BCE: ¿se mantendrá sin cambios en julio y subirá los tipos en septiembre?

Por Kevin Thozet, miembro del Comité de Inversiones de Carmignac

Se espera que el Banco Central Europeo (BCE) mantenga este jueves sus tipos de interés oficiales sin cambios, en el 2,25%. La decisión no debería sorprender a nadie: tras la subida de tipos de junio y la firma del memorando de entendimiento de Islamabad, los mercados han rebajado en gran medida sus expectativas de un nuevo endurecimiento monetario a corto plazo.

Más un problema de inflación que de crecimiento

La inflación en la zona del euro se ha ralentizado hasta el 2,8%, por debajo de las expectativas, gracias en gran medida a un retroceso temporal de los precios del petróleo. Un respiro bienvenido, pero quizá engañoso: cuando se trata de los costes energéticos, las buenas noticias a veces no duran más que un alto el fuego.

Con el recrudecimiento del conflicto, el Consejo de Gobierno se enfrenta a un riesgo doble: por un lado, la reaparición de las presiones inflacionistas derivadas del aumento de los precios de la energía y, por otro, el debilitamiento del crecimiento. El crudo Brent ha vuelto a situarse en torno a los 90 dólares por barril, mientras que las previsiones de consenso para el crecimiento en 2026 se han rebajado al 0,5%, muy por debajo del escenario base del 0,8% del BCE.

Las últimas cifras de inflación han sido más moderadas de lo que esperaban los expertos del BCE, ya que el alto el fuego de junio supuso un respiro temporal frente a las presiones de los precios de la energía. Los mercados, sin embargo, se mantienen cautelosos y siguen descontando una trayectoria de inflación más alta durante más tiempo. Aunque el escenario base del BCE prevé que la inflación vuelva al 2 % en el segundo trimestre de 2027, las expectativas del mercado se mantienen mucho más cerca del escenario adverso de la institución, en el que la inflación se sitúa en torno al 4 % a finales de 2026 y principios de 2027.

Por lo tanto, es probable que Christine Lagarde recurra a la conocida línea de defensa: una economía que sigue mostrando resiliencia, efectos de segunda ronda que merecen un seguimiento minucioso y el riesgo de que el aumento de los precios del petróleo alimente las demandas salariales antes de extenderse de forma más generalizada por toda la economía. Según las últimas proyecciones del BCE, estos efectos de segunda ronda comenzarían a materializarse a partir del tercer trimestre de 2026.

Por ahora, el BCE está dando claramente prioridad a los riesgos de inflación frente a la amenaza de un crecimiento más débil. Los datos de inflación más moderados dan al Consejo de Gobierno margen suficiente para hacer una pausa en julio, pero no la tranquilidad necesaria para descartar una subida en septiembre, sobre todo teniendo en cuenta que el balance de los riesgos de inflación sigue inclinándose claramente al alza. Por lo tanto, es probable que la reunión de julio no sea más que una reunión de mantenimiento. Septiembre es la verdadera encrucijada de la política monetaria, y los mercados ya asignan una probabilidad superior al 80% a otra subida de tipos.

Para entonces, el BCE dispondrá de un nuevo conjunto de previsiones para reevaluar las perspectivas y sentar unas bases más sólidas para su decisión. En el volátil entorno geopolítico actual, ganar tiempo ya no es simplemente una señal de cautela, sino que se ha convertido en una herramienta de política económica por derecho propio.

Implicaciones para el mercado de renta fija: interés por el tramo medio de la curva

Dentro de los mercados de renta fija del euro, creemos que el segmento de 2 a 5 años ofrece actualmente el perfil de riesgo-rentabilidad más atractivo. Los mercados están descontando actualmente más de dos subidas de tipos en los próximos 12 meses, lo que situaría el tipo de política monetaria del BCE en el 2,75%, seguido de una permanencia casi indefinida en ese nivel. En nuestra opinión, esta trayectoria parece demasiado agresiva en relación con el probable tipo neutral.

Si el tipo de interés oficial definitivo del BCE se situara más cerca del 2%, los precios actuales del mercado dejan margen para una revisión a la baja significativa de las expectativas de tipos. En este contexto, la parte media de la curva destaca como el punto óptimo, ya que combina un carry atractivo, valoraciones favorables y el mayor potencial para beneficiarse de una trayectoria de política monetaria más moderada.