Bond Bulletin - Cuando asumir riesgo no se traduce en fortaleza del dólar
El debate sobre la venta de posiciones estadounidenses ha resurgido, ya que el dólar continúa debilitándose a pesar del sólido crecimiento de Estados Unidos. En este Bond Bulletin, evaluamos los factores que impulsan la divisa y exploramos los posibles catalizadores de una mayor depreciación del dólar.
Fundamentales
El estímulo fiscal se mantiene sólido en todo el mundo, lo que respalda el apetito por el riesgo y un fuerte repunte de las divisas más cíclicas, como el dólar australiano y el rand sudafricano. Estas posiciones se habían financiado con divisas europeas (en particular, el euro y el franco suizo) y el yen japonés, dadas las expectativas de un dólar fuerte gracias al sólido crecimiento de Estados Unidos. Sin embargo, los recientes acontecimientos políticos y fiscales en Estados Unidos han impulsado a los inversores a utilizar el dólar como divisa de financiación. Las pretensiones estadounidenses sobre Groenlandia llevaron a los europeos a reexaminar sus posiciones en dólares. En cuanto a la política monetaria, varios factores podrían apuntar a su flexibilización y una continuada debilidad del dólar. Los principales candidatos a la Reserva Federal se inclinan por una postura moderada, lo que refuerza las expectativas de un sesgo más expansivo, de confirmarse el nombramiento de alguno de ellos, y los datos siguen indicando una ralentización económica, con estimaciones de inflación a la baja y un mercado inmobiliario más débil. El riesgo añadido de un cierre del gobierno estadounidense tras los recientes acontecimientos en Minnesota contribuye aún más a la visión bajista. Sin embargo, unos datos económicos estadounidenses más fuertes de lo esperado que descarten recortes de tipos o una política fiscal europea tímida podrían cuestionar esta perspectiva.
Valoraciones cuantitativas
Asia es la principal fuente regional de sobrevaloración del dólar y por lo tanto un potencial determinante de una depreciación generalizada de la divisa estadounidense. La repatriación de inversiones a Asia podría ser fuente de una mayor debilidad del dólar. A pesar del sólido comportamiento de los índices locales y la reducción de los costes de cobertura, los inversores minoristas coreanos y japoneses continúan enviando dinero a Estados Unidos sin cobertura, lo que genera una demanda persistente de dólares. El diferencial de rentabilidades sigue respaldando estos flujos. Las revisiones de tipos en Japón y en EE.UU. podrían haber puesto fin a la tendencia alcista del dólar frente a las divisas asiáticas. Unos tipos más altos en Asia o las pérdidas en posiciones de divisa sin cobertura podrían provocar que los inversores asiáticos repatríen sus inversiones; estamos pendientes de indicios que apunten a una desaceleración en la magnitud de las salidas de capital de Asia hacia Estados Unidos. Nuestro marco para el dólar prevé que el índice del USD (DXY) ponderado por probabilidad en los próximos tres a seis meses se sitúe en 93,5 puntos, frente a su nivel actual de 96,6.
Asia es la principal fuente regional de sobrevaloración del dólar
Factores técnicos
Los inversores comenzaron el año comprando divisas de mayor rentabilidad, especialmente en mercados emergentes, mientras se posicionaban en corto en divisas de menor rentabilidad, como el euro. A medida que el dólar empezó a depreciarse, los inversores registraron pérdidas en las divisas que habían vendido, lo que los llevó a recomprarlas y esto generó una presión adicional al alza sobre el euro. El posicionamiento del mercado se ha vuelto ligeramente corto en dólares, pero la participación es escasa, actualmente en torno a una tercera parte de lo que fue durante el alza del euro de abril/mayo de 2025. En lugar de una reasignación a gran escala de activos fuera de Estados Unidos, estamos observando un aumento de las entradas de capital a otros mercados. El capital que antes se habría dirigido a Estados Unidos ahora encuentra oportunidades en otros mercados, lo que refleja un enfoque más diversificado entre los inversores globales.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
Nuestra perspectiva para el dólar sigue siendo bajista, aunque cualquier depreciación adicional requerirá un catalizador procedente de Asia. La diversificación de divisas es clave, ya que el papel del dólar como cobertura se cuestiona cada vez más. Actualmente mantenemos una posición corta táctica en dólares, con posiciones largas en divisas cíclicas como el dólar australiano y el dólar neozelandés, que se benefician del actual entorno proclive al riesgo.
Acerca del boletín de renta fija
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