Mutuactivos Semanal | ¿Por qué resiste la bolsa?
Por Ignacio Dolz de Espejo, director de Soluciones de Inversión y Producto de Mutuactivos
Las últimas semanas han sido complicadas, especialmente por la guerra de Irán y su potencial efecto en la inflación y los tipos. Como consecuencia, muchos inversores nos están preguntando por qué las bolsas han caído mucho menos que, por ejemplo, lo que lo hicieron hace un año con los aranceles de Trump.
Un factor es que el escenario actual no es comparable, por ahora, a las grandes crisis energéticas del pasado. El cierre del estrecho de Ormuz ha provocado una subida del precio del petróleo, pero el mercado descuenta que una interrupción prolongada del tráfico de crudo no es el escenario central.
Desde el punto de vista macroeconómico, el punto de partida es sólido. El crecimiento desacelera, pero poco. En Estados Unidos el consenso sigue apuntando a un crecimiento cercano al 2,5%, incompatible con una recesión. El mercado laboral aguanta, y gracias a la menor inmigración la tasa de desempleo se mantiene. Además, los beneficios empresariales siguen siendo fuertes, y las expectativas para los próximos 12 meses (+18%), no sólo no han entrado en una dinámica de revisiones a la baja, sino que son espectaculares. Europa es más frágil y por eso ha caído más, pero el punto de partida es bueno: una expectativa de crecimiento ligeramente superior al 1% gracias al el giro fiscal (inversión en infraestructuras) en Alemania y el aumento del gasto en defensa en el conjunto de la Unión Europea. Ambos están actuando como un motor resistente, pero los indicadores adelantados de actividad ya se han deteriorado y somos más sensibles a la subida del precio del petróleo. La expectativa de crecimiento de beneficios (+14%) es francamente buena y mucho mejor que el año pasado, pero también es más frágil que la de EEUU.
El argumento de valoración también es clave. Tras las correcciones recientes y la subida de la expectativa de crecimiento de beneficios, los múltiplos han mejorado mucho. En Estados Unidos, el mercado cotiza en niveles cercanos a su media histórica, 18 veces beneficios. En Europa, 14 veces. No es una señal de compra, pero sí actúa como freno a las caídas si no hay un deterioro claro de los fundamentales.
A todo ello se suma el ciclo de inversión en tecnología e inteligencia artificial. El volumen de CAPEX comprometido por grandes compañías de infraestructuras digitales es muy elevado. Podemos discutir sobre si es racional y sostenible, pero a corto plazo ha generado una parte relevante del crecimiento de beneficios (y del PIB) y aporta estabilidad al conjunto del mercado, con independencia del ruido geopolítico.
El escenario que realmente cambiaría el diagnóstico sería una prolongación del conflicto en Oriente Medio, con un cierre persistente del Estrecho de Ormuz. En ese caso, el riesgo dejaría de ser una desaceleración cíclica para convertirse en un escenario de estanflación: inflación impulsada por costes energéticos elevados en un contexto de crecimiento débil. Ese entorno tendría implicaciones más profundas para los mercados, pero mientras ese escenario no se materialice, la lectura de fondo se mantiene.
Para el que esté poco expuesto a bolsa y quiera entrar hoy, ofrecemos una idea: invertir en EEUU a través del Dow Jones. Una forma de entrar en EEUU con menos peso en tecnología. Hemos dejado claro que la economía de EEUU es más resiliente, con un PIB de partida más elevado, un mercado laboral fuerte, beneficios empresariales despegando y siendo un exportador neto de energía. El Dow Jones Industrial Average tiene una exposición al sector tecnológico sensiblemente menor que el S&P 500 o el Nasdaq y su composición está más sesgada a industriales, financieras, salud o consumo. Permite capturar la fortaleza del ciclo económico sin asumir la prima de valoración ni la sensibilidad a tipos de la tecnología. Pero no hablamos de reducir S&P 500 sino de añadir Dow Jones a las carteras.
