Carlos Val-Carreres (MyInvestor): "El escenario actual no puede ser más beneficioso para el value"

"El value no ha vuelto porque nunca se ha ido". Al menos, así lo considera Carlos Val-Carreres, el reputado gestor al frente del fondo de inversión MyInvestor Value desde 2021. Sin embargo, esta filosofía de inversión sí ha pasado unos años de sequía, opacada por el brillo de la última revolución tecnológica y el impulso de las grandes compañías del sector.

Esta travesía en el desierto puede estar ya revirtiéndose porque el contexto acompaña. Las dudas constantes sobre la posibilidad de una burbuja asociada al auge de la inteligencia artificial están propiciando un movimiento hacia otro tipo de estrategias. 

Por ejemplo, en la última encuesta gestores de Bank of America, aunque tiene un giro más pesimista por el actual conflicto, sigue mostrando un porcentaje elevado (el 31%) de encuestado que anticipa que el value batirá al growth en los próximos meses. En lo que llevamos de 2026, esto ya se está produciendo. Desde enero, el índice MSCI World Enhanced Value - con un estilo más puro value, al seleccionar compañías con value más fuerte dentro de cada sector- escala más del 5%, mientras que el MSCI World Growth Net se deja más del 7%.

En esta entrevista, Val-Carreres defiende que lo que hemos vivido en los últimos tiempos es una anomalía marcada por excesos parecidos a los de la burbuja de las puntocom, donde el "relato" está pesando más que la valoración. Y analiza por qué los tipos de interés y la inflación persistente han devuelto el foco a la valoración real y sitúa el radar sobre su gran apuesta para este ejercicio. "Estamos al principio de un ciclo muy positivo para el value", afirma rotundo.

El gran protagonista de los últimos años ha sido el crecimiento, de la mano del auge tecnológico. Sin embargo la incertidumbre actual está respaldando otros estilos de inversión, como el value. ¿Qué factores están detrás de esta rotación?

Se dice que la historia no se repite, pero rima. El comportamiento de los mercados durante los últimos años me recuerda a lo vivido a finales de la burbuja puntocom. Al igual que entonces, se ha generado un círculo vicioso en el que todo lo relacionado con la inteligencia artificial sube por el relato, independientemente de su valoración. Las compañías sin aparente exposición a esa nueva gran tendencia estructural pierden interés, aunque su valoración sea muy atractiva y se acaben beneficiando de las mejoras de productividad de la IA.

Probablemente ya hemos llegado al extremo de esa anómala situación y llevamos varios trimestres en los que, finalmente, parece que volvemos a tener presente que a medio y largo plazo la valoración importa.

¿Podemos afirmar que el value ha vuelto? ¿Estamos ante un cambio de tendencia o algo puntual

Esta pregunta me resulta graciosa, ya que no hace mucho la pregunta era si el value había muerto. Es importante destacar que la inversión en valor lleva más de cien años siendo la mejor estrategia para el inversor a largo plazo, especialmente si se invierte en pequeñas y medianas compañías. Otra cosa es que en períodos más cortos (la última década, por ejemplo) haya situaciones en las que se generan burbujas puntuales. 

Estos últimos años hemos visto cómo las compañías que el mercado calificaba como de calidad vivían una sobrevaloración muy similar a la de las Nifty Fifty norteamericanas a principios de los 70 y, en paralelo, la tendencia de IA generaba una sobrevaloración muy similar a la burbuja puntocom. Al coincidir ambas temáticas en el tiempo se ha generado la tormenta perfecta para la inversión en valor, llegándose a ignorar e incluso despreciar la valoración. Para nosotros, lejos de ser algo negativo, lo que se ha generado es uno de los mejores momentos de la historia para la inversión en valor. 

El value no ha vuelto porque nunca se ha ido y sí, estamos al principio de un ciclo muy positivo para el value.

"Se ha generado es uno de los mejores momentos de la historia para la inversión en valor" 

El porcentaje de gestores que piensa que el value batirá al growth en los próximos doce meses es elevado. ¿Es el actual entorno más favorable para el value investing?

Como te decía, estamos en la fase inicial de un gran ciclo para la inversión en valor y, como apuntas, el sentimiento está empezando a ser más positivo. Para que ese cambio de tendencia se consolide normalmente es necesario un catalizador que lo acelere. La tensión en Oriente Medio está generando un episodio de gran volatilidad a corto plazo, pero, cuando la situación se estabilice, veremos una aceleración de la transición de fondos de growth hacia value.

Si además tenemos un repunte de la inflación y de los tipos de interés, se hace más necesario el hablar de retornos y valoraciones. El escenario actual no puede ser más beneficioso para el value investing.

La estrategia del fondo MyInvestor Value tiene un sesgo hacia el mercado europeo, ¿por qué?

MyInvestor es un gran supermercado de productos de inversión, por lo que pensamos que, en mi primer fondo, nos teníamos que diferenciar con un producto de nicho en gestión activa. Si a eso le unes mi trayectoria de más de 20 años invirtiendo de forma exitosa en pequeñas y medianas compañías europeas, ya tenemos la respuesta.

MyInvestor Value nace como un fondo de autor en el que poder maximizar el potencial de nuestro método de inversión. Si el éxito nos acompaña y superamos los 100 millones de euros, lo razonable será cerrar el fondo para evitar problemas de liquidez y no comprometer la rentabilidad de los inversores. La buena noticia es que nuestro método es perfectamente replicable a otras geografías y con compañías de mayor tamaño, por lo que, llegado ese momento, podremos lanzar un segundo fondo también value, pero global.

¿Cómo describirías el momento actual de la renta variable europea desde el punto de vista de un inversor value?

Vemos una gran oportunidad en las compañías medianas y pequeñas por su injustificada infravaloración tanto en absoluto como en relativo a los grandes índices. 

A finales de la burbuja puntocom, pocos inversores querían los negocios tradicionales que, a la larga fueron los que más se beneficiaron de las mejoras de productividad. En los 7 años posteriores al pico de la burbuja puntocom hasta el estallido de la burbuja inmobiliaria, la bolsa europea subió un 8% frente al 2% del S&P 500 norteamericano en euros. Las small caps europeas subieron un +120% (12% anualizado) en ese período. La situación actual con el desarrollo de la IA es muy similar. Ahora la mayoría de los inversores se centran en la fase de inversión en la nueva tecnología, generándose excesos que, como la historia siempre rima, terminarán mal. 

Lo que es innegable es que la IA va a generar grandes mejoras de productividad al conjunto de la economía. Veo un escenario muy positivo a medio plazo para la renta variable europea, especialmente para las pequeñas compañías, que serán las grandes beneficiadas.

"Veo un escenario muy positivo a medio plazo para la renta variable europea"

Señalizáis tendencias como la electrificación o la salud. ¿Dónde ves el mayor potencial de creación de valor en los próximos años y por qué? 

El desarrollo de la inteligencia artificial va a incrementar la demanda de energía considerablemente. El consumo energético está totalmente correlacionado con el crecimiento del PIB global, pero esta vez es previsible que se acelere. Es la primera vez que se sustituye capacidad mental del ser humano por máquinas, siendo necesario un aporte energético muy superior que cuando se ha mecanizado trabajo físico.

Asimismo, esa mayor demanda de energía va a tener que ser más eficiente en un sentido muy amplio: barata, limpia y estable. "Estable" quiere decir que el mix de generación será polivalente para evitar cortes de suministro. En ese escenario, dentro de la energía evitamos las compañías con riesgo tecnológico y buscamos ideas más de segundas derivadas tales como sectores de nicho (biocombustibles) o consultoras energéticas o distribuidores.

Dentro del sector salud, seguimos un patrón similar para buscamos más exposición a un envejecimiento de la población más saludable. Por ello, preferimos ideas relacionadas con bienestar y el ocio que primeras derivadas como la industria farmacéutica o la gestión hospitalaria.

También apostáis por la inteligencia artificial. ¿Qué oportunidades value encontráis aquí?

La IA va a producir mejoras de productividad seguramente mayores a la digitalización, pero con un desarrollo más complejo. Nos resulta complicado pensar que las compañías se vayan a enfrentar a esa mayor complejidad internalizando los desarrollos de IA, en lugar de confiar en expertos como hicieron en la digitalización. Es cierto que hay que ser más selectivos, porque la IA va a ser disruptiva para sectores como el software, generando menores barreras a la entrada y deflación de costes por la menor necesidad de capital humano, pero vemos una mayor dependencia de las compañías en sus proveedores de servicios tecnológicos.

Adicionalmente, vemos una aceleración de la desintermediación en todos los sectores, desde la banca al comercio, al caer barreras a la entrada en los modelos económicos basados en el 'efecto red'. El competidor pequeño va a poder llegar mejor al cliente final, que va a estar más asesorado con la ayuda de la IA.

Si un inversor se pregunta si ahora es buen momento para invertir con enfoque value, ¿qué le dirías?

Muy sencillo, siempre es un buen momento para invertir si se hace con un enfoque value. Al final el precio es el factor más relevante a la hora de invertir, ya que, solo si compramos a un precio inferior al valor intrínseco de un activo, ganaremos dinero de forma sana y recurrente. Adicionalmente, si ese activo genera un retorno a largo plazo (crea valor) tendremos un margen de seguridad adicional al ver como el valor intrínseco se incrementa con el tiempo.

Finalmente, le diría que invertir de forma recurrente es mejor que intentar acertar el momento ideal. Es la mejor forma de blindarse frente a la volatilidad del corto plazo, promediando nuestros niveles de entrada y, lo más importante, la mejor fórmula para concienciarse de que invirtiendo poco a poco es como se puede conseguir mucho a largo plazo.

Por el contrario, confiar en nuestra capacidad para encontrar el mejor momento para dar grandes pelotazos es la mejor receta para perder mucho dinero en poco tiempo. La inversión requiere de planificación y paciencia, pero, por encima de todo, tener siempre presente que la valoración importa.
 

Este contenido puede ser catalogado como material de marketing. No constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos y rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.