IA, burbujas y destrucción creativa
La inteligencia artificial (IA) está en boca de todos. Los ahorradores europeos se muestran reticentes a invertir en bolsa por temor a que la «burbuja» de la IA estalle en cualquier momento. El contraste con el inversor particular estadounidense es sorprendente: su implicación en la subida bursátil de este tema es total. ¿Quién lleva razón? Los primeros podrían perderse oportunidades durante mucho tiempo, mientras que muchos de los segundos podrían verse afectados por su salida tardía. Como siempre. Sin embargo, incluso para los inversores, el debate sobre la IA no puede limitarse a su aplicación al mercado bursátil, ya que su impacto social es potencialmente extraordinario.
Las burbujas relacionadas con la llegada de una nueva tecnología han marcado la historia económica y bursátil desde los comienzos de la era moderna. Casi todos recordamos la más reciente: la burbuja del sector TMT (tecnología, medios de comunicación y telecomunicaciones) o burbuja de Internet. Los aficionados a la historia también recuerdan la de los ferrocarriles en Inglaterra a mediados del siglo XIX.
En estos dos casos de burbujas tecnológicas, surgieron anomalías: en el primero, valoraciones bursátiles casi infinitas, incluso en relación con el volumen de negocio prevista, y en el segundo, hasta cuatro proyectos de líneas ferroviarias diferentes que se pusieron en marcha a la vez para conectar las dos mismas ciudades.
"Las burbujas forman parte de un proceso determinista"
En ambos casos, las burbujas cumplieron su misión: difundir rápidamente la nueva tecnología en la economía, evitando que los actores potenciales se preguntaran: «¿participamos o no?». El único «error» que no podía cometer una empresa de la difusión tecnológica era, en efecto, no «participar». En efecto, ninguno de los grandes operadores de telecomunicaciones pudo o supo renunciar a finales de la década de 1990 a adquirir una licencia 3G a pesar de su exorbitante precio; y ¿qué hiperscalador1 renuncia hoy en día a invertir en centros de datos2 peso su precio no menos desorbitado? Cada operador ha optado por su posible muerte ligada a una situación financiera delicada, en lugar de su muerte segura provocada por su obsolescencia inmediata: las burbujas forman parte de un proceso determinista.
"En lo que nos concierne como gestores de fondos, nos corresponde posicionar nuestras inversiones en el lado correcto de la destrucción creativa."
En ambos casos, las nuevas tecnologías han destruido puestos de trabajo y enterrado procesos antiguos para dar paso a nuevas prácticas y profesiones. Dicho de otro modo, la destrucción creativa teorizada por Schumpeter, hecha posible por el empresario y el financiero, ha funcionado con resultados positivos a largo plazo para el empleo y la eficiencia económica. En lo que nos concierne como gestores de fondos, nos corresponde posicionar nuestras inversiones en el lado correcto de la destrucción creativa: evitar lo que se verá afectado por la generalización de la IA y centrarnos en lo que se posiciona para beneficiarse de ella.
El entusiasmo por el tema de la IA todavía no se parece del todo a las burbujas del pasado. En el ámbito bursátil, la mayoría de las grandes empresas del sector de la IA presentan múltiplos de resultados comprensibles, basados, es verdad, en enormes beneficios que hasta ahora han consumido poco capex3. Esto es posible gracias a una dilatada y exitosa trayectoria social en los diversos ámbitos explorados por Microsoft, Amazon, Google, Meta, etc. Sus múltiplos de valoración oscilan entre 26 y 33 veces los beneficios estimados en 12 meses, aún muy lejos de las locuras de Internet. Pero, de aquí a finales de 2030, estas compañías habrán gastado la mayor parte de los entre 5 y 7 billones de dólares necesarios para la implantación de la IA, según J.P. Morgan, financiados en parte por deuda que hasta ahora solo les servía para recomprar sus acciones. ¿Cuánto tiempo llevará rentabilizar estas inversiones? ¿Y cómo valorar el paso de un modelo de negocio ligero en capex3 a un modelo intensivo en capex3?
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