El conflicto con Irán pone de manifiesto la interrupción del suministro de petróleo
Por Meg O'Connor, Analista Sénior de investigación de renta variable;
Travis Flint, CFA, Analista de crédito de grado de inversión.
Las perturbaciones relacionadas con Irán han traducido el riesgo geopolítico en restricciones reales de suministro de petróleo, lo cual ha reconfigurado los mercados energéticos mundiales.
Los mercados energéticos se han convertido en la primera línea de las repercusiones del conflicto con Irán en el mercado. El riesgo geopolítico se anticipó ampliamente y los precios del crudo ya habían subido en las semanas previas a los ataques. Sin embargo, la brusca ralentización de los flujos físicos por el estrecho de Ormuz ha planteado un nuevo y más grave riesgo de suministro.
Irán produce entre 3 y 3,5 millones de barriles diarios (mmbbl/d) de petróleo, que exporta en gran parte a China a precios reducidos. Con la limitada capacidad de reserva restante de la OPEP+, cualquier interrupción prolongada sería difícil de compensar. El último aumento de la producción de la OPEP es marginal en relación con la magnitud de la posible interrupción. Si los barriles no pueden transitar por el estrecho, los aumentos generales de suministro ofrecen poco alivio real.
La pregunta clave para los mercados ya no es si el petróleo reacciona, sino cuánto tiempo duran las perturbaciones físicas.
El estrecho de Ormuz: un cuello de botella bajo presión
El transporte marítimo por el estrecho de Ormuz se encuentra suspendido de forma efectiva desde principios de marzo. Aparte de los buques iraníes, se han confirmado muy pocas travesías de buques tanqueros, ya que los armadores cancelan los tránsitos y las aseguradoras retiran la cobertura tras los ataques a múltiples buques. Esta dinámica por sí sola es suficiente para incorporar una prima de riesgo geopolítico significativa a los precios del petróleo.
La Casa Blanca ha dicho que respaldará los seguros y que posiblemente proporcionará escoltas navales de EE. UU. Como es probable que los activos navales de EE. UU. en la región se vean sometidos a las presiones de las operaciones en curso, no está claro con qué rapidez podrán implantarse las escoltas navales, así como el momento oportuno. Si persisten las interrupciones en el transporte marítimo, las restricciones regionales de almacenamiento se tornarán inevitables, lo cual forzará a los productores a interrumpir el suministro, independientemente de la demanda.
Los ceses de operaciones petroleras ya no son teorías
Las consecuencias del tránsito restringido ya son visibles:
• Irak ha recortado la producción de petróleo en aproximadamente 1,5 mmbbl/d a 3 de marzo.
• Kuwait y los Emiratos Árabes Unidos están reduciendo la producción para satisfacer las necesidades de almacenamiento.
• Si el estrecho permanece cerrado a todos los efectos, los ceses de operaciones petroleras adicionales serán significativos a medida que se llenen las reservas.
El Reino de Arabia Saudí ejemplifica tanto las opciones de mitigación como sus límites. El reino exporta aproximadamente 7,2 mmbbl/d de petróleo a través del estrecho, pero cuenta con un oleoducto de 5 mmbbl/d hacia el Mar Rojo. Según se informa, los productores saudíes están pidiendo a los clientes que retiren los barriles de los puertos occidentales. Aun así, esas rutas no están exentas de riesgos, lo cual pone de relieve que la logística alternativa conlleva sus propios problemas de seguridad.
Las refinerías de EE. UU. emergen como beneficiarias a corto plazo
Los mercados de productos refinados están amplificando esta dinámica. Casi 4 mmb/d de productos refinados suelen transitar por el estrecho, y el rendimiento de las refinerías ya se ha visto afectado, lo cual ha reducido los balances de productos a nivel mundial. Varias refinerías de petróleo de Oriente Próximo han sido atacadas a lo largo de la semana, mientras que Kuwait ya ha reducido la producción de refino debido a la falta de capacidad de almacenamiento restante, y se espera que siga reduciendo la producción de refino en los próximos días. Las refinerías asiáticas, que hacen frente a un suministro de crudo deteriorado, también están reduciendo su rendimiento.
Entretanto, los márgenes de fraccionamiento del crudo para diésel y combustible para aviones han aumentado bruscamente esta semana, lo cual refleja la escasez de suministro. En Europa, los precios del gas natural se han disparado, lo cual ha provocado un aumento de los costes mundiales de refinación, mientras que los precios del gas natural en EE. UU. solo han aumentado moderadamente, lo cual ha mejorado la competitividad de los costes de los operadores estadounidenses.
Estos factores han impulsado un desempeño notable en las acciones de refinerías de EE. UU., ya que los mercados revalorizan a los ganadores y perdedores regionales tras la perturbación.
El impacto del gas natural licuado (GNL) agrava el panorama energético
El petróleo no es el único canal. Los precios internacionales del gas natural se han disparado después de que QatarEnergy interrumpiera la producción de GNL (alrededor del 20 % del suministro mundial de GNL). Hizo que se declarara situación de fuerza mayor tras un ataque. Sin embargo, el cese de operaciones petroleras se reveló inevitable dada la ausencia de rutas alternativas de distribución al mercado y la limitada capacidad de almacenamiento in situ, lo cual es algo habitual en las plantas de GNL, teniendo en cuenta el alto coste del almacenamiento de este combustible. Dada la envergadura de la instalación, podría llevar semanas su reinicio tras la reapertura de las rutas marítimas, e incluso más tiempo volver a funcionar a plena capacidad.
Este fenómeno tensa los balances mundiales de gas y eleva los costes energéticos de las regiones dependientes de las importaciones. Los exportadores de GNL de EE. UU. se benefician de un diferencial de precios transatlántico más amplio, mientras que las compañías con exposición directa a la producción de GNL de Qatar afrontan vientos en contra de los flujos de caja a corto plazo. La conclusión más amplia es que la inseguridad energética está reforzando las presiones inflacionarias fuera de los EE. UU.
Las interrupciones en los servicios petroleros pesan más sobre el apoyo a los precios
Las compañías de servicios petroleros se han quedado rezagadas a pesar del aumento de los precios del petróleo. Oriente Próximo es una región clave para los servicios petroleros mundiales, pero las operaciones se ven cada vez más interrumpidas. Como se cancelaron los vuelos, se cerraron las embajadas y muchos trabajadores se refugiaron en las instalaciones, la actividad marítima se ha suspendido de facto en algunas partes de la región.
Los ceses de operaciones petroleras y las perturbaciones en el plano operativo se traducen en una actividad de servicio ralentizada, incluso cuando los precios están subiendo. Por ahora, los riesgos de ejecución predominan en las perspectivas de los servicios petroleros.
Conclusión
El conflicto con Irán ha convertido a los mercados petroleros de un riesgo geopolítico abstracto a una interrupción del suministro tangible. Dado que el transporte marítimo por el estrecho de Ormuz está prácticamente paralizado, las restricciones de almacenamiento están obligando a cerrar las instalaciones petrolíferas, los márgenes de refinado están creciendo de forma desigual y los precios de la energía están transfiriendo el riesgo de inflación a la economía mundial. La pregunta clave para los mercados ya no es si el petróleo reacciona, sino cuánto tiempo durarán las perturbaciones físicas y si las perturbaciones energéticas comienzan a generar un endurecimiento financiero más amplio.
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