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Opinión Corporativa Andbank- Agosto

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Estados Unidos: un enfoque encaminado al control del coronavirus 

La continua y rápida propagación del virus ha llevado a algunos estados a reimponer varios tipos de restricciones, si bien ahora con un enfoque más preventivo que considera tanto aspectos sanitarios como económicos, lejos por tanto de una
gestión centrada exclusivamente en la salud que financieramente sería muy onerosa. Hasta ahora los estados aplican dos políticas básicas: el uso obligatorio de mascarillas (con multas de 100 dólares para quienes no las usen) y limitaciones a actividades sociales percibidas como de mayor riesgo (que entrañan más riesgo, como restaurantes y vida nocturna). Con este nuevo enfoque se aprecian algunos resultados positivos en el control de la curva de contagio (con cuatro casos por debajo del máximo diario observado el 17 de julio).

El resurgimiento del virus ha provocado una desaceleración del consumo ante la imposición de restricciones algo más estrictas por los estados y el distanciamiento social voluntario. El consumo, en general, se estancó en muchos estados pero, con datos de alta frecuencia en la mano, el impacto económico no ha sido dramático. El gasto de consumo se desaceleró en la tercera semana de julio, aunque se mantiene estable desde principios de julio y algo por encima del 2% sobre la media de junio. Este estancamiento temporal de la economía podría causar daños a más largo plazo en el empleo, ya que empresas como bares y restaurantes se ven obligadas a cerrar por segunda vez, lo que podría llevar a cierres permanentes esta vez. Esto empieza a reflejarse en la dinámica de
las solicitudes de prestaciones por desempleo, con descensos en las solicitudes iniciales que en las últimas semanas se han vuelto muy modestos en el caso de los programas de seguro de desempleo, tras haber sido considerablemente mayores
entre finales de marzo y principios de junio.

Perspectivas de los mercados financieros
Renta variable (S&P): NEUTRAL (objetivo: 2.962; salida: 3.400)
Deuda soberana: INFRAPONDERAR (entrada UST 10 años: 1,2%)
Deuda corporativa (CDX IG): NEUTRAL (diferencial objetivo: 70)
Deuda corporativa (CDX HY): NEUTRAL (diferencial objetivo: 450)
Divisas (Índice DXY): NEUTRAL

Europa: luz verde al Fondo de Recuperación (ahora, más ecológico)

He aquí las cifras definitivas del acuerdo: 750.000 millones de euros, el 5,4% del PIB de la UE-27 de 2019 (lo esperado), de los cuales el 52% serán en subvenciones y el 48% restante en préstamos (mayor sesgo hacia los préstamos que la propuesta de la
Comisión). Un total del 30% de la financiación se asignaría a inversiones climáticas (frente al 25% sugerido originalmente) a expensas de menores asignaciones al gasto en salud e innovación, un Fondo de Transición Justa más pequeño, la desaparición de un
instrumento de solvencia (centrado en recapitalizar empresas europeas para «equilibrar la situación»)... La gobernanza del Fondo es el punto más controvertido, ya que refuerza su supervisión política y podría retrasar o reducir su flexibilidad. La asistencia financiera deberá integrarse en los planes nacionales de recuperación con «hitos y objetivos», que examinará la Comisión de la UE y que se someterán a la aprobación del Consejo de la UE. Si se percibiesen «desviaciones graves» (también en referencia al respeto del estado de Derecho), los distintos países podrían trasladar el asunto al Consejo de la UE, que decidiría en un plazo de tres meses. En términos de compromisos, el 70% de las subvenciones se librarían en 2021-2022 y el 30% en 2023. En líneas generales consideramos positivo el acuerdo, que supone un paso adelante en la integración con determinación y ambición, y una aceptación general de la emisión conjunta como instrumento de financiación. Ya se están implementando otras facilidades europeas, como SURE (un instrumento de ayuda al empleo, dotado con 100.000 millones de euros en préstamos). Son 18 los estados miembros que han manifestado interés en préstamos SURE por un total de 94.500 millones de euros.

Perspectivas de los mercados financieros
Renta variable (Stoxx Europe): SOBREP.-NEUTRAL (objetivo: 340; salida: 408)
Renta variable (Euro Stoxx): SOBREP.-NEUTRAL (objetivo: 330; salida: 395)
Deuda soberana (países centrales y periféricos):
- Países centrales: INFRAP. (objetivo rendimiento Bund: -0,20%)
- P. perif.: NEUTRAL-INFRAP. (IT 1,4%; ES 0,6%; PT 0,6%; IR 0,3%; GR 2%)
Deuda corporativa (iTraxx Europe IG): NEUTRAL (diferencial objetivo: 70)
Deuda corporativa (iTraxx Europe HY): NEUTRAL (diferencial objetivo: 400)

China: la economía continúa recuperándose

El PIB chino creció el +3,2% interanual en el segundo trimestre (muy por encima de la estimación del consenso de +2,5% y del -6,8% observado en el primer trimestre). Otros datos de alta frecuencia apuntaban a la continuidad de la recuperación, con un
crecimiento de la producción industrial de junio del +4,8% interanual (frente al +4,4% del mes anterior). La inversión en activos fijos en lo que va de año mejoró en el mes (como refleja el notable salto de -6,3% en mayo a -3,3% en junio). Mejoraron también
las ventas minoristas (-1,8% frente a -2,8% el mes anterior) y la tasa de desempleo, al situarse en 5,7% (frente al 5,9% del consenso y 5,9% del mes anterior). El índice de precios de la vivienda nueva subió en junio un +0,6% mensual (lo hizo el +0,5%
en el mes anterior), llevando el crecimiento anual de los precios al +4,9% interanual.

Perspectivas de los mercados financieros
Renta variable (Shanghái): INFRAPONDERAR (valor raz.: 2.968; salida: 3.265)
Renta variable (Shenzhén): INFRAPONDERAR (valor raz.: 1.894; salida: 2.083)
Deuda soberana: NEUTRAL (objetivo de rendimiento a 10 años: 2,705)
Divisas (CNY/USD): SOBREPONDERAR (objetivo: 6,90)

Japón: Ajustes en las previsiones económicas. El punto de salida de su mercado bursátil está cerca.

Debido a las consecuencias de la crisis asociada al coronavirus, Japón espera ahora alcanzar un superávit fiscal primario en el ejercicio fiscal 28, un año más tarde de lo estimado previamente. Se trata del más optimista de cuatro escenarios propuestos que
resaltaron la sensibilidad a plazos más cortos o más largos hasta el final de la pandemia, y a tasas de crecimiento económico mayores o menores.
Las condiciones monetarias siguen impulsando el carry trade: en la semana que terminó el 11 de julio los inversores japoneses fueron vendedores netos de renta variable extranjera por importe de 3,64 billones de yenes (frente a los 210.400 millones de yenes en compras netas de la semana anterior) y compradores netos de deuda extranjera a largo plazo por importe de casi 1,07 billones de yenes  (frente a una cifra revisada de 520.700 millones en ventas netas la semana anterior)

Perspectivas de los mercados financieros
Renta variable (N225): INFRAPONDERAR (objetivo: 19.878; salida: 23.854)
Deuda soberana: NEUTRAL (objetivo de rendimiento: 0,0%)
Divisas (USD/JPY): NEUTRAL (objetivo a medio plazo: 107)

Informe completo, aquí 

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