Semanal - ¿Por qué los flujos siempre favorecen a Estados Unidos?

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Por Ignacio Dolz de Espejo, director de Soluciones de Inversión y Producto

135 dólares por acción. Ese es el precio al que SpaceX sale hoy a bolsa en el Nasdaq, en la mayor OPV de la historia: 555 millones de acciones, 75.000 millones de dólares recaudados y una valoración de 1,77 billones. El triple del anterior récord. Cuando les llegue esta nota ya está cotizando. 

Y la noticia llega un día después de que el Banco Central Europeo subiera tipos veinticinco puntos básicos para combatir un shock petrolero que la política monetaria no puede resolver. Dos hechos o decisiones casi opuestos  y una pregunta: ¿hacia donde va el capital? 

Sobre el BCE ya escribimos ayer. Subir tipos ante un cuello de botella físico en el suministro de petróleo es aplicar la herramienta correcta al problema equivocado, el mismo guion que ejecutó Trichet en julio de 2008 con las consecuencias desastrosas que todos recordamos. Si en otoño la economía europea entra en recesión, el mercado empezará a descontar que el endurecimiento ha sido un error presionando a la baja las curvas de tipos. Y en ese escenario, la deuda soberana debería ser la principal beneficiada.

Mientras Europa vigila el Estrecho de Ormuz, Estados Unidos pone en órbita 1,77 billones de dólares.

Pero vamos con lo importante, que está al otro lado del Atlántico. 

La salida de SpaceX hoy no va tanto de valoración como de flujos. A estos niveles porque a alrededor de 95 veces ventas el crecimiento ya está descontado. La clave es qué fuerzas van a mover el precio en las próximas semanas. Y ahí lo que manda no son los fundamentales, sino la estructura de la operación. 

Por un lado, el viento de cola es evidente. El free float inicial es mínimo, en torno al 4% del capital. Muy poco papel para una demanda extraordinaria (no es casualidad). Además, la entrada acelerada en el Nasdaq dentro de 15 días implica la compra forzada por parte de fondos y ETFs indexados, que no tienen discreción: tienen que comprar sí o sí. Mucha demanda obligatoria frente a una oferta muy limitada. Por eso, el precio puede alejarse de los fundamentales durante un tiempo. 

Pero hay una segunda derivada que conviene no perder de vista. SpaceX ha eliminado el bloqueo clásico de 180 días para accionistas históricos y ha diseñado un calendario de ventas progresivo. Eso evita el típico “evento binario” del lock-up, pero introduce una dinámica distinta: cuanto mejor lo haga la acción, más papel sale al mercado. Parte de la demanda forzosa de los índices va a coincidir con la oferta de los insiders reduciendo posiciones.

Ese cruce de flujos es lo que realmente importa. Porque convierte una OPV en un proceso complejo.

Y se complica más porque la entrada de SpaceX en los índices obliga a los fondos a vender posiciones actuales en otras empresas para financiar la compra. Pero esa mecánica puede mover los precios. Y puede generar rotaciones puntuales en los valores de mayor peso del Nasdaq si es posible que ya esté explicando la volatilidad muy alta de dicho índice las últimas dos semanas.

Además, SpaceX no va a ser un caso aislado. Si se materializan las salidas previstas en el sector tecnológico, el mercado tendrá que seguir absorbiendo grandes volúmenes de capital en un periodo relativamente corto. Cada operación compite por liquidez.

Y volvemos al punto de partida. 

Estados Unidos no es inmune al petróleo ni a la política monetaria. Pero la gran diferencia está en cómo se canaliza el capital. Mientras Europa dedica sus esfuerzos a gestionar un shock que no puede controlar, Estados Unidos sigue siendo absorbiendo capital (con excesos) y dirigiéndolo hacia el crecimiento. Esa diferencia explica mejor que ningún dato concreto por qué los flujos siguen favoreciendo por ahora a la renta variable americana. 

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