Los sectores más afectados por la interrupción en el estrecho de Ormuz

El conflicto en el Golfo Pérsico amenaza con causar daños económicos generalizados. Sin embargo, los efectos de primer y segundo orden entre sectores y dentro de ellos son desiguales.

Pedimos a analistas de nuestro equipo que nos explicaran cómo la interrupción del transporte marítimo en el estrecho de Ormuz se está reflejando en los sectores de la energía, los ma

El mercado del petróleo parece complaciente ante las realidades físicas 

Peter Low - Energía

Al comienzo del año, el mercado esperaba una situación de exceso de oferta de petróleo y, en
consecuencia, mantenía una visión bastante bajista sobre las perspectivas de los precios del crudo. 

Sin embargo, el cierre del estrecho de Ormuz ha eliminado ese riesgo de exceso de oferta y la
necesidad de reconstruir inventarios probablemente prolongará la tensión del mercado al menos hasta 2027. También es probable que persista una elevada prima de riesgo geopolítico, lo que implica precios del petróleo más altos durante más tiempo.

Las grandes petroleras europeas que cubro se están beneficiando en todas sus áreas de negocio. Abarcan toda la cadena de valor, desde la producción upstream de petróleo y gas hasta el refino
downstream, la comercialización y el trading. Algunas de las compañías que sigo tienen activos en Oriente Medio cuya producción se ha reducido o detenido como respuesta al cierre del estrecho. No obstante, el impacto de estos cierres se ve más que compensado por los mayores precios del petróleo, mientras que la volatilidad del mercado también ha impulsado a las divisiones de trading.

En cuanto al mercado en general, detecto una complacencia respecto a las realidades físicas de la situación actual. Las limitaciones logísticas hacen que la producción detenida no pueda retomarse de forma inmediata cuando el estrecho reabra. Además, algunos yacimientos maduros necesitarán tiempo para volver a niveles de producción anteriores al conflicto, y es posible que sea necesario perforar un gran número de nuevos pozos.

La gran incógnita es cuánto tiempo llevará todo esto. Las compañías con las que hemos hablado manejan un abanico de estimaciones, pero tienden a situarse más en el rango de semanas que de meses, lo que aun así supone una pérdida de producción considerable. Y eso se suma a lo que ya se ha perdido: algunas estimaciones que he visto sugieren que a 15 de abril ya habíamos “perdido” una producción equivalente a toda la liberación de reservas estratégicas de petróleo (SPR, por sus siglas en inglés) anunciada por la Agencia Internacional de la Energía el 11 de marzo. Hasta que el estrecho no reabra y el tráfico se normalice en gran medida, la situación empeora cada 

Los refinadores asiáticos afrontan una escasez de suministro de crudo

Eliza Tay - Energía

Los beneficiarios más directos del aumento de los precios del petróleo dentro de mi cobertura son los productores upstream. En el refino, el panorama es más matizado. 

Algunos refinadores asiáticos están experimentando recortes de actividad debido a la escasez de
crudo como materia prima. No obstante, también aquí el mercado se encuentra tensionado: los diferenciales de queroseno para los aviones y diésel -una medida de los márgenes de los
refinadores- se han más que triplicado desde el inicio del conflicto. Algunos crackers de nafta (plantas petroquímicas) han declarado fuerza mayor como consecuencia del cierre del estrecho de Ormuz y de los recortes de actividad realizados por los refinadores. Por tanto, aquellas compañías con un suministro de materia prima más seguro se están beneficiando de un mercado más ajustado.

De cara al futuro, la oferta no perteneciente a la OPEP ni a Estados Unidos, procedente de países
como Brasil, Canadá y Guyana, parece tener un potencial limitado de crecimiento, mientras que el esquisto estadounidense está madurando. A más largo plazo, esto podría implicar la necesidad de un mayor capex en petróleo y gas para sostener la oferta. Desde el lado de la demanda, los países asiáticos tendrán que replantearse ahora sus necesidades de seguridad energética, mientras que la reposición de las reservas estratégicas de petróleo también respaldará la demanda a medio plazo. El precio del petróleo debería verse igualmente apoyado por una mayor prima de riesgo geopolítico durante la próxima década, dados los acontecimiento

El impacto en el sector químico se desarrollará en tres fases

Lewis Cheetham - Materiales

Alrededor del 30% de la urea comercializada y casi el 45% del suministro mundial de azufre suelen pasar por el estrecho. Ambos productos se utilizan para fabricar fertilizantes, algo que actualmente muchos países tienen dificultades para importar en los volúmenes deseados. Los precios de los fertilizantes nitrogenados, por su parte, casi se han duplicado respecto a los niveles previos al conflicto.

La interrupción tendrá un impacto creciente sobre muchos otros bienes de consumo. Por ejemplo, estamos observando recargos de entre el 10% y el 20% en productos de pintura, y una inflación en los precios de los envases alimentarios que supera el 50%.

En cuanto a la evolución futura, analizamos el shock de oferta en términos de tres fases. Todavía nos encontramos en la Fase 1, en la que las empresas cuyas cadenas de suministro no se ven afectadas pueden aprovechar la escasez global para ampliar márgenes. La Fase 2 es la destrucción de demanda, cuando los clientes del sector químico empiezan a temer un shock de demanda derivado de los precios inflados y de las repercusiones macroeconómicas generales. El impulso será reducir inventarios de materias primas y disminuir las compras a las químicas, lo que probablemente marque el punto máximo de márgenes para los productores químicos occidentales.

La Fase 3 llegará cuando el estrecho de Ormuz reabra y el crudo empiece a fluir con mayor normalidad hacia Asia. A partir de ahí, habrá un desfase de unos cuatro meses mientras las refinerías procesan ese crudo para convertirlo en materia prima de nafta.

En términos de implicaciones estructurales a largo plazo para el sector, cabe esperar un mayor foco en la existencia de suministro doméstico de materias primas clave, especialmente fertilizantes, dada la fragilidad que han mostrado las cadenas de suministro globales durante la última década.

También existen ejemplos de daños permanentes en activos de Oriente Medio, como en el suministro de gas natural licuado (GNL) y en la capacidad petroquímica. Esto podría traducirse en precios de los productos químicos básicos más altos durante más tiempo, incluso una vez finalizado el conflicto.

Las compañías con un historial demostrado de poder de fijación de precios deberían ser capaces de recuperar sus márgenes brutos en los próximos meses, al repercutir esta inflación de costes a sus clientes. Por tanto, los inversores podrían fijarse en este tipo de compañías entre aquellas que se han visto penalizadas en bolsa debido a que el petróleo y otros productos químicos sup

El impacto en el sector de materiales es amplio, pero desigual

Laura Stafford - Materiales

El petróleo y el gas han acaparado los titulares, pero el mercado también se ha tensionado de forma significativa en fertilizantes y aluminio. Las restricciones en el suministro de energía y materias primas -por ejemplo, el gas utilizado para producir fertilizantes o el ácido sulfúrico empleado en la producción de cobre- impulsan una mayor inflación de costes y, en última instancia, pueden dar lugar a recortes de producción.

Los productores de fertilizantes con materias primas de bajo coste deberían beneficiarse de precios más elevados, una dinámica similar a la que se observa en el aluminio. En ambos casos, considero que las valoraciones no reflejan plenamente el nivel de tensión existente en el mercado.

Por el contrario, soy más cauta con los productores de cobre. Las valoraciones están casi de vuelta a máximos históricos, con el precio del cobre en niveles igualmente elevados, a pesar de la
abundancia de material en el mercado, del aumento de inventarios y de lo que, a mi juicio, será un impacto inevitable sobre la demanda derivado del conflicto. 

No obstante, dado que el conflicto ha vuelto a poner el foco en la seguridad del suministro, es probable que se adopten medidas adicionales para apoyar la oferta doméstica allí donde sea posible. Asimismo, es probable que acelere el abandono del petróleo y, por tanto, respalde la demanda de metales de transición como el cobre. En este contexto, la cuestión es de valoración y de 'timing'.

Transporte marítimo: los operadores de petroleros y los astilleros 

Amara Xia - Industria

Uno de los efectos inmediatos del conflicto ha sido un fuerte repunte de las tarifas de flete. Aunque los volúmenes de transporte han disminuido, la demanda en toneladas/milla -que mide el tonelaje multiplicado por la distancia recorrida- se ha visto parcialmente compensada por distancias de viaje sensiblemente más largas.

El desvío de petroleros, en particular desde Oriente Medio hacia Asia Oriental vía Estados Unidos, ha llegado a duplicar en algunos casos las distancias medias de transporte. Al mismo tiempo, muchos buques mercantes han quedado atrapados dentro del Golfo Pérsico, con una reducción significativa  del tráfico en tránsito. También hay buques actualmente posicionados fuera del Golfo de Omán que probablemente se apresuren a regresar en cuanto el estrecho reabra para cargar y arbitrar oportunidades.

Los flujos de petroleros se están redirigiendo hacia regiones alternativas de carga, como el puerto saudí de Yanbu, cerca del mar Rojo, y la cuenca atlántica. Los operadores de petroleros y los astilleros parecen ser los principales ganadores. La deslocalización del mercado suele beneficiar de forma desproporcionada a los petroleros, ya que unas tarifas de flete más elevadas mejoran la visibilidad de los beneficios a corto plazo y la generación de caja, mientras que una oferta más ajustada de petroleros respalda el valor de los activos.

Un aumento sostenido de las tarifas de flete también es probable que se traduzca en un incremento de los pedidos de nuevos petroleros, apoyando el ciclo de construcción naval. Los acontecimientos de las últimas semanas también han reforzado la importancia estratégica de los petroleros como activos críticos para la logística energética.

A medio plazo, una mayor demanda para reponer inventarios de petróleo y una mayor
diversificación de las importaciones por parte de los países asiáticos podrían respaldar de forma significativa la demanda de transporte marítimo. El aumento del riesgo de un bloqueo del estrecho de Ormuz eleva la percepción de vulnerabilidad del suministro, incentivando mayores niveles de inventario en Asia.

Desde una perspectiva más estructural, la diversificación de las fuentes de crudo probablemente dirigirá los flujos hacia rutas de mayor distancia, respaldando un aumento sostenido de la demanda en toneladas/milla. En conjunto, la reposición de inventarios energéticos, los cambios en los flujos comerciales y las mayores distancias de transporte apuntan a un escenario constructivo de demanda para el mercado de petroleros más allá de la interrupción inmediata.

Generación eléctrica: Europa necesita reforzar sus redes

Gregory Despard - Servicios públicos

Para los generadores eléctricos, unos precios de la energía más elevados deberían traducirse en mayores beneficios si se mantienen en el tiempo, mientras que la volatilidad en los precios de la energía y de los recursos suele ser positiva para los ingresos por trading. No obstante, dado que gran parte de 2026 ya está completamente cubierto mediante coberturas, es posible que tarden varios trimestres en observarse impactos materiales en los resultados.

Buena parte del impacto del conflicto depende, sin embargo, de dónde opere cada compañía. Los precios de la electricidad en países como España, donde las energías renovables representan una parte significativa de la generación, son mucho más estables que en Alemania, donde las centrales de gas tienen un peso mayor en el mix.

Las compañías sin ingresos procedentes de generación están prácticamente indemnes, ya que
pueden repercutir la inflación a los clientes, y las cadenas de suministro dentro de mi cobertura no han sufrido interrupciones relevantes. La principal preocupación de las empresas gira más bien en torno a posibles cambios en los tipos de interés como consecuencia de los acontecimientos actuales.

En el ámbito de mi cobertura, la implicación estructural a largo plazo más relevante de las últimas
semanas es que los países pondrán aún más el foco en la independencia energética. Cabe esperar un mayor apoyo político a la construcción de nueva capacidad de generación, especialmente renovable, así como mayores retornos y/o mayores oportunidades de crecimiento para las compañías ligadas a esta temática.

Por ello, mantengo una visión positiva sobre las compañías que facilitan la expansión de la
generación eléctrica en Europa. En estos momentos, la red es el mayor cuello de botella para el
despliegue de nueva capacidad, lo que hace que las compañías de redes resulten especialmente
atractivas.

También soy optimista respecto a las compañías que proporcionan equipamiento, tanto para el
refuerzo de redes como para la construcción de nueva generación. Evitaría, en cambio, algunas
compañías con una exposición significativa a generación eléctrica que operan en países donde la penetración de las renovables es extremadamente elevada.

Los países también deberán ofrecer entornos regulatorios atractivos para atraer capital, por lo que soy cauteloso con aquellas compañías que operan en mercados donde el riesgo de intervención política es elevado.

Veo casos de compañías en los que el mercado sobreestima los beneficios derivados de unos
precios eléctricos más altos y subestima la capacidad de los gobiernos para gravar los beneficios
extraordinarios, o la escasa sensibilidad de los precios de la electricidad de algunos países a los precios del gas

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