La mejora de los salarios reales: una nueva etapa para Japón - Carta trimestral de junio 2026 de Japan Deep Value Fund
La mejora de los salarios reales: una nueva etapa para Japón
En columnas, los crecimientos salariales promedios en Japón. Fuente: Bloomberg
En los últimos dos decenios los hogares japoneses han perdido poder adquisitivo en dos de cada tres años, debido a que los salarios crecían sistemáticamente por debajo de la inflación. Sin embargo, esta dinámica parece estar cambiando. Entre 2024 y 2026, los salarios nominales han registrado aumentos anuales de entre el 4% y el 5%, recuperando un ritmo de crecimiento que no se observaba desde la década de 1990. Más importante aún, estos incrementos se están traduciendo en un crecimiento positivo de los salarios reales.
En azul el crecimiento real del PNB nipón, En rojo el nominal. Fuente: Nikkei.
La recuperación del poder adquisitivo de los hogares favorece el consumo interno, mejora la confianza de consumidores y empresas y contribuye a romper una de las inercias que ha caracterizado al país durante las últimas tres décadas: la expectativa de estancamiento económico y salarial. De hecho, en nuestras continuas conversaciones con compañías, todas coinciden en que trasladar subidas de precios a los clientes ha dejado de ser un tabú y se ha convertido en una de las principales palancas de crecimiento de los beneficios durante los últimos tres años.
Además, el crecimiento del PIB nominal desde 2020 está incrementando los ingresos de empresas, hogares y del Estado, favoreciendo además una rápida reducción de la ratio de deuda pública sobre el PIB, uno de los principales desafíos estructurales de la economía japonesa.
Cambios en la bolsa de Japón, desde 2023
La transformación del mercado bursátil japonés, especialmente desde la llegada hace más de tres años del nuevo CEO de la Bolsa de Tokio, se refleja en numerosos indicadores. Uno de los más relevantes es el fuerte incremento de las ofertas públicas de adquisición (OPAs), exclusiones de bolsa y otras operaciones corporativas, que están reduciendo el número de acciones cotizadas disponibles en el mercado. Este fenómeno coincide, además, con un notable aumento de la demanda por parte de los inversores, especialmente internacionales, durante los últimos doce meses. Tanto la actividad corporativa como el activismo accionarial continúan acelerándose.
Reducción neta de acciones en la Bolsa de Japón. En 2023 se acelera el movimiento. Fuente: Nomura.
Evolución del mercado bursátil japonés
El segundo trimestre volvió a estar marcado por una volatilidad extraordinariamente elevada en la bolsa japonesa, concentrada principalmente en las compañías vinculadas, de forma directa o indirecta, a la inteligencia artificial, especialmente en los sectores de semiconductores, memorias y equipamiento tecnológico.
En contraste, las compañías que integran nuestra cartera, con modelos de negocio más estables y escasa exposición a esta temática, registraron pocos movimientos, con cotizaciones que apenas experimentaron movimientos significativos y una volatilidad sensiblemente inferior a la del conjunto del mercado.
Buena parte de esta volatilidad responde al elevado componente especulativo que domina actualmente determinados segmentos del mercado. La fuerte participación de inversores apalancados y de estrategias de muy corto plazo ha provocado movimientos en las cotizaciones que rara vez se observan en la historia de los mercados.
Un ejemplo ilustrativo de este fenómeno es Kioxia, fabricante de memorias para semiconductores que en 2023 atravesó un proceso de reestructuración financiera. En junio de este año, la compañía llegó incluso a superar a Toyota como el valor con mayor capitalización de todo Japón. De hecho, en algunas sesiones concentró por sí sola cerca del 40% del volumen total negociado por las casi 4.000 compañías cotizadas en la Bolsa de Tokio.
En rojo, porcentaje del volumen contratado en bolsa del 5% sobre el total. Fuente: Nomura, Bloomberg y IFIS.
La concentración de la actividad bursátil alcanzó niveles igualmente extraordinarios. Durante el mes de junio, apenas el 5% de las empresas cotizadas absorbió alrededor del 75% de todo el volumen negociado en el mercado japonés. Un grado de concentración que únicamente encuentra un precedente comparable en diciembre de 1999, en la fase final de la burbuja tecnológica.
Evolución y movimientos en la cartera
Durante el segundo trimestre apenas realizamos cambios significativos en la cartera. Las compañías en las que invertimos mantuvieron una evolución muy estable. Habitualmente aprovechamos episodios de volatilidad para aumentar nuestra exposición cuando detectamos infravaloración o para reducirla cuando las valoraciones se vuelven excesivamente exigentes. Sin embargo, este trimestre apenas se dieron esas oportunidades.
Entre los mejores comportamientos del periodo destacaron JCU Corporation, Takuma y, nuevamente, Optex Group, compañía sobre la que ya comentábamos nuestra tesis de inversión en la carta de diciembre. Tras multiplicar por tres su cotización en menos de doce meses, hemos reducido nuestra posición a finales del trimestre.
Por el lado negativo, las mayores correcciones correspondieron a Hi-Lex Corporation, Seraku, Integral Corporation, Miyaji Engineering, Kenko Mayonnaise y Hoshi. En todos los casos mantenemos nuestra convicción sobre sus fundamentales y, en algunas de ellas, aprovechamos la debilidad de las cotizaciones para incrementar nuestra inversión.
Además de reducir nuestra posición en Optex Group, incrementamos nuestra inversión en DTS Corporation, Seraku e Integral Corporation, compañías que han registrado un comportamiento bursátil algo negativo en 2026. En el caso de Seraku, después de haber reducido nuestra posición durante los dos primeros meses del año, aprovechamos la corrección de la cotización para volver a aumentar nuestra participación.
