Qué es el tracking error, cómo se calcula y qué valor es normal en un fondo

Si has invertido alguna vez, es probable que hayas visto en las fichas de los fondos la palabra «tracking error»… Y también es probable que te hayas preguntado qué es eso. El tracking error mide lo regular que es la diferencia entre la rentabilidad de un fondo y la de su índice de referencia. Técnicamente es la volatilidad (la desviación típica) de esas diferencias: cuanto más bajo, más fielmente copia el fondo al índice. En un fondo indexado o un ETF que replica un gran índice, lo normal es que se quede en unas pocas décimas o incluso centésimas. Vamos a hacer un repaso por este concepto, que no hay que confundir con la tracking difference.

Definición de tracking error

La mayoría de fondos de inversión tienen un índice contra el que se comparan. Por ejemplo, los de bolsa americana suelen tener como índice de referencia (o benchmark, en la jerga financiera) al S&P 500. A veces, el fondo intenta superar a ese índice y otras simplemente replicarlo, como sucede con los fondos indexados.

Pero en ambos casos resulta interesante conocer cómo de cerca o de lejos está el comportamiento de esa cartera respecto al índice. Y aquí entran en juego dos conceptos que se suelen mezclar, pero que responden a preguntas distintas:

• Tracking difference (diferencia de seguimiento): cuánto se ha quedado el fondo por encima o por debajo del índice en un periodo. Si el índice sube un 10% en un año y el fondo un 9,8%, la tracking difference es de -0,2 puntos.
• Tracking error (error de seguimiento): cómo de estable es esa diferencia a lo largo del tiempo.

Dicho de una forma un poco más sencilla: la tracking difference nos dice el coste real de un indexado y el tracking error, la precisión de su réplica. Conviene mirar los dos.

Fórmula tracking error

Tracking error = σ (Rfondo – Rmercado)

Donde:

• σ: desviación típica, una medida estadística de cuánto se dispersan unos datos alrededor de su media.
• Rfondo: rentabilidad del fondo.
• Rmercado: rentabilidad del índice de referencia.

¿Cómo se aplica? Veámoslo con dos fondos inventados que siguen al mismo índice durante cinco años:

Restamos cada año la rentabilidad del índice a la del fondo, calculamos la media de esas diferencias y, después, su desviación típica (aquí, la muestral). En los cinco años, el índice acumula un 55,7%, el fondo A un 54,0% y el fondo B un 54,2%. Es decir, los dos se quedan detrás del índice en una cuantía parecida (su tracking difference media anual es de -0,24 y -0,18 puntos), pero el fondo A lo hace de forma muy regular y el B da bandazos. Por eso el tracking error de A (0,09%) es mucho menor que el de B (0,68%).

Eso sí, en la vida real las gestoras no lo calculan con cinco datos anuales, sino con rentabilidades diarias, semanales o mensuales que luego anualizan. No existe un método único obligatorio, así que conviene comparar fondos con cifras calculadas de la misma forma y en el mismo periodo.

¿Por qué se produce el tracking error?

Un índice es un cálculo teórico: no paga comisiones, no tiene que comprar ni vender acciones y no guarda dinero en efectivo. El fondo sí. De ahí salen casi todas las desviaciones:

• Gastos del fondo (TER): el TER o gastos corrientes es el coste anual que se descuenta del patrimonio. Es el motivo principal de que la tracking difference suela ser negativa, aunque afecta poco al tracking error porque se cobra de forma muy uniforme.
• Método de réplica: los fondos de réplica física completa compran todos los valores del índice; los de muestreo (o réplica optimizada) compran solo una parte representativa, lo que puede aumentar las diferencias. Los ETF sintéticos usan un swap (un contrato con un banco que les paga la rentabilidad del índice) y añaden sus propios costes y riesgo de contraparte. Lo explicamos con más detalle en las diferencias entre ETP, ETC, ETN y ETF.
• Dividendos y retenciones: muchos índices «netos» descuentan una retención estándar sobre los dividendos. Si el fondo soporta una retención menor o mayor que la que asume el índice, o cobra los dividendos con retraso, aparece una diferencia que puede ser positiva o negativa.
• Préstamo de valores: algunos fondos prestan parte de sus acciones a cambio de una comisión. Ese ingreso puede compensar parte de los gastos y mejorar la tracking difference, pero añade un riesgo que conviene conocer.
• Efectivo: el fondo siempre mantiene algo de liquidez para atender reembolsos y suscripciones. Ese dinero no está invertido en el índice, lo que resta cuando la bolsa sube y suma cuando baja.
• Rebalanceos y costes de transacción: cuando el índice cambia su composición, el fondo tiene que comprar y vender, con los costes correspondientes.
• Divisas y coberturas: en las clases cubiertas a euro (las que llevan «Hedged» o «H» en el nombre), la cobertura de divisa tiene un coste y nunca es perfecta, así que suelen desviarse más de su índice que las clases sin cubrir.

Tracking error en fondos de gestión activa y pasiva

Pero, ¿qué aplicación práctica tiene esta estadística? Depende del tipo de fondo que vayamos a analizar. Este concepto nos da interpretaciones muy distintas si estamos hablando de fondos de gestión activa o pasiva.

En el caso de los fondos de gestión pasiva, es decir, los fondos indexados, lo que queremos es un tracking error lo más bajo posible. Un tracking error del 0% sería maravilloso, pero en la práctica no existe: los gastos, el efectivo, los dividendos y los costes de transacción hacen que siempre haya alguna diferencia. Así que, cuanto más se acerque a esa cifra, mejor.

En el caso de los fondos de gestión activa, el tracking error nos da información de la «libertad» o «margen de maniobra» que usa el gestor. Cuando elegimos un fondo activo, lo que buscamos es que supere el rendimiento del índice: al gestor le pagamos precisamente por apartarse de él e intentar batirlo. Por eso, lo normal es que su tracking error sea más alto que el de los indexados. Ahora bien:

• Si es muy bajo, el fondo se comporta casi como el índice. Puede tratarse de un indexado encubierto (en inglés, closet indexer): estamos pagando una comisión de gestión activa por algo muy parecido a lo que darían un fondo indexado o un ETF mucho más baratos.
• Si es muy alto, el fondo puede tener un comportamiento excesivamente diferente al mercado en el que queríamos invertir, para bien o para mal.

Algunas estrategias activas declaran incluso un rango objetivo. Es el caso del ETF activo de emergentes que lanzó Columbia Threadneedle, que busca un tracking error de entre el 3% y el 5% frente al MSCI Emerging Markets.

En los fondos activos, el tracking error se suele mirar junto al active share, que mide qué porcentaje de la cartera es distinto del índice: con un active share alto, la cartera es muy diferente de la del índice; con uno bajo, se le parece mucho. También ayuda revisar el alfa y la beta del fondo, que indican si el gestor aporta rentabilidad extra y cuánto se mueve el fondo con el mercado, y el ratio de Sharpe, que relaciona rentabilidad y volatilidad. Un indicador relacionado es el information ratio: la rentabilidad extra frente al índice dividida entre el tracking error. El analista Jorge Colmenarejo explicó cómo combina tracking error y active share para detectar indexados encubiertos en este episodio de Finect Talks.

Porcentajes tracking error

¿Pero cuánto es alto o bajo? Depende mucho del índice. En un indexado de réplica física sobre un gran índice de bolsa desarrollada (MSCI World, S&P 500, Euro Stoxx 50) suele ser muy bajo. Por ejemplo, según la ficha de Vanguard, el tracking error anualizado de la clase en euros de su fondo Vanguard Global Stock Index Fund, que replica el MSCI World con unos gastos corrientes del 0,18%, era del 0,06% a tres años y del 0,07% a cinco, con datos a 30 de septiembre de 2026. Su rentabilidad, según los datos de Finect a 22 de octubre de 2026 y en euros, ha sido del 11,6% anualizado a cinco años.

En índices de mercados emergentes, de pequeñas compañías o de renta fija, donde los valores son menos líquidos y la réplica completa es más cara, es normal que el tracking error sea más alto. Por eso tiene más sentido comparar el de un fondo con el de otros que siguen el mismo índice que con una cifra universal.

Aun así, en el sector se usan a menudo unos intervalos orientativos:

• Hasta un 2% para gestión pasiva.
• Entre 2% y 5% para la gestión activa con cierta flexibilidad respecto al índice.
• Y superior al 5% en gestión activa muy libre.

No es ninguna norma, y los indexados de grandes índices suelen estar muy por debajo de ese 2%. Si un fondo indexado se acerca a esa cifra, algo no funciona bien en la réplica.

Dónde consultar el tracking error de un fondo

En Europa, las directrices de la ESMA sobre ETF y otras cuestiones relativas a los OICVM (UCITS), recogidas en el documento ESMA/2014/937, obligan a los fondos indexados a informar sobre su seguimiento del índice:

• Folleto: debe indicar el nivel de tracking error previsto en condiciones normales de mercado y los factores que pueden afectar a la réplica.
• Informes anual y semestral: deben recoger el tracking error del periodo. El anual, además, debe explicar cualquier divergencia entre el tracking error previsto y el real, y la diferencia de rentabilidad entre el fondo y el índice.
• Documento de datos fundamentales (KID): no siempre lo incluye, porque su formato es muy estandarizado. Sí recoge los costes y los escenarios de rentabilidad.
• Web y ficha comercial de la gestora: muchas lo publican de forma visible, junto a la rentabilidad del fondo y del índice. Otras solo lo dan en los informes.

Un truco sencillo para estimar la tracking difference es comparar, año a año, la rentabilidad del fondo con la de su índice en la ficha de la gestora. Si ves que el fondo se queda sistemáticamente detrás mucho más que su TER, merece la pena investigar por qué. Si estás eligiendo tu primer ETF, revísalas junto a costes, tamaño y liquidez.

Cómo usar el tracking error al elegir un indexado

Eso sí, sobre todo en los fondos de gestión pasiva, aunque tengamos el tracking error en cuenta, también es fundamental mirar otros puntos, como las comisiones:

1. Compara fondos que sigan el mismo índice y la misma versión (con o sin cobertura de divisa, dividendos netos o brutos).
2. Mira primero la tracking difference de varios años: es lo que de verdad pierdes o ganas frente al índice.
3. Usa el tracking error para desempatar: entre dos fondos con costes parecidos, el que tenga el tracking error más bajo replica mejor.
4. No olvides los costes de la plataforma o del bróker, que no aparecen en estos indicadores. Puedes compararlos en nuestras guías de plataformas para invertir en fondos indexados y de brókers para invertir en ETF.

Si prefieres no seleccionar tú los fondos, los roboadvisors con carteras indexadas hacen esa elección y el rebalanceo por ti a cambio de una comisión adicional.

Preguntas frecuentes

¿Un tracking error del 0% es posible?

En la práctica, no. Los gastos, el efectivo, los dividendos y los costes de transacción hacen que siempre exista alguna diferencia entre el fondo y su índice. Lo que buscamos es que sea lo más bajo posible.

¿La tracking difference puede ser positiva?

Sí. Ocurre a veces gracias a los ingresos por préstamo de valores o a una fiscalidad sobre dividendos más favorable que la que asume el índice. Aun así, lo habitual es que sea ligeramente negativa.

¿Es mejor un ETF o un fondo indexado según el tracking error?

Depende del producto concreto. Lo razonable es comparar la tracking difference y el tracking error de las alternativas que siguen el mismo índice y tener en cuenta también la fiscalidad y los costes de compraventa de cada una. Puedes ver ejemplos de rentabilidad a largo plazo en los ETF más rentables de los últimos años.

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Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.