Raphaël Thuin (Tikehau Capital): La Fed y el BCE afrontan un escenario de inflación persistente y tipos restrictivos
La Fed y el BCE afrontan un escenario de inflación persistente y tipos restrictivos
Raphaël Thuin, director de Estrategias de Mercados de Capitales de Tikehau Capital
Fed y BCE: política monetaria en una posición difícil
La Reserva Federal se encuentra en una posición difícil y se espera que mantenga una política restrictiva, ya que la inflación se mantiene resistente por varias razones: el impacto de los aranceles, un mercado laboral sorprendentemente resistente y, más recientemente, el aumento de los precios de la energía vinculado al conflicto con Irán. Al mismo tiempo, la economía estadounidense ha mostrado una resistencia impresionante, lo que realmente no justifica una postura menos restrictiva. Por otro lado, la Fed también se enfrenta a una fuerte presión política para bajar los tipos y normalizar su política.
La inflación en EE. UU. tiene características más estructurales, que reflejan desequilibrios más amplios en la economía y presiones del lado de la oferta, más que un simple exceso de demanda. Como resultado, es posible que la política tenga que mantenerse restrictiva durante más tiempo. Una bajada de tipos es posible a finales de 2026 si la inflación se modera claramente. Es probable que los mercados reaccionen positivamente a una bajada en un primer momento, mientras que un mantenimiento probablemente respaldaría al dólar y mantendría la presión sobre los activos sensibles a los tipos.
La tentación es grande para que el BCE reaccione ante el aumento de los precios de la energía con una postura más agresiva. Los responsables del BCE y los participantes en el mercado aún tienen presente el error de política de 2022, cuando se consideró que la inflación era transitoria. Por lo tanto, existe el riesgo de compensar en exceso en sentido contrario. Por otro lado, tras la fuerte tendencia desinflacionista en Europa durante los últimos años, y ante lo que podría resultar ser una crisis energética temporal, es posible que el BCE no quiera precipitarse a subir los tipos de forma demasiado agresiva en un entorno de crecimiento lento.
Inflación y entorno de tipos
La visión general es cautela sobre la inflación tanto en Europa como en EE. UU, ya que los factores que impulsan la inflación desde la COVID son más estructurales de lo que anticipa el mercado. La desglobalización, el envejecimiento de la población y las interrupciones en la cadena de suministro deberían tener un impacto duradero en los precios globales y son menos sensibles a la política monetaria. En lo que respecta a la inflación, los inversores deberían acostumbrarse a un entorno de tipos más altos durante más tiempo.
Mercados y posicionamiento
El mercado se está adaptando poco a poco a la idea de que, pase lo que pase a continuación en Irán, puede persistir una prima de riesgo en los mercados energéticos y en algunas materias primas. Hasta ahora, esto ha lastrado a los sectores y países más cíclicos, ya que los mercados esperan que el impacto en la economía mundial sea significativo. Dicho esto, la rotación hacia segmentos más cíclicos de los mercados que dominó la narrativa en 2025 y a principios de 2026, podría mantenerse durante el resto del año.
En Europa, los sectores vinculados al auge de la autonomía estratégica, como la defensa, las infraestructuras y la industria, podrían seguir registrando un rendimiento superior en un escenario de distensión duradera. También se mantiene una visión positiva sobre la tecnología y la IA, que puede aportar diversificación al ser menos sensible a los acontecimientos geopolíticos.
Las empresas de calidad están mejor posicionadas para navegar en un mundo de tipos más altos e inflación más elevada. Por lo general, tienen menos apalancamiento, por lo que son menos sensibles a los tipos de interés más altos, y suelen tener más poder de fijación de precios para repercutir los mayores costes a los clientes.
Este año podría ser un año de aceleración en la adopción de la IA. Se mantiene una posición optimista con respecto a la IA, especialmente porque las valoraciones de algunas de esas acciones son ahora más razonables en relación con su propio historial. También tienen sentido en una cartera porque pueden ofrecer diversificación, al ser menos sensibles al ciclo y a los acontecimientos geopolíticos. Por lo tanto, la tecnología y la IA siguen siendo una fuerte convicción en la asignación.
