Los matices del gasto en consumo, en opinión de Fisher Investments España
Fisher Investments España examina numerosos indicadores económicos de uso común y, en su opinión, las ventas al por menor suelen recibir una atención excesiva por parte de las publicaciones financieras. Muchos de los analistas a los que seguimos tratan este indicador como un sustituto del gasto en consumo. Sin embargo, a nuestro juicio, esta interpretación es limitada, y consideramos que a los inversores les resultará útil comprender plenamente las diferencias entre las ventas al por menor y el consumo total de los hogares.
Las ventas al por menor atraen las miradas por varias razones. Fisher Investments España sostiene la opinión de que la publicación de informes mensuales por parte de las principales economías es fundamental para comparar datos internacionales de forma periódica. Estados Unidos es una excepción al publicar el gasto en consumo de forma mensual. Dado que en la mayoría de los demás países esta información se divulga trimestralmente como parte del informe sobre el producto interior bruto (PIB, una medición gubernamental que refleja la producción económica de un país), algunos de los analistas que seguimos consideran las ventas mensuales al por menor como un primer adelanto de las tendencias del gasto. Además, el comercio al por menor resulta cercano y fácil de entender, ya que es sencillo observar la actividad en las zonas comerciales, un entretenimiento económico en el que la mayoría de nosotros ha participado.
Aunque las ventas al por menor sí reflejan parte del gasto en consumo (sobre lo que volveremos más adelante), tienen sus limitaciones. Desde el punto de vista de la medición, muchos indicadores no están ajustados por la inflación, lo que significa que un rápido aumento de los precios puede distorsionar los resultados hasta cierto punto. Según la opinión de Fisher Investments España tras analizar las publicaciones de datos económicos, solo unos pocos países (el Reino Unido y Canadá, por ejemplo) informan sobre volúmenes de ventas —reflejando mejor la cantidad real de artículos vendidos—, mientras que la mayoría no lo hace. Además, algunos organismos estadísticos no proporcionan valores mensuales ajustados estacionalmente y se basan en las tasas de crecimiento interanual. Aunque las comparaciones interanuales de las ventas son útiles, pueden verse distorsionadas por acontecimientos ocurridos un año antes (como, por ejemplo, una caída puntual de las ventas), lo que dificulta determinar las tendencias más recientes.
Pero, a nuestro juicio, la mayor limitación de los datos sobre las ventas al por menor es que reflejan en gran medida solo una parte del gasto en bienes, a pesar de que los servicios representan la mayor parte del gasto en consumo.[i] La medición de las ventas al por menor en Estados Unidos sí incluye los servicios de restauración, pero no otros servicios. Por añadidura, la mayoría de los demás indicadores también se centran en los bienes. Por ejemplo, el índice de ventas al por menor del Reino Unido realiza un seguimiento de las ventas de las tiendas de alimentación, los grandes almacenes, las tiendas no alimentarias y las tiendas de textiles, ropa y calzado, así como de las ventas al por menor sin tienda física y las ventas de combustibles para automoción.[ii] La medición de las ventas al por menor en la Unión Europea llevada a cabo por Eurostat es similar, ya que registra las ventas de alimentos, productos no alimentarios, equipamiento del hogar y bienes culturales y recreativos, entre otros.[iii] Si bien estos indicadores ofrecen una idea de la evolución del sector minorista, no son plenamente representativos del gasto total en consumo, en opinión de Fisher Investments España.
Consideremos el gasto de los hogares del Reino Unido en el ejercicio fiscal finalizado en marzo de 2024. Las principales categorías fueron vivienda (18 %), transporte (14 %) y ocio y cultura (12 %).[iv] Algunas de estas categorías incluyen bienes (por ejemplo, vehículos de motor o equipamiento deportivo), pero muchas corresponden a servicios (como el pago del alquiler de la vivienda, el mantenimiento de vehículos o la asistencia a un evento deportivo).[v] El desglose es similar en la Unión Europea, donde tres categorías concentran aproximadamente la mitad del gasto de los hogares: vivienda (23,6 %), alimentos y bebidas no alcohólicas (13,2 %) y transporte (12,7 %).[vi] En Estados Unidos, los servicios representan cerca del 70 % del gasto en consumo personal, mientras que los bienes suponen alrededor del 30 %.[vii]
Además, la mayor parte del gasto en servicios tiende a ser menos volátil. En opinión de Fisher Investments España, tras analizar los datos históricos, esta categoría no fluctúa tanto como otras grandes áreas económicas, tales como las exportaciones, las importaciones o la inversión empresarial. Cuando las condiciones económicas son adversas, es menos probable que una persona compre un artículo caro, como un abrigo nuevo (que entra dentro de las ventas al por menor), pero no es probable que deje de pagar el alquiler o los medicamentos necesarios. Desde una perspectiva macroeconómica, a nuestro juicio, el gasto en consumo no es, como muchos creen, un factor de peso en las fluctuaciones económicas.
Fisher Investments España considera que los datos sobre las ventas al por menor tienen más importancia para el sector de bienes de consumo discrecional y el de artículos de primera necesidad. Analizar las tendencias de las ventas puede ayudar a evaluar si el sentimiento hacia estas categorías es demasiado optimista o pesimista en relación con la realidad. Comprender la diferencia entre las ventas al por menor y el gasto en general también puede ayudar a poner en contexto las interpretaciones de los informes mensuales sobre las ventas al por menor cuando los titulares intentan extraer conclusiones generales sobre la economía (y, por extensión, de forma implícita, sobre las perspectivas de los mercados bursátiles).
Por ejemplo, al analizar las noticias financieras, Fisher Investments España mantiene la opinión de que los analistas tienden a mostrar reacciones desproporcionadas ante los resultados de las ventas al por menor. En el Reino Unido, hemos visto que algunos expertos atribuían el crecimiento continuado de las ventas al por menor a los descuentos, lo que implica —a nuestro juicio— que el gasto en general es débil. Sin embargo, pese al abundante ruido mediático sobre los descuentos a comienzos de 2025, el gasto nacional interno de los hogares del Reino Unido creció durante cinco trimestres consecutivos hasta el segundo trimestre de 2025 (según los datos más recientes disponibles en el momento de redactar este texto), impulsado por los servicios.[viii] Algo parecido ocurre en Estados Unidos: en 2025 observamos que una de las opiniones habituales era que la caída de las ventas al por menor significaba que los aranceles estaban perjudicando al gasto en consumo en su conjunto. Las ventas al por menor sí descendieron en términos mensuales en abril y mayo de 2025 —quizá debido a la incertidumbre arancelaria—, pero el gasto en consumo personal en sentido amplio creció en su mayor parte hasta el tercer trimestre de 2025.[ix]
Las ventas al por menor pueden acaparar mucha atención, pero comprender que se tiende a exagerar su importancia económica puede ayudar a los inversores a mantener una perspectiva disciplinada al analizar los datos.
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Fisher Investments España es el nombre comercial utilizado por la sucursal en España de Fisher Investments Ireland Limited, (“Fisher Investments España”). Fisher Investments Ireland Limited es una sociedad de responsabilidad limitada constituida en Irlanda que opera bajo la denominación de Fisher Investments Europe (""Fisher Investments Europe""). Fisher Investments Ireland Limited y su nombre comercial, Fisher Investments Europe, están inscritos en el Registro Mercantil de Irlanda con los números 623847 y 629724. Fisher Investments Europe está regulada por el Banco Central de Irlanda. El domicilio social de Fisher Investments Europe es 2 George’s Dock, 1st Floor, Dublin 1, D01 H2T6 Ireland. Fisher Investments Europe externaliza parcialmente diversos aspectos de las funciones cotidianas de asesoramiento de inversión, gestión de carteras y operaciones bursátiles a sus filiales.
El presente documento recoge la opinión general de Fisher Investments Europe y no debe ser considerado como un servicio de asesoramiento personalizado en materia de inversiones o fiscal ni un reflejo de la rentabilidad de sus clientes. No se garantiza que Fisher Investments Europe siga sosteniendo estas opiniones, las cuales pueden cambiar en cualquier momento a la luz de nuevos datos, análisis o consideraciones. La información que figura en el presente documento no pretende ser una recomendación o un pronóstico de las condiciones del mercado. En su lugar, tiene por objeto esclarecer los aspectos tratados. Los mercados actuales y futuros pueden diferir ampliamente de los que se describen en este documento. Asimismo, no se garantiza la exactitud de ninguna de las hipótesis empleadas en los ejemplos contenidos en el presente documento
[i] Fuente: Oficina de Análisis Económico (Bureau of Economic Analysis) de Estados Unidos, Oficina Nacional de Estadística (Office for National Statistics) del Reino Unido y Eurostat, a 11/12/2025. Afirmación basada en el análisis de las mediciones del gasto en consumo personal y del gasto de los hogares en Estados Unidos, el Reino Unido y la Unión Europea.
[ii] Fuente: Oficina Nacional de Estadística del Reino Unido, a 11/12/2025.
[iii] Fuente: Eurostat, a 11/12/2025.
[iv] Fuente: Oficina Nacional de Estadística del Reino Unido, a 12/12/2025. Gasto de los hogares como porcentaje del gasto total según la clasificación COICOP durante el ejercicio fiscal 2024.
[v] Ibid.
[vi] "Household Consumption by Purpose", redacción interna, Eurostat, a 11/12/2025.
[vii] Fuente: Oficina de Análisis Económico de Estados Unidos (US Bureau of Economic Analysis), a 11/12/2025.
[viii] Fuente: FactSet, a 12/12/2025.
[ix] Fuente: FactSet, a 11/12/2025.
