Bond Bulletin - Venezuela y las consecuencias para la renta fija de América Latina
La reciente operación estadounidense en Venezuela apunta a una postura más autoritaria de Estados Unidos en América Latina, con repercusiones en los bonos de la región por el riesgo político. En este Bond Bulletin, evaluamos el impacto de estos acontecimientos en los mercados locales a corto plazo y consideramos los posibles impactos futuros de la implicación de Estados Unidos.
Fundamentales
La reciente operación estadounidense en Venezuela supone un paso importante en la política exterior de Estados Unidos en la región. La destitución del presidente Nicolás Maduro, aunque resuelve una fuente persistente de inestabilidad, sienta un precedente para la intervención directa —e indirecta— de Estados Unidos en los asuntos de la región. Nuestro escenario base es que esta actuación probablemente marque el comienzo, y no el final, de una mayor intervención política en la región. Prevemos que la actual administración estadounidense buscará influir en las próximas elecciones de Colombia y Brasil promoviendo candidatos de derecha más afines al gobierno de Trump. También es probable que el gobierno de México se vea sometido a una mayor presión por parte de Estados Unidos, particularmente en materia de seguridad fronteriza y comercio. Para los inversores en renta fija, estos acontecimientos tienen una doble cara. Por un lado, la implicación de Estados Unidos que conduzca a gobiernos económicamente más ortodoxos podría acelerar el impulso reformista en algunos países, mejorando la gobernanza y la disciplina fiscal. Por otro lado, el riesgo de inestabilidad política o de consecuencias imprevistas sigue siendo elevado, especialmente en mercados con instituciones poco sólidas o movimientos políticos consolidados. No obstante, creemos que los argumentos para aumentar la inversión en determinados bonos latinoamericanos se han fortalecido. Los países que probablemente se beneficien del apoyo estadounidense o cuyas perspectivas de reforma estén mejorando deberían experimentar una reducción en sus primas de riesgo, mientras que aquellos expuestos a incertidumbre política pueden seguir quedándose atrás con respecto a otras regiones de mercados emergentes.
Valoraciones cuantitativas
Actualmente, la deuda pública de América Latina se negocia con una prima de riesgo más alta en relación con otras regiones de mercados emergentes. Esta evolución refleja tanto el mayor riesgo político percibido en la región como un punto de partida más alto para los tipos de interés internos. Las tires han aumentado en Brasil, México y Colombia, en parte debido a la preocupación del mercado por los riesgos de que sus gobiernos sean más propensos a adoptar una política fiscal laxa. Sin embargo, la operación en Venezuela ha generado oportunidades potenciales. La intervención estadounidense o la promesa de apoyo financiero (como hemos visto en Argentina) podrían favorecer la llegada al poder de gobiernos con una tendencia más derechista, que tienden a adoptar políticas económicas y fiscales más conservadoras que, en general, deberían reducir las primas de riesgo e impulsar los precios de los activos. En comparación con otras regiones de mercados emergentes, es probable que la prima de riesgo de América Latina persista a corto plazo, pero vemos margen para una compresión de los diferenciales a medida que la implicación estadounidense estabilice mercados clave y apoye las agendas reformistas. Es el caso particular de la deuda pública denominada en divisa local, y mantenemos una visión positiva hacia los soberanos de alta calidad que ofrecen un carry atractivo y una beta de mercado más alta en México. Colombia y Brasil podrían beneficiarse significativamente de un cambio político que transforme la política económica, pero el camino a seguir no está exento de obstáculos.
Los bonos latinoamericanos reflejan actualmente primas de riesgo político elevadas frente a otras regiones
Factores técnicos
Los factores técnicos son más dispares. Los flujos hacia fondos de deuda local de mercados emergentes han sido positivos ya que los inversores buscan aprovechar posibles movimientos. El posicionamiento en divisas de América latina también se mantiene sobreponderado, aunque se ha suavizado ligeramente dada la mayor volatilidad geopolítica en la región. En definitiva, consideramos que los fundamentales y la posible resolución del riesgo político son los principales impulsores de las rentabilidades.
¿Qué significa esto para los inversores en renta fija?
La operación estadounidense en Venezuela marca un momento crucial para América Latina, con repercusiones para los inversores en renta fija. Si bien la perspectiva de una mayor intervención estadounidense introduce nuevos riesgos, también crea oportunidades como posible fuente de menores primas de riesgo político. Nuestro escenario base es que una mayor implicación de Estados Unidos respalde el impulso reformista en Colombia, Brasil y México, lo cual fortalecerá el argumento fundamental a favor de los bonos locales de América Latina.
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