"Una moneda al aire con cuatro caras"
"Ante todo, soy un analista de valores. No obstante, para
gestionar un fondo de renta variable mundial hay que estar al tanto de
los acontecimientos macroeconómicos. En mi opinión, en lo que resta de
2016 la macroeconomía estará dominada por cuatro factores: el dólar,
la Fed, el petróleo y China.
1. El dólar
Janet Yellen ha indicado a las claras que no subirá los tipos de
interés hasta que la economía se recaliente de verdad. El índice ISM
manufacturero está en 58 y los salarios y el empleo están creciendo,
por lo que el entorno actual no está en absoluto en consonancia con
nuestra política actual de tipos de interés. Sin embargo,
nos mantenemos en niveles bajos, ya que el mercado ha conseguido
doblegar a la Sra. Yellen.
Tras este giro de 180 grados de la Fed, los mercados de divisas
han registrado una volatilidad superior a la media. Parece que el G20
hizo un pacto en su última reunión para no comenzar una guerra de
devaluaciones cambiarias. No obstante, el hecho de que el euro y el
yen se hayan revalorizado (a pesar de los tipos de interés negativos)
me hace pensar que si el dólar estadounidense vuelve a mudar de
aspecto y (a pesar de la postura de cautela de Yellen) decide avanzar
más, muchas cosas podrían cambiar completamente y de repente.
2. La Fed
La trayectoria alcista de tres años del dólar parece estar
tocando a su fin. En parte, ello es debido a que ahora parece que la
Fed subirá tipos únicamente un par de veces este año, en lugar de las
cuatro veces que se barajaban a
comienzos de 2016. Sin embargo,
siempre que los tipos estadounidenses no se muevan, el dólar
estadounidense
tiene argumentos fundamentales para mostrar
debilidad.
A la vista de la debilidad del dólar, los mercados emergentes
vivieron uno de sus mejores trimestres en alrededor de tres años;
además, los metales preciosos y el acero fueron las mejores clases de
activos en el primer trimestre de 2016 (y biotecnología y bancos
fueron las peores). Si se produce un giro en la evolución del
dólar, algunas de estas tendencias probablemente se inviertan.
El mercado estadounidense de bonos requiere una vigilancia continua,
ya que en el último ciclo fue el mercado de bonos el que se impuso a
la Fed cuando comenzó a descontar inflación.
3. Petróleo
Nuestros analistas viajaron recientemente a Houston para saber de primera mano cómo está la situación del fracking en Estados Unidos. Regresaron con la convicción de que la actividad estaba descendiendo claramente, lo que significa que la producción de petróleo de esquisto de EE.UU. se contraerá y el mercado probablemente se equilibre en la segunda mitad de 2016 o la primera mitad de 2017.
Este hecho debería llevar el barril hasta los 50-60 dólares, tal vez
más (cuanto más tiempo esté en niveles bajos, más alto será el
eventual pico de los precios). Obviamente, parte de ello está ya
reflejado en los precios, que han subido alrededor de un 40% desde
sus mínimos por debajo de 30 dólares. Sin embargo, los precios todavía
tienen recorrido por la debilidad del dólar y el leve recalentamiento
de la economía estadounidense.
Aunque sigo manteniendo una postura favorable a la energía a
corto-medio plazo, mi visión no está tan clara a
largo plazo.
Creo que podríamos presenciar un fuerte movimiento al alza de la
energía y después, la era del
petróleo se habrá acabado. Tenemos
que ser muy rigurosos vendiendo nuestras acciones del sector
energético en este movimiento al alza, que por su naturaleza será muy
difícil de abordar.
4. China:
China introdujo un importante paquete de medidas de relajación
monetaria el año pasado que finalmente han
comenzado a sentirse
en la economía. Los datos de los índices de directores de compras
(PMI) han mejorado y
varias empresas de acero/cemento están
anunciando aumentos de la producción después de dos años. La
consecuencia es que los mercados están menos preocupados por
China que hace tres meses, lo que
también explica gran parte de
los avances desde mínimos.
Sin embargo, la economía china no ha salido completamente del
túnel, ya que todavía tenemos que ver
más reformas para afrontar
el problema de los préstamos improductivos".
Dirigido exclusivamente a profesionales de la inversión. No debe ser tomado como referencia por inversores particulares.
