Elecciones en Brasil: la ventaja de Flávio Bolsonaro anima a los activos brasileños, pero las gestoras esperan a la segunda vuelta

Sorpresa en las elecciones en Brasil. Como vaticinaban las encuestas, el presidente de Brasil, Luiz Inácio Lula da Silva, se enfrentará al senador derechista Flávio Bolsonaro, hijo del expresidente Jair Bolsonaro, en la segunda vuelta de los comicios presidenciales, prevista para el 25 de octubre. La sorpresa se ha producido por la ventaja tan clara de este segundo sobre el actual mandatario. 

Esta ventaja de Flávio Bolsonaro sobre Lula da Silva en la primera vuelta de las elecciones en Brasil, celebrada el domingo, unida al avance de la derecha en el Senado, anticipa un fuerte repunte de los activos brasileños, según Vontobel y Janus Henderson, aunque ambas gestoras han condicionado su recorrido a la credibilidad fiscal del próximo Gobierno.

Con el 99,99% de las secciones escrutadas, el senador del Partido Liberal (PL) ha obtenido el 47,03% de los votos válidos, frente al 45,16% del actual presidente, según los datos del Tribunal Superior Electoral (TSE) recogidos por CNN Brasil. Como ninguno ha superado el 50% de los votos válidos, habrá segunda vuelta.

Thierry Larose, gestor de la boutique Fixed Income de Vontobel, lo ha resumido así en un comentario remitido este lunes a los medios: "La primera vuelta de las elecciones presidenciales de Brasil deparó una gran sorpresa: el senador Flávio Bolsonaro aventajaba al presidente Lula en aproximadamente 2 puntos porcentuales, con el 99,99 % de los votos escrutados, mientras que las últimas encuestas habían pronosticado una ventaja de entre 1 y 5 puntos porcentuales a favor de Lula".

Elecciones en Brasil: ¿qué esperan los expertos para los activos brasileños?

El gestor de Vontobel ha trasladado la lectura electoral directamente al mercado. "Como resultado, esperamos un fuerte repunte de los activos brasileños, y el contrato de futuros del real brasileño ya ha subido alrededor de un 4% en la Bolsa Mercantil de Chicago", ha afirmado. Según Ámbito, los futuros del real han llegado a subir un 3,78% en ese mercado.

Thomas Haugaard, gestor de carteras del equipo de deuda emergente en moneda fuerte de Janus Henderson, ha compartido esa lectura en un comentario enviado también este lunes: "La lectura inmediata es claramente favorable para los activos brasileños, ya que refleja una mayor probabilidad de consolidación fiscal y de reformas estructurales".

Larose también se ha fijado en los comicios regionales: "El resultado de las elecciones a gobernador, en las que los candidatos de derecha y de centro-derecha ganaron en los estados más grandes en la primera vuelta, incluidos São Paulo y Minas Gerais, refuerza aún más las implicaciones favorables para el mercado de esta votación". En São Paulo, Tarcísio de Freitas (Republicanos) ha sido reelegido con el 62,65% de los votos válidos, y en Minas Gerais ha ganado Cleitinho Azevedo, del mismo partido, con el 55,40%, según Gazeta do Povo.

La gestora no ha dado por hecho, eso sí, que un Gobierno de Flávio Bolsonaro vaya a ser más disciplinado con las cuentas públicas. "Queda por ver si Flávio Bolsonaro acabará demostrando ser más responsable en materia fiscal que lo que lo sería Lula en un cuarto mandato presidencial. Sin embargo, es probable que los mercados le den el beneficio de la duda, confiando en que se anuncien rápidamente medidas de ajuste fiscal que, si son creíbles y cuentan con el respaldo de una configuración institucional tan favorable, prolongarían el repunte mucho más allá del tradicional período de luna de miel", ha señalado Larose.

Haugaard también ha puesto el foco en las cuentas públicas: "La credibilidad fiscal sigue siendo la variable clave a medio plazo: un marco disciplinado podría reducir las primas de riesgo soberano, mejorar la dinámica de la deuda y favorecer las entradas de capital, pero, en última instancia, el mercado exigirá ejecución de las políticas y no simplemente señales electorales". Y ha añadido: "Vemos un fuerte potencial para que Brasil estabilice su calificación crediticia en caso de una victoria de Bolsonaro, pero solo esperamos tener mayor claridad cuando conozcamos el resultado final de la segunda vuelta".

Desde Ebury, empresa de pagos internacionales y gestión del riesgo de tipo de cambio, Diego Barnuevo, analista sénior de Mercados, ha puesto el foco en la divisa en una nota remitida este lunes: "La sorpresa de la primera vuelta debería traducirse inicialmente en una reacción positiva de los activos brasileños, incluido el real, apoyados por las expectativas de una consolidación fiscal más agresiva y de un modelo de crecimiento más sostenible bajo una eventual presidencia de Bolsonaro".

Ebury ha recordado que la deuda pública de Brasil supera ya el 82% del PIB y sigue al alza, y que el elevado peso del gasto obligatorio limita el margen para el gran recorte prometido en campaña, el llamado tesouraço. "Los anuncios fiscales han sido hasta ahora notablemente vagos. Cualquier decepción en este terreno podría acortar rápidamente el periodo de luna de miel del real", ha advertido Barnuevo.

En un análisis de finales de septiembre, el gestor ya situaba en la curva de bonos nominales a tipo fijo del Tesoro brasileño (NTN-F) la principal oportunidad: "Según nuestra valoración, las yields podrían comprimirse considerablemente más en un escenario de victoria de Bolsonaro de lo que podrían repuntar con una reelección de Lula. A nuestro entender, esto genera un perfil de rentabilidad-riesgo asimétrico muy atractivo". Las yields son las rentabilidades de los bonos. 

Sobre la divisa, el experto añadía: "Vemos una asimetría potencial similar en el BRL, aunque probablemente en menor medida que en los tipos nominales, dada la sólida evolución que ya ha registrado la divisa en los dos últimos años".

El propio seguimiento de Vontobel mostraba hasta qué punto había cambiado la carrera. Su modelo de encuestas ajustadas llegó a dar a Lula una probabilidad de reelección de alrededor del 72% a finales de julio, y a 25 de septiembre la había reducido a cerca del 46%, en línea con el 45% aproximado que descontaban los mercados de predicción.

El Senado, la otra clave de las elecciones brasileñas

Esa configuración institucional es, a juicio del gestor, lo más relevante de la jornada. "Más allá de la carrera presidencial, el resultado más importante de la noche es, posiblemente, el del Senado, que ha recibido mucha menos atención", ha señalado.

"El PL, el partido de Flávio Bolsonaro, ocupará 28 de los 81 escaños a partir de febrero de 2027, frente a los 15 actuales, y, junto con sus aliados más cercanos, la derecha contará con la mayoría absoluta de 41 votos, que es el umbral necesario para elegir al presidente del Senado y confirmar a los magistrados del Tribunal Supremo", ha detallado.

"Esto es relevante porque el próximo presidente podrá nombrar hasta cuatro de los once magistrados durante su mandato, ya que un puesto lleva vacante desde octubre de 2025 —tras el rechazo por parte del Senado del candidato propuesto por Lula en abril— y otros tres magistrados alcanzarán la edad de jubilación obligatoria entre 2028 y 2030", ha explicado Larose.

La plaza vacante es la de Luís Roberto Barroso, que se jubiló en octubre de 2025. El 29 de abril de 2026, el Senado rechazó por 42 votos en contra y 34 a favor a Jorge Messias, el candidato de Lula, algo que no ocurría desde 1894, según Congresso em Foco.

"Dado que seis de los diez magistrados en activo fueron nombrados por gobiernos del PT, una presidencia de Flávio Bolsonaro respaldada por este Senado podría cambiar el equilibrio del Tribunal de izquierda a derecha, lo que ha dejado al poder ejecutivo, al Senado y, con el tiempo, al Tribunal Supremo en una línea general similar", ha concluido el gestor, en referencia al Partido de los Trabajadores, la formación de Lula.

Janus Henderson ha coincidido en que el nuevo Congreso favorecería a Flávio Bolsonaro, aunque con matices: "Esto debería mejorar la formación de coaliciones y la gobernabilidad bajo una presidencia de Bolsonaro, aunque el fragmentado y transaccional sistema del Congreso brasileño seguirá siendo una limitación importante".

¿Quién llega con ventaja a la segunda vuelta?

Lula, de 80 años, aspira a un cuarto mandato no consecutivo. Flávio Bolsonaro, de 45, es hijo del expresidente Jair Bolsonaro. Para Larose, el candidato del PL llega mejor posicionado a la cita: "Flávio Bolsonaro parece ahora bien posicionado de cara a la segunda vuelta del 25 de octubre, ya que es probable que atraiga una mayor proporción de los votos de los candidatos eliminados en la primera vuelta, que procedían en su mayoría de la derecha y el centro-derecha, mientras que Lula ya ha consolidado a la gran mayoría del electorado de izquierdas".

Barnuevo ha recordado, además, que desde la introducción del sistema de dos vueltas ningún candidato que partía por detrás tras la primera votación ha conseguido después imponerse en la segunda. "Creemos que una parte importante de la incertidumbre electoral se ha resuelto y que los mercados deberían reaccionar en consecuencia", ha apuntado.

Según Janus Henderson, el candidato del PL superó en más de cuatro puntos el promedio de las encuestas y se impuso en São Paulo, Minas Gerais y Río de Janeiro, los tres grandes estados en disputa. La gestora ha señalado además que los mercados de predicción han elevado por encima del 80% la probabilidad de victoria de Bolsonaro, pero ha advertido: "No obstante, la elección no está decidida. Las principales variables serán las primeras encuestas de la segunda vuelta, los apoyos de otros candidatos, las tasas de rechazo, el desempeño en los debates, la participación y la movilización del 21,1% que se abstuvo en la primera vuelta".

¿Qué queda por conocer?

El escenario que han dibujado las gestoras depende de dos condiciones que aún no se han cumplido: que Flávio Bolsonaro gane la segunda vuelta y que su Gobierno anuncie medidas fiscales que el mercado considere creíbles. Para el inversor con exposición a Brasil, cuyos fondos de renta variable brasileña ya ganaban cerca de un 20% a mediados de febrero, y a mercados emergentes en general, la cita del 25 de octubre será la próxima referencia.

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