Bond Bulletin - El presupuesto, el Banco de Inglaterra y el mercado de bonos
En vísperas del presupuesto de otoño de 2025 del Reino Unido, que se anunciará el 26 de noviembre, el Bond Bulletin de esta semana ofrece insights sobre la situación actual de la economía británica, los esfuerzos del Banco de Inglaterra por equilibrar la inflación y el crecimiento, y la reacción del mercado de deuda pública británica.
Fundamentales
La semana pasada, el Banco de Inglaterra mantuvo los tipos de interés sin cambios, en línea con las expectativas del mercado. Sin embargo, la decisión reflejó una postura ligeramente más moderada de lo previsto: cuatro de los nueve miembros votaron a favor de una bajada de tipos. Los datos económicos recientes del mercado laboral británico han sido más débiles de lo esperado, lo que refuerza la posibilidad de una bajada de tipos antes de fin de año. En concreto, la tasa de desempleo aumentó 0,2 puntos porcentuales en el último periodo de referencia y el crecimiento salarial, que anteriormente había sido sólido, ha comenzado a ralentizarse. La inflación en el Reino Unido se mantiene muy por encima del objetivo del 2% del Banco de Inglaterra, pero ha sido más moderada de lo previsto en la segunda mitad de 2025 y se espera que disminuya aún más, con una caída más pronunciado a partir de abril de 2026, conforme disminuyan las presiones de los precios regulados y de los alimentos. Si las condiciones actuales persisten, el Banco de Inglaterra podría tener margen para implementar nuevos recortes de tipos de interés de los que los mercados prevén actualmente. Nuestra previsión base para 2026 es que el tipo de interés de referencia se sitúe en el 3%. El reciente discurso de la canciller de hacienda británica hizo hincapié en las difíciles decisiones que afronta el presupuesto, sugiriendo que la mayor parte del ajuste fiscal probablemente se logrará mediante un aumento de los impuestos y expresando su intención de superar el mínimo necesario para generar mayor flexibilidad fiscal. Con una inflación a la baja, aunque aún relativamente elevada, y un mercado laboral que muestra signos de debilidad, las decisiones que se tomen en este presupuesto podrían influir significativamente tanto en la economía como en los mercados financieros.
Valoraciones cuantitativas
La combinación de un crecimiento lento y una alta inflación en el Reino Unido ha mermado la confianza de los inversores. Como resultado, los bonos del Tesoro británico de diferentes vencimientos se han negociado generalmente con una prima en comparación con el año pasado y con otros mercados, como Estados Unidos y la zona euro. El diferencial entre la deuda pública británica y la estadounidense a 10 años sigue siendo elevado, situándose en 32 puntos básicos (pb) a 11 de noviembre de 2025, habiendo sido un diferencial negativo la norma durante los últimos 10 años. Los inversores siguen de cerca las posibles implicaciones del anuncio del presupuesto para la deuda pública británica. Los mercados de esta deuda se han moderado después de que la canciller de hacienda, Rachel Reeves, intentara tranquilizar al mercado de bonos antes del anuncio del presupuesto. La indicación de una política fiscal más restrictiva ha contribuido a estabilizar las tires, mientras que la prioridad de aumentar los impuestos se considera desinflacionaria, lo que refuerza las expectativas de que la inflación seguirá disminuyendo.
El diferencial entre la deuda pública británica y la estadounidense a 10 años es actualmente alto en comparación con el diferencial negativo que se mantuvo durante la mayor parte de la última década
Factores técnicos
En un contexto de emisión global de deuda sistemáticamente alta y a medida que los bancos centrales reducen su papel como principales compradores, la credibilidad es crucial para los inversores. La demanda estructural de deuda pública británica en el Reino Unido ha disminuido, especialmente, en el caso de los vencimientos más largos, lo que incrementa la dependencia del país de los inversores extranjeros. Los tenedores extranjeros representan actualmente alrededor del 30% del mercado de deuda pública británica, un porcentaje significativamente superior a la media de otras economías avanzadas. Un enfoque creíble para la reforma del gasto y medidas específicas para reducir la carga que enfrentan tanto las empresas como los hogares reforzarían el interés del mercado por la deuda pública británica. El posicionamiento actual se inclina notablemente hacia posiciones largas a corto plazo, con importantes incrementos desde la publicación de los datos laborales a mediados de octubre. Esta tendencia se ha intensificado tras la publicación de cifras más débiles del índice de precios al consumo (IPC) y una postura percibida como moderada por parte del Banco de Inglaterra. Por otro lado, el posicionamiento en vencimientos más largos ha sido más variado. Se ha observado una sólida demanda real de deuda pública británica a 10-30 años. Sin embargo, otros inversores se mantienen cautelosos ante el próximo presupuesto de otoño, especialmente tras el reciente anuncio de que la previsión de productividad del Reino Unido podría revisarse a la baja más de lo previsto.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
Prevemos un ciclo de recortes de tipos por parte del Banco de Inglaterra más sustancial de lo que reflejan actualmente las expectativas del mercado. Si bien el presupuesto de otoño podría influir significativamente en las perspectivas para la deuda pública británica, las primeras señales apuntan a que el gobierno se inclinará por las subidas de impuestos y los recortes de gasto, lo que hace que los valores del Tesoro británico resulten atractivos en las valoraciones actuales.
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