[1] Para aquellos que deseen una lectura más detallada, ver Stephen Penman (2012) Accounting for Value, Columbia University Press.
[2] Los activos operativos son aquellos activos necesarios para el funcionamiento del día al día de una empresa, mientras que los activos operativos netos son los activos operativos (inventarios, cuentas a cobrar, inmovilizado, goodwill) menos los pasivos operativos (cuentas a pagar, ingresos diferidos, impuestos a pagar). Por otra parte, los beneficios operativos suelen ser igual (no siempre) al EBIT menos los impuestos asociados a este (sin el escudo fiscal de los intereses), menos todas aquellas partidas que van directamente al estado de patrimonio global sin pasar por la cuenta de resultados (y que se suelen presentar ya netas de impuestos), como son ajustes a los planes de pensiones (defined benefit), translaciones de balance por divisa y cambios de valor en ciertos derivados.
[3] Dado que el EV/NOI (equivalente a un múltiplo PER, pero desapalancado) es simplemente el EV/NOA multiplicado por la inversa del RNOA, el EV/NOI sin crecimiento se expresaría como EVNOI=1r, o la inversa de la tasa de retorno requerida.
[4] Por simplificación, he optado por reportar en las actualizaciones mensuales la media del RNOA de los últimos tres años. Aunque la elección es arbitraria, he intentado alcanzar un compromiso entre simplemente presentar el RNOA del último año (que puede ser irrelevante en el caso de industrias cíclicas) o el RNOA de la última década, que puede dar lugar a confusión en aquellas empresas en los que ha habido cambios permanentes recientes en su rentabilidad, o simplemente impracticable porque no se tienen tantos años de observaciones.
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