionado desde 2022, en un contexto en el que la correlación entre la renta variable y los tipos de interés se ha deteriorado considerablemente.
Desde el estallido del conflicto iraní, el aumento de los rendimientos ha reflejado una reevaluación más generalizada de la inflación y las primas de riesgo. La crisis geopolítica se tradujo inicialmente en una crisis del suministro de energía, lo que provocó un aumento de los precios del petróleo y una mayor volatilidad en las cadenas de suministro, reavivando así las presiones inflacionistas que los bancos centrales no habían logrado controlar del todo. En consecuencia, las expectativas de inflación a medio plazo se han revisado al alza, lo que ha provocado un aumento automático tanto del componente real como del componente de inflación de los rendimientos a largo plazo.
Al mismo tiempo, esta crisis se produce en un contexto de restricciones presupuestarias, con unos niveles elevados de deuda pública. Esto ha incrementado aún más las necesidades de emisión de deuda soberana, especialmente en Europa, lo que ha ejercido una presión al alza adicional sobre los rendimientos a largo plazo.
Este contexto de mercado pone de manifiesto que la diversificación ya no puede basarse en relaciones estructurales supuestamente estables.
En Carmignac Patrimoine, la sensibilidad se gestiona de forma flexible, con un rango que oscila entre -4 y +10, y constituye una auténtica fuente de diversificación. A principios de 2026, adoptamos una duración negativa para proteger el portfolio en un contexto de inflación persistente y crecimiento sólido, especialmente en Estados Unidos. Esta estrategia resultó eficaz en marzo, en plena crisis con Irán.
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