Cobas se baja de su gran apuesta de los últimos años: la energía ya solo pesa el 24% de su cartera

La energía ha sido durante cinco años la seña de identidad de Cobas AM. Ahora pesa la mitad que en su momento álgido: el sector ha pasado del 46% que llegó a representar en la cartera internacional a comienzos de 2022 al 24% con el que la gestora de Francisco García Paramés ha cerrado el primer semestre de 2026, después de reducirlo desde el 30% en el que estaba a cierre de 2025. El recorte no viene de un cambio de opinión sobre el petróleo, sino de que las tesis han funcionado y los precios han subido.

Así lo explica el equipo de gestión en la carta semestral publicada en su grupo en Finect: en lo que va de año han ido reduciendo la exposición al sector de energía "conforme las tesis de inversión que teníamos han demostrado ser correctas y ello se ha ido reflejando en los precios de varias de nuestras compañías, que se han incrementado significativamente".

Dónde ha recortado: servicios energéticos, no exploración

La rebaja no ha sido homogénea. El peso de las compañías de exploración y producción de petróleo y gas apenas se ha movido, con una reducción inferior al 1%, porque para la gestora el mercado sigue sin pagar lo que valen: sus precios "todavía no reflejan el valor de las mismas, especialmente en el contexto geopolítico actual con precios elevados de las materias primas". La tijera se ha aplicado al bloque de servicios energéticos, el de las compañías de ingeniería y proveedores a lo largo de la cadena de valor de los hidrocarburos.

Ahí están las dos salidas completas del semestre: Saipem y Weatherford, que cerraron 2025 con pesos en el entorno del 2% y el 1%. Tras revalorizaciones cercanas al 75% en la primera y del 40% en la segunda, "los potenciales de revalorización estimados, así como el margen de seguridad, se habían reducido significativamente, por lo que tomamos la decisión de vender la totalidad de nuestra posición en línea con la disciplina que caracteriza nuestro proceso inversor". También ha bajado TGS, la compañía de exploración sísmica, desde casi el 3% hasta niveles cercanos al 1% después de subir un 50% en bolsa en el semestre.

Saipem funciona como retrato del proceso: Cobas la sigue desde hace 15 años, invirtió por primera vez en 2019 y aprovechó el desinterés del mercado por este tipo de compañías en 2023 y 2024 para construir la posición a un precio medio de 2 euros por acción. La vendió cerca de los 4 euros.

Adónde va el dinero: holdings familiares y consumo castigado

La liquidez liberada ha ido a parar a nombres muy distintos. Entre las incorporaciones destacan los holdings familiares Exor y Bolloré, el líder mundial de diálisis Fresenius Medical Care y la británica JD Sports, uno de los grandes distribuidores de moda urbana y deportiva en Estados Unidos, Reino Unido y Europa. Este último caso resume el arbitraje de valoración que busca la casa: la compañía cotizaba a 22 veces beneficios en 2022 y, tras las caídas de los últimos años, la gestora ha aprovechado "para comprar un buen negocio, con una familia detrás, sin deuda, a PER 5x".

El movimiento es amplio: en la cartera internacional han salido por completo siete compañías que a cierre de 2025 pesaban en conjunto alrededor del 8% del fondo, y la liquidez se ha reinvertido en diecisiete nuevas que a 30 de junio suponían cerca del 23%. En la ibérica, seis salidas (un 6% de la cartera) y seis entradas que ya pesan un 12%, entre ellas Cirsa y Vidrala.

Teva: triplicar el precio y salir en julio

El caso al que la carta dedica más espacio ya no está en cartera. Teva, la farmacéutica israelí especializada en genéricos complejos y biosimilares, ha triplicado su precio en cinco años y Cobas la ha vendido por completo en el mes de julio, fuera ya del periodo que cubre el comentario.

La historia empezó mal: Cobas entró en 2017 con un 1% cuando la acción cayó de 55 a 15 dólares, vendió en la primavera de 2019 al ver que el riesgo legal era mayor de lo anticipado, y volvió a entrar en 2021 a 11 dólares, aumentando peso en la corrección de 2022 hasta los 7 dólares. La acción supera hoy los 35 dólares, y esa revalorización ha ido comiéndose el potencial hasta justificar la salida.

La lección que extrae el equipo es de calendario y de estómago: "Cuando se compran negocios con problemas, conviene entender si son temporales o estructurales, y a veces las cosas empeoran antes de mejorar". Y de consenso: con la acción en 55 dólares hasta 2016, el 80% de los analistas recomendaba comprar; en 2022, con los problemas encima, solo un 6% mantenía la recomendación de compra.

La cartera ibérica se queda atrás

La rotación llega con un semestre desigual. Cobas Internacional se ha revalorizado un 15,8% frente al 10,5% de su índice de referencia, el BBG Europe Developed Markets, con Kosmos Energy y Golar LNG como mayores contribuidores.

Cobas Grandes Compañías ha subido un 17,9% frente al 12,7% del BBG Developed Markets. Cobas Iberia, en cambio, se queda en un 6,5% frente al 14,7% de su referencia, pese a las aportaciones de Meliá y Técnicas Reunidas.

Con la rotación, Cobas ha elevado el valor estimado de la cartera internacional algo más del 20%, hasta 407 euros por participación (clase C), lo que deja un potencial de revalorización del 115% cotizando a un PER 2026 estimado de 7,1 veces.

En la ibérica el valor estimado sube un 9%, hasta 410 euros, con un potencial del 85% y un PER de 9,1 veces. En Grandes Compañías, valor estimado de 395 euros y potencial del 115%. El patrimonio total gestionado por la firma cerró junio en 4.674 millones de euros.

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