Los sectores que lideran hoy la Bolsa no lo harán para siempre - Fisher Investments España
Fisher Investments España analiza los valores globales con un enfoque descendente (top-down), lo que significa que los clasificamos según atributos comunes (por ejemplo, país o sector). Antes de seleccionar valores individuales dentro de estas categorías, basamos nuestras decisiones de inversión, principalmente, en cómo pueden afectarles los factores económicos y políticos generales, y si el sentimiento hacia ellos refleja con precisión estos factores. Este enfoque parte de una premisa básica que consideramos fundamental para la inversión a largo plazo: ninguna categoría, sector, país, estilo o tamaño de las acciones es permanentemente superior. El liderazgo rota en función de los factores de cambio y, en nuestra opinión, esto puede crear oportunidades para que los inversores participen en el mercado activamente.
Según la experiencia de Fisher Investments España, muchos inversores piensan que un área del mercado, ya sea un estilo, un sector o un país, tiende a tener ventajas permanentes o inherentes, lo que implica que tiene una superioridad duradera. Esto suele ocurrir con las categorías favoritas. Sus rentabilidades pasadas pueden parecer impresionantes, lo que aumenta la tentación de comprar las acciones que están de moda en el momento—es decir, comprar basándose en una fuerte rentabilidad pasada—. Por supuesto, comprar una acción después de que haya registrado grandes subidas no proporcionará al inversor ninguna ventaja. Sin embargo, hemos comprobado que se trata de un error de inversión muy común: la codicia suele llevar a los inversores a suponer que esas ganancias se repetirán en el futuro, sin tener en cuenta los datos económicos prospectivos.
Sin embargo, el análisis de los datos históricos que ha llevado a cabo Fisher Investments España muestra que las tendencias de liderazgo no son duraderas en el tiempo. Por ejemplo, las burbujas —períodos en los que los inversores se vuelven irracionalmente exuberantes sobre las perspectivas de una categoría o tendencia— han caracterizado a los mercados financieros a lo largo de la historia. A finales de la década de los años noventa, los comentaristas preveían beneficios interminables para las entonces nuevas empresas de Internet y muchos sostenían que marcarían el comienzo de un nuevo paradigma económico, que supuestamente dejaría obsoleto el clásico ciclo empresarial de auge y caída. Sin embargo, las empresas tecnológicas no fueron líderes de forma permanente: tras la caída de las “punto.com”, quedaron rezagadas en el posterior mercado alcista (período prolongado de subida generalizada de las acciones). El sector tecnológico del MSCI World fue el que peor se comportó entre 2000 y 20091. ¿Qué fue lo que mejor funcionó durante ese período? La energía2. Sin embargo, más tarde, la tecnología volvió a lograr el liderazgo en la década de 2010, mientras que los precios de la energía se deterioraron3. En un año cualquiera —y no digamos en una década—, los sectores con mejores y peores resultados cambian periódicamente, entrando y saliendo de escena.
¿Por qué? En el análisis de los datos históricos realizado por Fisher Investments España, las tendencias económicas y el sentimiento cambian y evolucionan, haciendo que el liderazgo rote, siendo el dominio de la energía en la década de 2000 un claro ejemplo de ello. Nuestra investigación muestra que los beneficios de las empresas energéticas son sensibles al precio del petróleo, por lo que se han beneficiado de la subida de los precios del Brent que, en su mayor parte, se mantuvieron elevados durante toda la década4. Según nuestro análisis, los altos precios del petróleo hicieron más rentable la adopción, por parte de las empresas petroleras estadounidenses, de nuevas técnicas de fracturación hidráulica y perforación horizontal, lo que fomentó la inversión. A partir de entonces, la producción estadounidense alcanzó máximos generacionales5.
No obstante, creemos que entonces las expectativas sobre el sector energético acabaron por alcanzar —y superar— la realidad. Cuando la Organización de Países Exportadores de Petróleo aumentó la producción para recuperar su cuota de mercado en 2014, generó un excedente de petróleo, con el consiguiente desplome de los precios6. El sector energético quedó rezagado durante los seis años siguientes mientras los precios del petróleo languidecían7. Sin embargo, si avanzamos hasta el presente, el sector de la energía fue el más rentable en 2021 y también lo fue en la primera mitad de 20228. En nuestra opinión, esto se debe a que los precios del petróleo —y los beneficios del sector energético— aumentaron en los dos últimos años, ya que la reapertura del mercado desató la demanda en medio de las interrupciones en la cadena de suministros a nivel mundial, entre ellas, las provocadas por la guerra de Rusia en Ucrania. Pero, ¿continuará el liderazgo del sector energético? En nuestra opinión, eso depende de si sus beneficios en los próximos 3 a 30 meses pueden superar lo que ya está descontado en las acciones.
A medida que las acciones con el mejor rendimiento van rotando, Fisher Investments España revisa los factores que influencian estos cambios. En lugar de pensar que las ventajas de un factor o una categoría persistirán siempre o que el pasado reciente sugiere que lo harán en el futuro, creemos que un enfoque más beneficioso es preguntarse cuáles son las condiciones subyacentes de las que depende el liderazgo y si es probable que estas condiciones persistan. No solo cambian las tendencias económicas que favorecen a determinados factores, como el impacto de la dinámica de la oferta y la demanda mundial de petróleo en los precios, sino también el sentimiento y las expectativas de los inversores.
En nuestra opinión, la diferencia entre la realidad y las expectativas determina principalmente la dirección que tomarán las acciones a largo plazo. Creemos que es importante evaluar continuamente esa diferencia para el mercado, y entre sus diversas categorías, para evaluar las posibles tendencias al alza (o a la baja) que se avecinan. Tal vez se produzcan unas elecciones que cambien el panorama político que haga más probables una legislación radical, con sus correspondientes ganadores y perdedores. O, tal vez, se descubra un avance tecnológico que altere los modelos de negocio de las empresas de forma novedosa e impactante. Los acontecimientos económicos o políticos que ocurran podrían tener una gran influencia en sectores, categorías y zonas geográficas. Si el sentimiento no cambia junto con esos acontecimientos, pueden aparecer oportunidades para los inversores.
El análisis que realiza Fisher Investments España sobre la historia de los mercados, muestra que ninguna categoría es líder para siempre. Las condiciones económicas cambian, al igual que las opiniones de los inversores. Según nuestra experiencia, las carteras de los inversores se benefician al evolucionar junto con esas opiniones actualizadas.
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1 Fuente: FactSet, a 8/11/2022. Rentabilidad con dividendos netos del MSCI World Information Technology, del 31/12/1994 al 31/12/1999 y del 31/12/1999 al 31/12/2009.
2 Fuente: FactSet, a 11/8/2022. Rentabilidad con dividendos netos del MSCI World Energy, del 31/12/1999 al 31/12/2009.
3 Fuente: FactSet, a 8/11/2022. Rentabilidad con dividendos netos del MSCI World Information Technology y Energy, del 31/12/2009 al 31/12/2019.
4 Fuente: FactSet, a 11/8/2022. Precio del barril de crudo Brent, del 31/12/1999 al 31/12/2009.
5 Fuente: Administración de Información Energética de EE. UU., a 8/11/2022. Producción semanal de petróleo en EE. UU., del 7/1/1983 al 5/8/2022.
6 “Oil Prices Keep Plummeting as OPEC Starts a Price War With the US”, Brad Plumer, Vox, a 28/11/2014.
7 Fuente: FactSet, a 11/8/2022. Precio del barril de crudo Brent y rentabilidad con dividendos netos del MSCI World Energy, del 31/12/2013 al 31/12/2020.
8 Fuente: FactSet, a 11/8/2022.Rentabilidad con dividendos netos del MSCI World Energy, del 31/12/2020 al 30/6/2022.
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El presente documento recoge la opinión general de Fisher Investments Europe y no debe ser considerado como un servicio de asesoramiento personalizado en materia de inversiones o fiscal ni un reflejo de la rentabilidad de sus clientes. No se garantiza que Fisher Investments Europe siga sosteniendo estas opiniones, las cuales pueden cambiar en cualquier momento a la luz de nuevos datos, análisis o consideraciones. La información que figura en el presente documento no pretende ser una recomendación o un pronóstico de las condiciones del mercado. En su lugar, tiene por objeto esclarecer los aspectos tratados. Los mercados actuales y futuros pueden diferir ampliamente de los que se describen en este documento. Asimismo, no se garantiza la exactitud de ninguna de las hipótesis empleadas en los ejemplos contenidos en el presente documento.
