Los riesgos cambiantes de la inversión pasiva
Aunque hace 20 años un enfoque pasivo proporcionaba una exposición bien diversificada, hoy claramente ya no es así
A lo largo de los últimos 20 años, la inversión pasiva ha ido haciéndose cada vez más popular, pero los inversores deben ser conscientes de que la composición de los índices de referencia en los que se basa ha cambiado profundamente durante este periodo. Como consecuencia de ello, muchos no ofrecen ya el «acceso sencillo y diversificado a los mercados» que ofrecían hace una década y son vulnerables a riesgos muy específicos inherentes a la actual variabilidad de las tendencias económicas y políticas.
El S&P 500 y la tecnología
Aunque en los últimos 10 años el S&P ha disfrutado de una racha extraordinaria con una rentabilidad media anual del 14%, esta rentabilidad se ha concentrado en solo unas pocas acciones. Durante dicho periodo, el 52% de la rentabilidad ha procedido de un sector tecnológico que se ha visto impulsado por el entusiasmo hacia nuevas tecnologías como la IA.
Pero ¿cómo podría influir esto en la rentabilidad futura del S&P 500? Si las grandes empresas tecnológicas cumplen las previsiones de beneficios que reflejan actualmente sus valoraciones y otras de las acciones del índice empiezan a asumir un mayor protagonismo en los resultados, el S&P 500 podría seguir generando sólidas rentabilidades en el futuro. Sin embargo, los inversores no deben perder de vista que el índice depende en gran medida de que el sector tecnológico esté a la altura de las elevadas expectativas depositadas en él (como comentamos recientemente en nuestra publicación Perspectivas de inversión para 2026). Aunque, por lo general, somos optimistas con respecto a la evolución a medio plazo de la inteligencia artificial y otras tecnologías, la historia ha demostrado que, para acertar cuando se apuesta a quiénes serán los ganadores y los perdedores del futuro, hay que contar con muchos conocimientos y saber analizar un campo que evoluciona a gran velocidad.
El ACWI ya no es tan global
Puesto que la fiebre de la tecnología ha sido una temática predominante en EE. UU., la rentabilidad del S&P ha superado con creces a la de otros índices de referencia regionales. Esta es la razón por la que la cuota del mercado estadounidense en el índice MSCI ACWI ha crecido tanto. Como consecuencia de ello, ahora quienes invierten en el ACWI tienen asignada una mayor parte de su cartera a Meta que a toda la bolsa coreana.
Un Global Aggregate sesgado por los más endeudados
Mientras que el peso de las mejores empresas va aumentando en los índices de renta variable con el tiempo, en los de renta fija las ponderaciones de los emisores se establecen en función de los niveles de deuda pendiente. Por este motivo, los inversores pasivos en renta fija realizan las mayores asignaciones a los gobiernos o las empresas más endeudados.
Este ha sido siempre un problema en los índices de renta fija que, recientemente, se ha visto agravado por la concentración regional. Un ejemplo de ello lo encontramos en la emisión masiva de bonos del Tesoro de EE. UU. para financiar unos niveles de gasto público cada vez más altos en el país, que ha hecho que la deuda soberana estadounidense represente una proporción cada vez mayor del Global Aggregate.
Los peligros de las carteras pasivas
Vale la pena reflexionar sobre cómo afectan estos cambios a la exposición al riesgo de una cartera. Supongamos que, a principios de 2008, un inversor optó por una cartera compuesta en un 60% por acciones, con el ACWI como índice de referencia, y en un 40% por bonos, con el Global Aggregate como indicador. Su motivación para decantarse por esta composición podría haber sido construir una cartera sencilla a la par que diversificada de la que pudiera olvidarse.
Sin embargo, si no ha realizado ningún reajuste en ella desde entonces, hoy se encontrará con que ha cambiado profundamente debido a la evolución de los índices de referencia a la que nos hemos referido antes. Para empezar, ahora estará compuesta en un 81% por acciones y en un 19% por bonos, por lo que será mucho más vulnerable a un posible entorno de aversión al riesgo. Además, su exposición global a EE. UU. habrá pasado del 41% al 55%.
Por todo lo anterior, conviene tener en cuenta las exposiciones asociadas, ya que la rentabilidad de una cartera de este tipo sería muy vulnerable a cualquier retroceso generalizado del sector tecnológico estadounidense y a cualquier volatilidad que pudiera surgir en la renta fija estadounidense si las políticas de Trump reavivan la preocupación por la inflación. De hecho, no se puede descartar que ambas vulnerabilidades afectasen simultáneamente a la cartera si el aumento de las tires desencadenase una oleada de ventas de acciones tecnológicas, cuya duración es mayor.
Los inversores deben ser conscientes de estos riesgos de la inversión pasiva: mientras que hace 20 años un enfoque de este tipo proporcionaba una exposición bien diversificada, es evidente que hoy ya no lo hace.
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