Warsh no desvela si habrá subida en diciembre, pero avisa: "Lograremos la estabilidad de precios"

Kevin Warsh no ha querido mojarse con qué harán en la próxima reunión de tipos de diciembre. Tras la decisión de mantener los tipos en el 3,75%-4% con un voto de 10 a 2, el presidente de la Reserva Federal ha defendido que esperar no es bajar la guardia. "Lograremos la estabilidad de precios. Sin peros que valgan", ha prometido.

¿Por qué no subir ya, si la inflación no baja y buena parte del comité parece dispuesta a hacerlo en diciembre? Es justo lo que le ha preguntado el New York Times nada más empezar. Warsh, que ha reconocido que "veía venir" la pregunta, ha respondido así: "Acabar con la inflación no depende de una fecha concreta en el calendario. Igual que no depende de un dato aislado".

Y ha admitido el fallo sin rodeos: "Si el fondo de tu pregunta es que no hemos cumplido todavía, que no hemos logrado la estabilidad de precios, tienes razón. Pero estamos trabajando en ello".

La "nueva medicina monetaria" de Warsh

Para justificar la espera, Warsh ha repasado lo que llama su "nueva medicina monetaria", el paquete que ha puesto en marcha en sus cinco meses en el cargo. Lo primero, atarse al objetivo del 2%: "Si creéis que estamos tolerando algún objetivo de inflación en algún punto del 2 y pico, dejad que os saquemos de ese error".

Lo segundo, asumir la responsabilidad, "sin culpar a otros". Después, explicar el marco, cosa que hizo en Jackson Hole. Y por último, actuar: "En septiembre, cuando nos reunimos por última vez, actuamos. Retiramos una dosis de acomodación".

¿Está funcionando? Según Warsh, la compensación por inflación que reflejan los swaps y las expectativas de inflación van "en la buena dirección", y eso en un mundo "bastante revuelto". Lo que viene ahora es un periodo "rico en información" que, a juicio de "la abrumadora mayoría" del comité, aclarará el siguiente paso. Vamos, que la puerta de diciembre sigue abierta. Pero nadie la va a abrir antes de tiempo.

Pistas, ninguna. "No creo en el forward guidance salvo en circunstancias excepcionales, salvo en una crisis", ha recordado cuando Associated Press le ha preguntado si sigue viendo apoyo a otra subida este año. Ni siquiera aporta su punto al dot plot: "No envío un punto. No tengo previsto enviarlo".

"No hay un objetivo de inflación blando"

Desde Bloomberg le han planteado el riesgo de que los hogares lean el mantenimiento como la prueba de que la Fed se conforma con una inflación por encima del 2%. La respuesta ha sido tajante: "No hay un objetivo de inflación blando. No hay un objetivo de inflación implícito. Hay un objetivo de estabilidad de precios, y es el 2% medido por el PCE".

Eso sí, Warsh ha reconocido que las expectativas de inflación a muy corto plazo han subido. ¿Y a qué se debe? A la gasolinera. "No voy a ser yo el que diga que los precios del petróleo no han subido y que, cuando llenan el depósito, no lo ven", ha dicho. Mirando más lejos, cree que hogares, empresas y mercados mantienen la confianza en que la Fed cumplirá.

Lo del petróleo tiene miga. Durante este año, el crudo y los tipos de mercado se han movido muy de la mano. Ya no. El petróleo sigue subiendo por la geopolítica y, sin embargo, los tipos de mercado "han dado la vuelta a la baja". "No soy un boletín de Wall Street", ha bromeado.

Los tipos "se cuelan por las grietas" (también en la IA)

El Financial Times ha ido al debate de los últimos meses: ¿sirve de algo subir tipos si buena parte del crecimiento viene del boom de la inteligencia artificial? Warsh nunca se ha creído que no. "Los tipos de interés se cuelan por las grietas. Afectan, directa o indirectamente, a casi todo", ha dicho.

Desde septiembre, ha explicado, los inversores discriminan más entre las inversiones que hacen y los diferenciales de crédito de algunos activos se han ampliado. También ha desmontado la idea de que la fortaleza de la economía es solo cosa de la IA, porque la inversión empresarial "se está ampliando" a otros sectores. "Si queréis contar que esta fortaleza solo la vemos en nichos concretos, es una historia mucho más difícil de contar ahora que hace unos trimestres".

Y fortaleza hay. El crecimiento del PIB del primer semestre se ha revisado del 1,8% al 2,4%, el consumo avanza en el tercer trimestre probablemente por encima del 3% y la inversión empresarial, a un ritmo de dos dígitos. ¿Una economía demasiado caliente? "Ese no es el juicio de la mayoría de mis colegas", ha respondido Warsh, que atribuye parte del tirón a la mejora de la productividad.

Las condiciones financieras se han endurecido un poco desde septiembre, algo que para él demuestra que la política funciona. Pero matiza: "No puedo ni quiero calificarlas de restrictivas". Su objetivo, ha insistido, no es "echar arena en los engranajes de la economía y dejar a la gente sin trabajo".

Reuniones solo para pensar (y sin votar los tipos)

La gran novedad ha llegado en la intervención inicial. La Fed seguirá celebrando ocho reuniones al año, pero a partir del próximo otoño cambia el calendario. En 2027, una de ellas se dedicará en exclusiva a la estrategia de política monetaria, sin votación sobre los tipos ni comunicado. En 2028 serán dos de estrategia y seis para fijar tipos.

¿El motivo? Reservar tiempo para "pensar de nuevo sobre las grandes preguntas" con horizontes largos, centrándose, en sus palabras, "en el lado izquierdo de la coma decimal". "Fijar el calendario y la agenda de las reuniones es algo más que un detalle administrativo", ha defendido. Qué se publicará tras esas reuniones todavía está por decidir.

En la misma línea van los cinco grupos de trabajo que puso en marcha en junio. Algunos entregarán "los deberes" antes de fin de año, aunque no todos. El del balance trasladará sus recomendaciones al FOMC "probablemente a principios del primer trimestre", y Warsh no espera que tengan un efecto material en la coyuntura actual. El de productividad y empleo celebrará en noviembre una jornada abierta con expertos para responder a una pregunta: ¿estamos ante un "milagro de la productividad"?

Elecciones, Trump y Lisa Cook

A seis días de las elecciones de mitad de mandato, la pregunta era obligada. "La política no ha tenido ningún papel en la decisión. Acabo de pasar dos días con mis colegas arriba. No he oído ni una palabra sobre política", ha asegurado.

Tampoco ha entrado al trapo con Trump. Un periodista le ha leído unas declaraciones del presidente del 7 de octubre, en las que decía que Warsh "es un voto" en una junta llena de miembros nombrados por Obama y Biden que, en su opinión, quieren "que al país le vaya mal". "No voy a responder a citas de cargos públicos", ha zanjado Warsh, que ha preferido presumir de comité: "Acabamos de salir de una buena pelea familiar, una discusión seria y sobria. Creo que hemos llegado a la decisión correcta para este momento".

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