Pablo Bernal (Vanguard): "El ETF es un vehículo superior, mucho mejor que el fondo"

Vanguard, la segunda mayor gestora de activos del mundo, abrió oficina en España a finales de 2025. Su movimiento acompaña una tendencia incontestable en Europa, el auge de la gestión pasiva que está obligando a mover ficha a todos los players de la industria. La gestora estadounidense fundada por el mítico Jack Bogle ha pisado el acelerador en nuestro país, donde a cierre del primer trimestre superaba los 19.600 millones de euros bajo gestión. 

Para entender qué hay detrás de esta tendencia y, sobre todo, cómo afecta al inversor, en Finect nos sentamos a charlar con Pablo Bernal, responsable de la firma en España. Bernal, que desembarca en Iberia tras casi una década liderando el desarrollo de negocio de Vanguard en Latinoamérica, nos da su visión completa de cómo está ahora el mercado y lo que espera que suceda en los próximos meses. 

A lo largo de la conversación analizamos el papel de la gestión discrecional como el gran trampolín de estos vehículos y entramos de lleno en un debate clásico: ¿qué pasa con la ventaja fiscal de los fondos frente a los ETFs en España? Con el objetivo de colarse en el top tres nacional en los próximos cinco años, Bernal hace un repaso de sus próximos planes.

Vanguard abrió oficina en Madrid a finales de 2025. Desde entonces, otros dos grandes competidores de la gestión pasiva han reforzado su apuesta por el mercado español. ¿Qué está provocando este 'efecto llamada'?

La indexación es una gran forma de gestionar fondos de inversión y ETFs. Son muy adecuados para todo tipo de inversores, desde el institucional expresar sus posturas de manera sencilla, eficiente y transparente, hasta el inversor retail que busca exposición al mercado amplia, diversificada y a bajo coste.  

En España en particular creo que hay dos grandes fuerzas. Una es la gestión discrecional de carteras, que ha empujado mucho estos vehículos. ¿Por qué? Porque si tú eres un cliente, estás ya contratando a portafolio manager que te está haciendo una asignación de activos y está tomando decisiones. Si además incorporas estrategias activas, estás haciendo como una doble apuesta activa y quizás el gestor de la gestión discrecional de carteras no quiere tener esa doble apuesta. El vehículo indexado es perfecto porque le da la exposición exacta que busca y a bajo coste. 

La segunda es el acceso retail, tanto con plataformas como Trade Republic como los bancos tradicionales, que  van un poco atrasados pero ya están reaccionando. Tenemos del lado de la oferta mucho más acceso, más alternativas, menores costes... Y del lado de la demanda vemos un inversor más involucrado.  

"Tenemos el objetivo de ser top 3 en España en 5 años, por lo que todavía queda mucho por recorrer, sobre todo en institucional"

Están ya en el top cinco por patrimonio. Cierran 2025 sobre 18.000 millones y en el primer trimestre superan los 19.500 millones. ¿Qué valoración hace de esta evolución? 

No estamos satisfechos. Estamos contentos, pero no estamos satisfechos. Todavía queda mucho por hacer. Tenemos el objetivo de llegar a ser top tres en España en los próximos cinco años, por lo que todavía queda mucho por recorrer, sobre todo con la gestión institucional. Nos han acogido muy bien el retail y la gestión discrecional, pero sí que nos queda hueco en los fondos de fondos, planes de pensiones, etcétera. 

Comenta que les queda trabajo por hacer en el ámbito institucional. ¿Cómo están abordando la estrategia en este segmento?

Este segmento requiere de un servicio mucho más cercano, un servicio más institucional, valga la redundancia, y eso es lo que estamos buscando hacer. Los ETFs y los fondos índice se han vuelto un commodity; lo que va a mover la aguja es cómo está construido, qué mercados incluye, si tiene préstamos de valores... Son diferencias sutiles y tener a alguien experto localmente sirve mucho.

Y un factor sumamente potente es la estructura mutual: que fue diseñada para ser más justo y para darle al inversor la ventaja de las economías de escala y de bajos costes versus los otros, que eso se lo llevan a su bolsillo.

Con este planteamiento, ¿qué objetivo podría ser para el ideal a la hora de ganar cuota de mercado en institucional?

No tenemos un hito específico. Simplemente estar más presentes dentro de los fondos de fondos, dentro de los planes de pensiones... Teniendo en cuenta que estos inversores utilizan mucho más ETFs, donde hay más competidores.

Y en general, ¿qué planes y qué objetivos se han marcado para seguir creciendo en España?

Estamos buscando seguir consolidando el equipo siempre de una manera prudente: tiene que venir acompañado de mayores activos, de una mayor base de clientes... Si la acogida sigue siendo tan buena como hasta ahora, sí veo que podamos seguir creciendo 

Este crecimiento de la gestión pasiva que comentamos no sólo es una tendencia de España, sino en toda Europa. En mayo por ejemplo se sumaron 44 meses de entradas netas positivas en ETFs, con 45.770 millones captados. ¿Qué está pasando?

Vamos a separar ETF de indexado como estrategia de inversión. Hablando de ETFs, en muchos sentidos es un vehículo superior, mucho mejor y mucho más actual que el fondo. Utiliza la infraestructura de los mercados de capitales y eso es sumamente poderoso porque la distribución se abarata, se exponencializa, se democratiza en buena medida. Para el inversor es una maravilla porque preserva su confidencialidad, es importantísimo. 

Y los fondos sigen teniendo sus méritos para ciertas carteras, para ciertos inversores. Por ejemplo, en Estados Unidos los planes de pensiones siguen usando fondos de inversión porque tienen ciclos de vida y van rebalanceando a menor riesgo conforme avanza la edad del partícipe. Pero el ETF está capturando ese dinero. 

Entonces, no ven el mismo auge en fondos indexados…

Exacto, capturan más flujos los ETFs. La excepción es España y Reino Unido.

En esto, ¿cuánto influye la fiscalidad española?

Influye bastante, claro, pero también he dicho en otras ocasiones que el traspaso está sobrevalorado. ¿Por qué? No quiero decir que no sea una ventaja muy positiva, lo digo porque cada vez más hay inversores, el famoso buy and hold, que compran y mantienen su cartera o su inversión y cuando la venden es porque realmente necesitan el dinero para otra cosa; no van a traspasarlo a otro producto.

¿No considera la fiscalidad como el principal factor que da ventaja a los fondos sobre los ETFs en España?  

En España sí que lo es. Porque sigue habiendo mucha gente, por ejemplo, hablábamos al comienzo la gestión discrecional, lo importante que se ha vuelto y ahí sí hay una gestión detrás; hay rebalanceos y movimientos de asignación de activos. Si el traspaso es favorable, suma.

El ETF desde mi punto de vista en España tiene cabida en los extremos. En el fondo de fondos, el plan de pensiones, el retail que es más buy and hold, que hace su plan de ahorro y de inversión de aportación automatizada... Ahí es donde hay mucho espacio para los ETFs.  ¿Y la gestión discrecional o el asesoramiento independiente? Ahí sí que el fondo sigue siendo rey.

"Neobancos y neobrokers tienen que ser cuidadosos en perfilar bien a un cliente para no ofrecer productos no adecuados"

Mencionaba antes a Trade Republic. ¿Cómo ve este papel de los neobancos? ¿Qué están haciendo distinto a la banca tradicional en el mercado español?

Llamamos neobanco a los puramente digitales. Están desde Revolut, que nació como banco más bien y ahora tienen inversiones, a Trade Republic, que nació como neobroker y ahora ya es más banco. Pero luego están también los que probablemente más me gustan, que son los roboadvisors. Indexa Capital, Finizens, MyInvestor….  

Todos ellos cumplen un rol de promover las inversiones, de promover el acceso. Creo que también tienen que ser cuidadosos, sobre todo los neobancos y neobrokers, no los roboadvisors, en perfilar bien a un cliente para no ofrecer productos que no son adecuados. La suitability. Eso me preocupa, porque puede ser que si un inversor comienza a invertir y tiene una mala experiencia, ya no vuelva. De ahí que me guste más el acompañamiento profesional, que es el de los roboadvisors.

Son un jugador que está democratizando el acceso. Cualquier persona puede comprar cualquier ETF, incluso fondos, de manera sencilla, de manera barata o de bajo coste, y eso es muy potente.

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¿Cómo se puede acelerar la canalización del ahorro hacia la inversión en España?

Siempre lo he dicho, hay que convertir a los ahorradores en inversores. Porque sí que el europeo es muy buen ahorrador, ahorran más que los americanos, curiosamente. Pero en cambio los americanos invierten órdenes de magnitud más elevadas. Siento que en Europa hay una sensación un poco más de que el Estado me me va a proveer y me va a cuidar. Hay esa mentalidad: no quiero decir que una sea mejor que otra, pero es la diferencia que veo. 

También por otro lado veo que, sobre todo los más jóvenes, empiezan a darse cuenta; están viendo los datos demográficos, los déficits... Y quizás dudan de la sostenibilidad del sistema de pensiones. Y están empezando a involucrarse más. 

Por ejemplo, la cuenta de inversión y ahorro, que se está hablando bastante ya en España y en otros países europeos, sería una gran medida para fomentar la inversión, pero tiene que venir acompañado de ciertas cualidades. Uno, que no tenga un sesgo demasiado amplio hacia activos europeos. No debemos de ver la cuenta de inversión y ahorro como un mecanismo para financiar el capital europeo, sino para promover la inversión. 

Después, que venga acompañado de un incentivo fiscal. Y no me refiero al diferimiento, porque ese un poco ya lo tienes mediante el traspaso de fondos. En cambio, si me permites hacer una deducción de aportaciones que van destinadas para la jubilación, por ejemplo, pues eso sí genera más atención. Te incentiva a ti como inversor en abrir la cuenta, en aportaciones y en invertir.

¿Y cuánto trabajo falta de divulgación financiera para cambiar esa mentalidad que comentaba?

Sin duda, eso es muy importante. Tenemos que enseñarle a la gente cómo invertir. Y no es tanto enseñar cómo hacer una cartera o cómo diversificar, si no más bien hay que enseñar las bondades del interés compuesto; de por qué si empiezas antes te va a ir mejor…  

Los tres grandes bancos españoles aún controlan el 50% del patrimonio en fondos. ¿Cree que la presión de nuevos players y del auge de la gestión indexada podría forzar un cambio en la forma de hacer las cosas de la banca tradicional?

Creo que no tiene tanto que ver con que haya nuevos jugadores; tiene que ver con hacia dónde va el mercado y la demanda. Se nos olvida que el que manda aquí es el inversor y el consumidor últimamente el que vota y por qué además hemos visto la película en otros mercados también. Obviamente el regulador manda bastante y muchas veces también es el que detona los cambios.

Pero estamos viendo una demanda mayor por transparencia y por alineación de intereses. Y eso ha traído de ahí que el éxito de la gestión discrecional, vamos a categorizarlos como servicios de inversión de cobro explícito, donde separas la comisión de distribución de la de gestión.

La regulación también va encaminada a reducir esto...

Sí, al menos a hacerlo transparente. No quiero decir las retrocesiones sean negativas, también tienen cierto mérito en ciertas carteras para ciertos inversores, pero el cobro explícito ha eliminado esto y sobre todo ha alineado los intereses, porque hoy el gestor o el asesor busca el mejor producto posible para el cliente. Es consciente del coste del producto; selo tiene que comunicar. Creo que esa es la clave: cobro explícito.

"No somos enemigos de la gestión activa; de lo que somos enemigos es de los costes altos"

En diciembre comentaba que esperaban lanzar entre 15 y 20 productos nuevos por año. ¿Podemos esperar nuevos lanzamientos para alcanzar esta cota?

Sí, vienen más productos. Vamos a llegar a 15 productos nuevos este año. Y los lanzamientos vienen en más en ETFs, pasivos y también activos, y tanto de renta variable como de renta fija, siempre siguiendo un enfoque muy core. 
Tal vez algún fondo índice, pero muy poco. de nuevo, salvo estas excepciones, la excepción de España en Europa continental, en UCITs. España es el único que realmente demanda mucho fondo índice, otros mercados utilizan también, pero somos la principal voz ahí.

Y en gestión activa vamos a hacer renta fija exclusivamente, mediante ETFs y fondos. Vemos que hay más posibilidad de agregar valor. Somos creyentes de la indexación obviamente, pero no enemigos de la gestión activa. De lo que somos enemigos es de los costes altos, el enfoque cortoplacista táctico, de buscar generar un altísimo rendimiento o vender una historia de humo…  

¿Están viendo demanda?

Pues sí, pero menos. La ola de la indexación es muy potente, en gestión activa hay mucha más competencia, requieres de procesos de aprobación mucho más largos y con mayor escrutinio…

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Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.