¿Por qué la Reserva Federal se ve obligada a endurecer su política monetaria?

¿Por qué la Reserva Federal se ve obligada a endurecer su política monetaria?

• Los mercados están descontando cada vez más otra subida de tipos de la Reserva Federal, ya que la inflación está resultando más persistente de lo esperado.
• Los precios más altos de las materias primas y la incertidumbre geopolítica están añadiéndose a las preocupaciones de que la inflación pueda seguir siendo persistente.
• Las expectativas de que los tipos se mantengan más altos durante más tiempo están contribuyendo a una renovada volatilidad en el mercado de bonos.
• Para los inversores, el contexto exige un posicionamiento cuidadoso de la cartera en lugar de un pesimismo total.

La política de los bancos centrales vuelve a estar en el primer plano de la atención de los inversores, ya que los datos de inflación desafían las expectativas de un ciclo de relajación inminente. Tras el último dato de inflación de EE. UU., las expectativas del mercado se han desplazado firmemente hacia otra subida de tipos de la Reserva Federal, y los inversores asignan ahora una probabilidad alta a un incremento de 25 puntos básicos en la próxima reunión de política monetaria.

Este cambio refleja una reevaluación más amplia del riesgo de inflación. El Banco Central Europeo ya ha endurecido aún más su política, y la presidenta Christine Lagarde ha reforzado el mensaje de que los tipos podrían necesitar mantenerse más altos durante más tiempo mientras persistan las presiones de precios. Ese mensaje importa más allá de Europa. Para los inversores profesionales, la cuestión no es simplemente si la inflación está bajando, sino si lo está haciendo lo suficientemente rápido como para que los bancos centrales puedan hacer una pausa con confianza.

Los últimos datos sugieren que ese umbral aún no se ha alcanzado. Las cifras publicadas la semana pasada indican una inflación en EE. UU. del 3,4% interanual, con un progreso limitado al examinar el detalle. Junto con unos precios de las materias primas más fuertes, incluido el petróleo en torno a los 108 dólares el barril (en el momento de redactar esto), y la continua incertidumbre geopolítica en Oriente Medio, las cifras reforzaron el riesgo de que la inflación siga siendo más persistente de lo que mercados y responsables de política económica habían esperado.

La reciente comunicación de los bancos centrales también ha hecho hincapié en la credibilidad y la persistencia. En el Simposio Económico de Jackson Hole, el presidente de la Reserva Federal, Kevin Warsh, advirtió de que la inflación había sido demasiado alta durante demasiado tiempo, señalando una tolerancia limitada ante nuevos retrasos en el proceso de desinflación. En ese contexto, el último dato de inflación hizo poco por respaldar el argumento de que la Reserva Federal se mantenga a la espera.

Los mercados se han ajustado rápidamente. Antes de Jackson Hole, las expectativas de una subida de tipos en septiembre eran considerablemente más bajas. Al final de la semana pasada, la probabilidad implícita había subido con fuerza, alcanzando un máximo de en torno al 93% antes de moderarse hasta aproximadamente el 87%. Aunque esos niveles seguirán moviéndose, la dirección es clara: los inversores ven cada vez más otra subida de la Reserva Federal como el resultado más probable a corto plazo.

Esto crea un bucle de retroalimentación complicado para los mercados. La inflación persistente, respaldada por el riesgo geopolítico y unos precios más altos de las materias primas, limita el margen de los bancos centrales para volverse más acomodaticios. Las expectativas de que los tipos se mantengan más altos durante más tiempo han contribuido, a su vez, a la volatilidad del mercado de bonos. Es probable que esto siga siendo una característica clave en las economías donde la política fiscal y la confianza del mercado están estrechamente vinculadas.

Francia es un ejemplo, ya que es probable que las negociaciones presupuestarias se enfrenten a un estrecho escrutinio por parte de los inversores. El Reino Unido también estará en el punto de mira antes del Presupuesto de finales de octubre. En ambos casos, unos costes de financiación más altos aumentan la sensibilidad del mercado ante las decisiones fiscales, mientras que unas rentabilidades elevadas elevan el listón para los activos de riesgo.

Para los inversores en renta variable, las implicaciones son mixtas. Unas rentabilidades de bonos más altas ofrecen una alternativa más atractiva a la renta variable y pueden presionar las valoraciones, especialmente en áreas sensibles a los tipos de interés. La volatilidad del mercado de bonos también podría contagiarse a la renta variable a medida que los inversores reevalúan las tasas de descuento, la resiliencia de los beneficios y la sostenibilidad fiscal. Sin embargo, el contexto económico se mantiene relativamente sólido, lo que da a la Reserva Federal margen para endurecer aún más su política, mientras que los beneficios empresariales se han mantenido en general.

La conclusión para la inversión es de ajuste más que de pesimismo total. Los bancos centrales siguen centrados en el control de la inflación, aunque eso implique mantener una política restrictiva durante más tiempo. Los inversores deberían prepararse para que los tipos más altos persistan. El contexto macroeconómico no es uniformemente negativo, pero los mercados podrían necesitar seguir reajustando sus expectativas ante unos tipos que se mantienen elevados durante más tiempo.

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