Por qué la deuda emergente vuelve a atraer a los inversores

Autores: Alessandra ALECCI y Lamine BOUGUEROUA

• Los mercados emergentes comenzaron el año 2026 en una posición sólida, con tipos de interés reales más altos, balances externos más sólidos y marcos de política más creíbles.
• Aunque la crisis del petróleo de marzo provocó una volatilidad considerable, la ausencia de tensiones financieras generalizadas puso de manifiesto la resistencia de la deuda de los EM en comparación con episodios de crisis anteriores.
• Esta clase de activos sigue beneficiándose de la mejora de los fundamentos económicos en muchos países EM, gracias a un atractivo carry, a la bajada de los rendimientos reales de los Treasuries americanos y a la depreciación del dólar.
• Nuestra estrategia sigue siendo constructiva, aunque selectiva: preferimos la deuda soberana de alto rendimiento en divisa fuerte y determinadas oportunidades en divisas, respaldadas por el carry trade y la mejora de los fundamentos económicos, mientras que mantenemos una postura más cautelosa respecto a los tipos de interés locales, ya que los elevados precios del petróleo y las presiones inflacionistas podrían desencadenar ciclos de subida de tipos en algunos países.

Los mercados emergentes (EM) comenzaron el año 2026 en una posición de fortaleza. La crisis del petróleo de marzo alteró la percepción del mercado, pero no el ciclo subyacente. Aunque la reacción inicial fue brusca, la ausencia de perturbaciones generalizadas en los mercados, la solidez de los mercados crediticios y el repunte registrado en abril apuntaban más bien a un reajuste de precios que a un cambio de tendencia, lo que reforzó nuestra visión optimista sobre la renta fija de los mercados EM.

La deuda de los EM ha experimentado un ajuste significativo desde la crisis inflacionista posterior a la COVID-19, las repercusiones de la invasión rusa de Ucrania y acontecimientos geopolíticos más recientes, como el «Día de la Liberación». Los tipos de interés se reajustaron al alza, las divisas se depreciaron, se redujo el posicionamiento de los inversores y los responsables políticos recuperaron su credibilidad.

En consecuencia, los EM abordan ahora esta fase con un carry más sólido, unos balances externos más saneados, unas reservas reconstituidas y unos bancos centrales más ortodoxos que en episodios anteriores de crisis energética. Esta situación inicial más sólida ayuda a explicar por qué la reciente subida de los precios del petróleo ha generado volatilidad, pero no ha provocado tensiones financieras más generalizadas.

De la desinflación a la reacción de los bancos centrales

El año comenzó en un entorno favorable, con un dólar más débil, una moderación de los tipos reales estadounidenses y un posicionamiento de los inversores aún moderado. Esta combinación dio soporte tanto a los mercados de divisas como a los mercados locales, mientras que la deuda en divisas fuertes se benefició del carry trade y de la mejora de los fundamentos crediticios.

Este contexto favorable se vio bruscamente interrumpido por la escalada de tensión en Oriente Medio. La reacción del mercado siguió un patrón ya conocido: las curvas locales sufrieron una fuerte corrección, los precios a corto plazo pasaron de reflejar recortes de tipos a reflejar nuevas expectativas de endurecimiento, y las divisas de los países importadores de petróleo registraron una rentabilidad inferior al del mercado. La deuda local lideró el movimiento, ya que el discurso pasó rápidamente de la desinflación al riesgo de inflación impulsada por los precios de la energía. El mes de marzo resultó complicado: la deuda en divisa fuerte de los mercados EM registró su peor rentabilidad mensual desde 2022, mientras que los mercados locales sufrieron su mayor caída / requerimiento de capital desde la crisis del COVID-19.

La crisis también puso de manifiesto una clara dispersión dentro de la clase de activos. La rentabilidad varió en función de los fundamentos macroeconómicos: los países exportadores de petróleo obtuvieron una rentabilidad superior a la de los importadores, los mercados con tipos de interés reales elevados demostraron ser más resistentes y se acentuaron las diferencias regionales. América Latina y la región CEEMEA1 se comportaron mejor que Asia, gracias a un mayor «carry», unos términos de intercambio más favorables y, en muchos casos, unos marcos de política más creíbles, mientras que Asia se quedó rezagada debido a un menor «carry» y a una mayor sensibilidad ante la crisis energética.

Pero lo más importante es que creemos que lo que no ocurrió es más revelador. No se produjo una pérdida generalizada del acceso a los mercados, ni tensiones en la balanza de pagos, ni una venta masiva indiscriminada de divisas o créditos de los EM. En comparación con las crisis energéticas anteriores, el ajuste se mantuvo dentro de unos límites.

Abril puso de manifiesto esa fortaleza. A medida que las tensiones geopolíticas se fueron atenuando parcialmente, los activos de los mercados emergentes experimentaron un fuerte repunte: los diferenciales de crédito recortaron gran parte de su ampliación y los mercados locales se recuperaron al descartarse los escenarios de endurecimiento extremo, lo que situó a los mercados emergentes entre los segmentos con mejor rentabilidad de la renta fija mundial en lo que va de año, tal y como se indica a continuación.

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