¿Qué sucederá cuando Japón suba los tipos?

Anthony Willis, Senior Economist, Columbia Threadneedle Investments

• La próxima reunión de política monetaria del Banco de Japón está prevista para los días 18 y 19 de diciembre. Las recientes declaraciones del gobernador del Banco de Japón sugieren que está sobre la mesa una subida de tipos.
• La inflación en Japón actualmente se sitúa en torno al 3%, un nivel que contrasta con el inferior al 1% en el que ha permanecido durante gran parte de la última década. Con el tiempo, se espera que ésta tienda hacia el 2%.
• Unos tipos de interés más altos en Japón podrían interrumpir el carry trade en yenes. La última vez que observamos el impacto de un movimiento así fue en el verano de 2024, cuando el índice Nikkei perdió un 12% en un día.
• El Banco de Japón está declarando sus intenciones con antelación esta vez y probablemente insinuará movimientos adicionales más adelante. Seguiremos este tema de cerca.

Esta semana analizamos en profundidad Japón y la probabilidad de una subida de tipos de interés a finales de diciembre. Un movimiento al alza ahora parece mucho más probable que hace una semana, tras el discurso pronunciado el pasado lunes por el gobernador del Banco de Japón, Kazuo Ueda, que enunció los “pros y contras” de subir el tipo de interés oficial y afirmó que “todo se tomará en consideración” en la reunión de política monetaria que tendrá lugar entre el 18 y el 19 de diciembre.

¿Por qué está pensando Japón en subir los tipos de interés? Actualmente, la inflación en Japón se sitúa en el 3%, por debajo del reciente máximo del 4,3% registrado al comienzo de 2023, pero considerablemente más alta que en la última década, donde se situó en un promedio por debajo del 1%, salvo puntuales repuntes hasta el 1,5% debido a aumentos del impuesto sobre las ventas. Japón estuvo en deflación en 2016 y nuevamente en 2020 y 2021.
Con una inflación del 3% y un tipo de referencia en Japón de solo el 0,5%, merece la pena centrarse en la historia reciente de los tipos japoneses, que se situaron en apenas el 0,1% entre 2009 y 2016, cuando se redujeron al -0,1%. Desde 2024, han ido aumentando gradualmente hasta el nivel actual del 0,5%.

¿Qué viene ahora? Se espera que la inflación en Japón vaya reduciéndose gradualmente hasta situarse alrededor del 2%. La ronda anual de negociación salarial entre empresarios y sindicatos de crecimiento salarial - llamada “shunto”- se esperaba que en primavera fuera utilizada por el Banco de Japón como guía para el momento probable en el que subiera tipos, pero parece que el responsable de la política monetaria japonesa es menos paciente de lo que pensábamos. Además de una inflación ya elevada, también tenemos el paquete de estímulos fiscales anunciado por la recientemente nombrada primera ministra Sanae Takaichi, que busca generar un impacto positivo en la economía. Esta medida, dotada con 135.000 millones de libras, pretende impulsar el crecimiento en la economía japonesa, que sigue siendo relativamente débil si observamos los datos trimestrales del PIB.

¿Qué implicación tiene esta situación para los mercados? El carry trade en yenes ha sido una estrategia de inversión próspera en los mercados globales en los últimos años: es un tipo de operación que consiste en endeudarse muy barato en yenes japoneses e invertir en el extranjero en activos de mayor rendimiento. El volumen de lo que supone el carry trade es difícil de determinar, pero el Financial Times estima que se sitúa entre varios cientos de miles de millones y un billón de dólares estadounidenses.

Históricamente, cuando el Banco de Japón ha subido los tipos, hemos observado una volatilidad significativa en los activos financieros, en particular en los bonos del gobierno japonés, pero también en los bonos de otros países. La volatilidad también puede extenderse a los mercados de renta variable. El dinero está regresando a Japón desde el extranjero y la incertidumbre sobre los tipos siempre genera volatilidad. Esto se observó durante el verano de 2024, cuando una subida de tipos provocó una caída del 12% en la renta variable japonesa en tan solo un día.
Esta vez parece que el Banco de Japón está haciendo un mejor trabajo en cuanto a hacer públicas sus intenciones, sin duda mejor que en 2024. Dicho esto, un movimiento de política monetaria podría alterar los flujos de capital globales a medida que Japón suba los tipos y posiblemente insinúe futuros movimientos, algo que parece probable. Un mayor desmantelamiento del carry trade interrumpirá los flujos de capital. Los cambios en los patrones de inversión serán un tema que seguiremos de cerca y, aunque varios bancos centrales se reunirán en las próximas semanas, los anuncios del Banco de Japón parecen destinados a atraer mucha atención.

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