Bancos Centrales: botón de pausa presionado, pero dedos inquietos
Kevin Thozet, Miembro del comité de inversión de Carmignac
Esta semana trae un calendario cargado de bancos centrales, con la Reserva Federal de EE. UU., el Banco Central Europeo, el Banco de Japón, el Banco de Inglaterra y el Banco de Canadá realizando anuncios de tipos de interés, pero no espere fuegos artificiales.
Reserva Federal (Fed) el 29 de abril: tramo corto atascado, tramo largo golpeado
Se espera que la Fed se mantenga en pausa en el 3,5%-3,75%, con los mercados descontando prácticamente ningún movimiento para la reunión de esta semana.
El crecimiento se mantiene firme, el mercado laboral resiste, los activos de riesgo están cerca o en máximos históricos, y la actual temporada de resultados ha ido muy bien hasta ahora.
La inflación se encuentra en gran medida por encima del objetivo y se está fortaleciendo. Las presiones sobre los precios siguen siendo persistentes, los precios de producción han vuelto a máximos de varios años, y los indicadores adelantados (ISM, PMIs) apuntan a renovadas presiones al alza en los costes. Si añadimos los riesgos geopolíticos sobre el suministro de petróleo, las perspectivas de inflación siguen sesgadas al alza.
Por lo tanto, la Fed debería mantener su política monetaria donde se encuentra actualmente, ligeramente por encima de su estimación de tipos neutrales, y seguir con su enfoque de esperar y ver, ofreciendo la menor orientación futura posible. En línea con lo anterior, mantenemos una visión negativa sobre el tramo largo de la curva estadounidense (10 años y más) y esperamos que la curva de EE. UU. se empine.
De hecho, el margen o la disposición de la Fed para subir tipos con el fin de abordar un choque de oferta es limitada, lo que debería limitar el potencial de nuevos movimientos al alza en el tramo corto de la curva (2 años), mientras deja a los rendimientos de los bonos a largo plazo más vulnerables.
Banco Central Europeo (BCE) el 30 de abril: el endurecimiento ya está en los precios
También se espera que el BCE se mantenga sin cambios esta semana, manteniendo los tipos de política en el 2%. Dos meses después del conflicto, el Consejo de Gobierno navega entre una dinámica de crecimiento más débil y riesgos de inflación más fuertes. La volatilidad de los precios de la energía (todavía estrechamente ligada a los titulares geopolíticos) aconseja cautela a corto plazo, un mensaje recientemente reforzado por varios miembros del BCE.
Dicho esto, la trayectoria a medio plazo permanece prácticamente sin cambios. Los precios de la energía siguen siendo en general coherentes con el escenario base del BCE, que aún apunta a un endurecimiento moderado. Nuestro escenario central sigue siendo dos subidas de tipos a partir de junio. Solo una caída significativa en los precios del petróleo (por debajo de 80 $/barril en junio) justificaría una pausa más prolongada.
La comunicación debería mantenerse coherente: los riesgos de inflación están sesgados al alza, y el BCE está preparado para actuar si la persistencia se vuelve más evidente. Es probable que Lagarde reitere el enfoque dependiente de los datos, reunión a reunión, mientras ancla las expectativas hacia futuras subidas.
Los mercados están en general alineados, con alrededor de 60 puntos básicos de endurecimiento descontados para finales de 2026, el primer movimiento casi totalmente descontado para julio (y en gran medida esperado ya en junio). En este entorno, mantenemos una visión positiva sobre el tramo corto de la curva de rendimientos en euros. Con más de dos subidas aún descontadas, el margen para nuevas revisiones al alza parece elevado. El BCE puede, de hecho, aplicar algunas subidas este año, pero no mucho más de lo que ya está reflejado en los precios.
Banco de Inglaterra (BoE), el 30 de abril: atrapado entre la espada y la pared
El BoE también debería dejar los tipos sin cambios en el 3,75%, probablemente con una votación unánime.
El Banco se enfrenta al dilema más complejo entre los principales bancos centrales. Por un lado, el conflicto en Oriente Medio ha reforzado las presiones inflacionarias, lo que llevó a una postura claramente agresiva en marzo que provocó un fuerte aumento de los tipos, que los mercados llegaron a extrapolar brevemente a más de 100 puntos básicos de endurecimiento para finales de año.
Pero a nivel doméstico, el panorama se debilita. Las nóminas siguen siendo negativas, el crecimiento salarial se está desacelerando, el desempleo está muy por encima de su mínimo, y tanto la inversión como el crecimiento son débiles.
El Banco se enfrenta a un dilema clásico de política monetaria. El BoE está atrapado entre una inflación que debe combatir y un ciclo que no puede ignorar. Esta tensión aconseja cautela. Al igual que sus homólogos, es probable que el BoE favorezca por ahora un enfoque de esperar y ver. Los mercados actualmente descuentan alrededor de dos subidas para finales de año, un escenario intermedio que refleja esta incertidumbre.
El Reino Unido sigue siendo el eslabón más débil: ruido político, actividad débil, inflación persistente y un mercado laboral en deterioro. En este entorno, mantenemos una posición negativa sobre la libra esterlina.
Para concluir, se espera en gran medida que los bancos centrales se mantengan en pausa esta semana, pero se prevé que los mercados comiencen a descontar cada vez más los límites de los ciclos de endurecimiento, y ahí es donde se encuentran las oportunidades.
