Mutuactivos Semanal | Fortaleza del índice americano
Por Ignacio Dolz de Espejo, director de Soluciones de Inversión y Producto
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Ya han publicado resultados aproximadamente un 22% de las compañías del S&P 500 y se espera un crecimiento de ingresos del 10% y de beneficios del 15%, lo que supondría el sexto trimestre consecutivo de crecimiento de doble dígito. Si analizamos las previsiones para el año completo, apuntan a un crecimiento del 18%, espectacular. Cifras de crecimiento de beneficios de este calibre suelen asociarse a fases muy tempranas del ciclo o a periodos de recuperación tras una recesión. En este caso, la economía estadounidense acumula varios años de expansión sin haber atravesado una contracción significativa.
Más allá de la magnitud, conviene subrayar la calidad. El avance de los beneficios responde a una combinación de poder de fijación de precios, eficiencia operativa y mejora del mix de producto. El resultado es un nivel de márgenes que, lejos de comprimirse de forma abrupta, se mantiene elevado pese al incremento de los costes salariales y financieros.
Las 493 compañías del S&P 500 que no forman parte de las denominadas “Magnificent 7” están haciendo crecer sus beneficios a un ritmo del 10%.
La inteligencia artificial es uno de los principales motores: cuatro de los cinco mayores contribuidores al crecimiento agregado de beneficios del trimestre están directamente vinculados al ciclo de inversión en IA. Nvidia, actualmente la mayor compañía por capitalización bursátil presenta expectativas de crecimiento de beneficios cercanas al 80% para el conjunto de 2026.
Pero el impacto de la IA no se limita al sector tecnológico, sino que se extiende a industriales, materiales, utilities y servicios de comunicaciones, ampliando su alcance. Las 493 compañías del S&P 500 que no forman parte de las denominadas “Magnificent 7” están haciendo crecer sus beneficios a un ritmo del 10% interanual en el primer trimestre, también en doble dígito. Este año se prevé que el sector tecnológico crezca más del 40 %, materiales alrededor del 30 %, y energía, consumo discrecional, industriales, telecomunicaciones y utilities en torno al 10%.
Este comportamiento encuentra respaldo en un consumidor que, pese al entorno incierto, sigue mostrando una notable capacidad de resistencia. Las ventas al por menor crecieron más de un 4% interanual en los últimos datos disponibles, reflejando que el principal motor del PIB estadounidense mantiene su tracción. Las primeras devoluciones fiscales (por la reforma de Trump) han actuado como amortiguador.
En términos de valoración, no se puede decir que el mercado esté barato. Pero como los beneficios esperados han subido, se ha abaratado: el PER del S&P 500 ha bajado desde 22 hasta 18 veces, haciéndolo más atractivo, lo que implica que parte del ajuste de riesgo se ha producido a través de los fundamentales y no exclusivamente por valoración. El soporte del mercado está hoy más anclado en los beneficios.
Desde una perspectiva histórica conviene recordar que, desde 1928, los periodos en los que el S&P 500 ha registrado dos años consecutivos de crecimiento de beneficios de doble dígito solo han desembocado en rentabilidades negativas en contadas ocasiones, todas ellas asociadas a perturbaciones de carácter excepcional, como grandes guerras, depresiones económicas o shocks energéticos severos. La historia no garantiza resultados, pero aporta contexto sobre la dificultad de sostener un escenario claramente negativo cuando los beneficios muestran esta fortaleza.
En conclusión, la economía estadounidense no está exenta de tensiones, pero la fortaleza de los beneficios sigue ofreciendo un argumento sólido para mantener exposición a la renta variable norteamericana. La cuestión no es negar los riesgos, sino evaluar cuánto de ellos (como la guerra) está ya descontado en precio y cuánto responde a ruido transitorio frente a un deterioro real de los fundamentales.
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