Lo que el tenis les puede enseñar a los inversores sobre rentabilidad y riesgo
Extracto traducido por Azvalor Asset Management del artículo publicado por el legendario inversor value Howard Marks en Financial Times el 12 de septiembre de 2023 (leer original completo en inglés).
“Comprender la diferencia entre controlar el riesgo y evitar el riesgo es fundamental para los inversores. En el fondo, invertir consiste en soportar la incertidumbre en la búsqueda de rendimientos atractivos. […] Evitar el riesgo (o no hacer nada cuando el resultado es incierto y potencialmente negativo) suele equivaler a evitar la rentabilidad. Estar dispuesto a vivir con algunas pérdidas es un ingrediente esencial del éxito inversor. En resumen, existe el riesgo de asumir demasiado poco riesgo”.
Para explicar mejor esta idea, Marks utiliza el tenis como símil de la inversión: “Los tenistas tienen que asumir cierto riesgo si quieren tener éxito. Si ninguno de tus saques cae fuera del área, probablemente estés jugando con demasiada cautela como para ganar. Pero si intentas golpes que no eres capaz de ejecutar de forma consistente, puedes vencerte a ti mismo. La clave está en tener una relación favorable entre ganadores y perdedores. […] Todo depende del equilibrio”.
“Lo mismo ocurre con la inversión. Cuando se aspira a una rentabilidad muy superior a la de los bonos con grado de inversión, no basta con evitar a los perdedores: hay que encontrar (o crear) ganadores de vez en cuando. Pero a medida que se asumen más riesgos, no sólo aumenta la rentabilidad esperada, sino que también se amplía la gama de posibles resultados y las posibilidades negativas se vuelven peores. La ampliación de las distribuciones de probabilidad, a medida que se asciende por la curva de riesgo, implica que incluso los inversores con más éxito encontrarán inevitablemente algunos perdedores por el camino. La cuestión es cuántos y cuán malos con respecto a los ganadores”.
Sin embargo, para alcanzar este equilibrio no sólo se necesita tener una estrategia: también hay que tener la habilidad suficiente para ejecutarla. Volviendo a la analogía del tenis, Marks dice que existen dos tipos de partidos de tenis: “Los profesionales juegan partidos de ganador: ganan a base de golpes ganadores. Como tienen tanto control sobre su juego, normalmente pueden ejecutar los golpes que quieren, los mejores de los cuales consiguen puntos. Pero en el tenis amateur se juegan partidos de perdedor: el ganador suele ser la persona que consigue el menor número de golpes perdedores”.
Asimismo, en la inversión existen inversores excepcionales que “pueden alterar la forma de las distribuciones de probabilidad de sus rendimientos para que no sean simétricas: la parte que representa los resultados menos deseables es más pequeña que la que representa los mejores”, aunque ni siquiera ellos “obtendrán resultados perfectos, del mismo modo que los mejores jugadores de tenis siguen cometiendo errores. La clave es producir asimetría: tener más ventajas que desventajas”.
Esos pocos inversores capaces de generar alfa “pueden hacerlo reduciendo el riesgo a costa de obtener menos rentabilidad o aumentando la rentabilidad potencial con un incremento del riesgo proporcionalmente menor. […] La elección adecuada entre estos dos enfoques (menos perdedores o más ganadores) depende de la habilidad, la rentabilidad esperada y la tolerancia al riesgo del inversor. Como ocurre con muchas cosas en la inversión, no existe una respuesta correcta para esto. Sólo una elección”.
