Vídeo - ¿Se acabó la fiesta de la IA en bolsa? "La música sigue sonando"

Los semiconductores han encadenado ocho sesiones seguidas de caídas, su peor racha desde 2008, y el Nasdaq se dejó cerca de un 4,5% en una sola semana (lo contamos en lo que dicen los expertos tras el castigo al Nasdaq). A la vez, el bono de Estados Unidos a 10 años paga más de un 5% y el coste de asegurarse contra el impago de compañías ligadas a la inteligencia artificial, como CoreWeave u Oracle, se ha disparado. Y en medio de todo esto, OpenAI y Anthropic preparan operaciones de decenas de miles de millones de dólares. ¿Se acabó la fiesta de la IA en bolsa? ¿O el mercado puede seguir bailando un tiempo más?

Lo analiza Juan Enrique Cadiñanos, CEO de Global Bullfy, en una entrevista con Vicente Varó, en un contenido patrocinado por ING. Su diagnóstico: la música sigue sonando, pero ya no suena igual, y hay señales en el crédito y en la deuda que no conviene pasar por alto.

La música sigue sonando, pero con distorsión

La última vez que hablamos con Cadiñanos, su mensaje era que mientras la música siguiera sonando, el mercado seguiría bailando. Hoy matiza la metáfora: "Por ahora parece que hemos cambiado de DJ", explica. "Es verdad que la música suena un poco menos o de alguna forma empieza a sonar un poco distorsionada". Sigue habiendo fiesta, pero empiezan a aparecer atisbos de un escenario cambiante.

Esa distorsión se traduce en menos volumen comprador y en un desplazamiento hacia zonas de más riesgo. "Hay gente a la que ya no le empieza a gustar y se empieza a salir de esa discoteca", resume. Lo llamativo, según el experto, es que el entorno sigue siendo bueno y aun así no parece bastar: "Tenemos un escenario perfecto en general para los mercados, pero aun así parece como que no es suficiente". Ha habido salidas a bolsa que han fracasado y "resultados empresariales que son buenos, pero siempre hay ese pequeño matiz".

Japón, el catalizador que más preocupa a Cadiñanos

De todos los focos de riesgo, el que más le inquieta es la repatriación de capital japonés. "Para mí este es el gran catalizador que podríamos tener", afirma, en referencia a un posible agravamiento de la situación económica global.

Para explicarlo recurre a un ejemplo sencillo: imagina que tienes una empresa y un tal Pepe controla el 60% del capital. Si Pepe empieza a deshacer posiciones, aunque no lo venda todo, el resto empieza a sospechar que algo va mal. Eso es Japón para los mercados de deuda occidentales. "Japón tiene muchísimo dinero invertido en deuda, en renta fija, en mercado en general de bonos en Estados Unidos y muchísimo, pero muchísimo, en Europa", señala. No lo ve como algo inminente, sino como un riesgo a medio o largo plazo, pero advierte de que si Japón deshiciera sus posiciones en Europa, "yo creo que nos haría polvo", tanto en la deuda pública como en la corporativa.

El problema añadido es que no habría nadie capaz de ocupar su sitio. "Nadie tiene la capacidad que tiene", subraya, y ni siquiera China tendría interés en comprar esa deuda. Vicente Varó apunta que la vuelta del inversor japonés a casa responde a que su bono paga cada vez más, y que la forma de retenerlo sería ofrecer más interés. Cadiñanos distingue ahí entre deseo y necesidad: una cosa es buscar más rentabilidad y otra muy distinta que, en un entorno de crisis, Japón necesite liquidez y venda activos fuera. En ese caso, el goteo de ventas generaría un efecto contagio: "Ahora ya no es solo Pepe el que sale", y la bola de nieve se haría mucho más grande.

Los CDS de CoreWeave y Oracle, una señal que no conviene ignorar

Los CDS (los seguros que cubren el riesgo de impago de una empresa o un país) se han disparado en compañías como CoreWeave y Oracle. Para Cadiñanos, comprar un CDS "es como apostar por una quiebra", y que su precio suba en varias empresas a la vez es un aviso. "Hacer caso omiso de ellos me parecería un error", insiste.

Lo resume con otra imagen: "Seguimos viendo una luz al final del túnel, pero es que la luz que veíamos hasta ahora era de la calle. Pero ahora el problema es que esa luz puede ser el tren que viene de frente". Cuándo y cómo llegará ese tren es imposible saberlo, reconoce, aunque tiene claro que la situación actual no puede durar para siempre.

Entre las fichas de dominó que podrían caer, menciona que empiece a quebrar "algún banco pequeño o mediano", que se corte el crédito o que el grifo de la deuda empiece a cerrarse. Por separado, cada uno de estos episodios sería un matiz aislado. El problema es la suma: "Esto ya son demasiados matices".

Bonos al 5% e inflación: lo que el mercado ha normalizado

El rendimiento del bono estadounidense a 10 años por encima del 5% le parece una anomalía que se está pasando por alto. "Es una locura. Esto es una pasada", afirma. "Lo que pasa es que ya le damos como naturalidad al tema". Lo mismo ocurre, en su opinión, con una inflación que sigue en niveles elevados.

Lo que más le chirría es que todo suba a la vez. "No es normal que la renta variable suba y que la renta fija suba", explica. Lo habitual es que, cuando un activo cae, otro haga de refugio. "No tenemos un mercado alternativo, no tenemos un mercado refugio, tenemos todo a especulación y tenemos todo en tendencia", algo que considera "totalmente insostenible".

Entonces, ¿por qué no cae el mercado? Además del aumento de la deuda, Cadiñanos señala las elecciones en Estados Unidos: al Gobierno de Donald Trump no le interesa llegar a las urnas con incertidumbre, sobre todo cuando dos tercios del PIB estadounidense dependen del consumo. "Mi apuesta sería que la música va a seguir sonando de aquí a las elecciones", dice, aunque con apagones cada vez más frecuentes. Y lanza un aviso para no confundir corrección con cambio de ciclo: el mercado "podría caer perfectamente un 20% y aun así no tener que alarmarnos".

OpenAI y Anthropic en bolsa: valor real frente a especulación

Pese a las dudas, Cadiñanos sigue viendo la tecnología y la inteligencia artificial como "alternativas muy sólidas a corto, incluso a medio plazo". El largo plazo es otra historia: "Quizás tengamos una burbuja en este sector". Y advierte de que no todo el sector vale: "Que haya oportunidades no quiere decir que todas las compañías de ese sector vayan a ser una oportunidad".

Sobre las salidas a bolsa de los grandes laboratorios de IA, cree que el dinero va a estar ahí, empujado por el interés de Estados Unidos en ganar la carrera tecnológica a China (una lectura en la que Vicente Varó discrepa, al ver a los laboratorios estadounidenses por delante). El riesgo está en el precio. "El problema aquí, como siempre en toda salida a bolsa, es el valor real frente al valor especulativo", explica. Si una compañía sube un 30% cuando debería subir un 5%, ese exceso está sobrevalorado y alimenta un serrucho de volatilidad que espanta al inversor de medio y largo plazo.

Qué hacer con la cartera: mantener y vigilar tres focos

Para quien tiene una posición fuerte en indexados de Estados Unidos o ve pérdidas en sus fondos de bonos, el mensaje de Cadiñanos es de calma: "Yo diría por ahora mantener renta variable, mantener renta fija". Mientras la música siga ahí, seguirá habiendo oportunidades en tecnología, consumo e inteligencia artificial.

Eso sí, pide vigilar tres focos: la repatriación de capital japonés, el aumento de los CDS y un mercado de bonos que siga pagando rentabilidades altas. Combinado con la deuda y la inflación, "es un cóctel molotov bastante complicado, bastante difícil de mantener a medio plazo".

Y deja una idea para diversificar: el sector energético. Cuanta más inversión haya en inteligencia artificial, más energía hará falta, y ni la tradicional ni la renovable bastarán por sí solas. "Yo creo que la energía nuclear puede ser un gran candidato. De hecho, ya hay países que están catalogando a la nuclear como energía verde".

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