El inversor sigue comprando tecnología, pero los hedge funds la están vendiendo a ritmo récord: ¿por qué?
Los grandes fondos de cobertura (hedge funds) llevan dos meses saliendo de la tecnología estadounidense al ritmo más rápido del que existe registro, y aun así el dinero no deja de entrar en los ETFs de semiconductores. Desde que el sector tocó techo el 22 de junio, los grandes fondos cotizados de chips han perdido entre un 20% y un 40% de su valor, mientras captaban en conjunto casi 25.000 millones de dólares en apenas un mes. Es la fotografía de un mercado partido en dos: el dinero institucional recogiendo velas y el minorista comprando la caída.
El detonante viene de un dato de Goldman Sachs. Su mesa de Prime Services, dirigida por Vincent Lin, calcula que los hedge funds han sido vendedores netos de tecnología estadounidense en seis de las últimas ocho semanas, con un recorte acumulado de exposición en torno al 10%. Es la mayor retirada del sector desde que la firma empezó a recopilar la serie, hace más de una década. En paralelo, el índice de tecnología del S&P 500 ha cedido cerca de un 10% desde principios de junio.
El foco de las ventas está en el corazón de la operativa de inteligencia artificial: semiconductores, memoria y hardware. La propia mesa de Goldman lo describe sin rodeos en su nota a clientes: "La persistencia y la magnitud de las ventas desde principios de junio apuntan a una reducción notable de posiciones por parte de los inversores en tecnología, y empiezan a aparecer algunas señales de capitulación", escribió el equipo de Vincent Lin.
Por lo tanto, no es tanto una huida del riesgo en general, como un cambio de piezas dentro del tablero. Los datos de la firma apuntan a que los fondos han recortado sobre todo posiciones individuales en tecnología, mientras mantienen la exposición vía índices y ETFs. Dicho de otro modo: el trade fácil de comprar cualquier nombre ligado a la IA ha dado paso a un mercado de selección, en el que hay que elegir compañía por compañía.
El dinero minorista compra la caída: casi 25.000 millones en un mes
Mientras el dinero profesional se repliega, los flujos hacia los ETFs de chips cuentan la historia opuesta. Desde el techo del 22 de junio, el Roundhill Memory ETF (DRAM) —el fondo puro de memoria para IA— ha caído cerca de un 40%, el iShares Semiconductor ETF (SOXX) un 24% y el VanEck Semiconductor ETF (SMH) un 20%. El apalancado Direxion Daily Semiconductor Bull 3X (SOXL) se dejó un 61%.
Y aun así, los cuatro han seguido captando dinero a manos llenas: DRAM sumó 8.800 millones de dólares, SOXX 8.500 millones, SOXL 5.100 millones y SMH 2.300 millones. En total, unos 24.700 millones en menos de un mes. El caso de DRAM es el más gráfico: el fondo perdió alrededor del 40% de su valor y, pese a ello, el patrimonio invertido sigue en 23.400 millones, apenas por debajo del máximo de finales de junio (25.900 millones). Las entradas han compensado casi por completo las pérdidas de cotización.
El contraste explica buena parte de la volatilidad reciente. Cuando el sector chip ha perdido en torno a 2,1 billones de dólares de capitalización desde el 22 de junio —con una caída mediana del 21% en una cesta de unas 60 compañías—, que las entradas de dinero aguanten revela hasta qué punto el inversor particular sigue creyendo en la tesis de la IA.
El interés del inversor español apunta en la misma dirección. Según datos de Finect Plus, dos ETFs de semiconductores se cuelan entre los diez productos más vistos de la plataforma en los últimos siete días, pese al desplome: el VanEck Semiconductor UCITS ETF ocupa la segunda posición (365 visitas) y el iShares MSCI Global Semiconductors UCITS ETF la quinta (244 visitas). Comparten ranking con los ETCs de oro y con fondos de dividendo y de mercados emergentes, la otra pata de lo que está mirando el minorista este verano.
¿Capitulación o rebaja de saldos? Las lecturas enfrentadas
Lo que hace más incómodo el episodio es que las caídas no han llegado por malos resultados. Samsung presentó un beneficio operativo trimestral récord y Micron firmó unas cuentas excelentes, y aun así sus acciones cayeron. Es el clásico "buy the rumor, sell the news": unos fundamentales sólidos ya no bastan para un mercado que exige ver retornos concretos de la enorme inversión en IA.
Desde Goldman, los analistas Ben Snider y Vincent Lin resumen así el corto plazo: "La historia, el posicionamiento y la falta de catalizadores favorables apuntan a que el momentum de la infraestructura de IA seguirá teniendo dificultades a corto plazo". La otra cara la pone Bank of America, que mantiene la visión alcista: su seguimiento del gasto en capital de los grandes hyperscalers apunta ahora a 1,15 billones de dólares en 2027, una cifra que la entidad ha revisado al alza, no a la baja, durante la corrección. Quien compra la caída, en el fondo, apuesta a que los cimientos del superciclo de los chips no se han roto.
La divergencia entre el dinero institucional que reduce y el minorista que entra es, precisamente, el punto que conviene vigilar. Cuando la caída llega con beneficios récord de por medio, la línea entre capitulación y oportunidad se vuelve difícil de trazar, y suele ser el ritmo de resultados y las revisiones del capex en IA lo que acaba decidiendo.
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