Columbia Threadneedle: "La probabilidad de una subida esta semana está muy infravalorada"

La gestora estadounidense Columbia Threadneedle Investments cree que el mercado infravalora la probabilidad de que la Reserva Federal (Fed) suba los tipos de interés en su reunión de este miércoles, según ha explicado Ed Al-Hussainy, gestor de carteras de renta fija, en un encuentro online con medios celebrado este lunes.

"Mi impresión es que la probabilidad de una subida esta semana está muy infravalorada. Ronda el 10% en los mercados", ha asegurado Al-Hussainy. "Es una asimetría extraordinariamente atractiva a favor de apostar por una subida. Aunque mantengan los tipos, no se pierde mucho", ha añadido.

El equipo de la gestora ya ha trasladado esa visión a sus carteras. "Estamos comprando cierta protección frente a una subida esta semana, en gran medida porque es barata", ha explicado el gestor. "Si esperamos demasiado, esa cobertura se encarece y es mucho más difícil proteger las carteras una vez que la Fed ha señalado lo que va a hacer", ha advertido.

"Los datos han sido coherentes con una subida"

Al-Hussainy ha defendido que los datos publicados desde septiembre respaldan un nuevo movimiento. "Creo que los datos desde la última reunión han sido coherentes con una subida. Es bastante inequívoco, tanto en el frente de la inflación como en el del mercado laboral", ha señalado.

El gestor ha recordado que la inflación se ha mostrado mucho más persistente este año y que el ritmo de desinflación de 2024 y 2025 se ha frenado. Ha apuntado tres posibles explicaciones:

• Un mercado laboral que se enfría más despacio, con una tasa de paro que ha llegado a bajar.
• La política fiscal, cuyo impulso alcanzó su máximo en la primera mitad del año.
• Unas condiciones financieras laxas, por el despliegue de la inteligencia artificial (IA) y unos diferenciales de crédito (la prima que pagan las empresas sobre la deuda pública) estrechos.

El mercado descuenta en torno a 100 puntos básicos de subidas en este ciclo, incluidos los 25 de septiembre, según los cálculos del gestor.

La credibilidad de Warsh, en juego

Ahora bien, el mensaje de la Fed ha ido en sentido contrario al de los datos. Varios de los miembros más veteranos del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC, por sus siglas en inglés) han lanzado mensajes partidarios de mantener los tipos. "Claramente hay un esfuerzo coordinado por su parte para indicar a los mercados que deben frenar", ha afirmado Al-Hussainy.

"Llegamos a la reunión en una situación un poco incómoda, porque algunos van a quedar en evidencia", ha advertido el gestor. O esos miembros cambian de opinión y apoyan la subida, o el presidente de la Fed, Kevin Warsh, tendrá que explicar por qué mantiene los tipos con una inflación más alta que en la última subida.

La reunión importa más de lo que parece, según Al-Hussainy. "La inflación es en gran medida un fenómeno psicológico", ha explicado. Por ahora, el mercado sigue confiando en la Fed: los breakeven de inflación a largo plazo (la inflación que descuentan los bonos ligados a los precios) llevan tres años planos. "El riesgo es que la Fed se vuelva menos creíble y entonces las expectativas de inflación suban. La Fed tiene que perseguirlas. Eso es lo que pasó en 2022", ha recordado.

Por eso, el gestor cree que el momento de actuar es ahora. "Es mejor hacerlo ahora, cuando el mercado laboral va bien, que más tarde, cuando quizá se esté debilitando y haya que afrontar disyuntivas mucho más difíciles", ha defendido. Una Fed lenta correría el riesgo de que la inflación se quedara anclada entre el 2,5% y el 3% del PCE subyacente (el índice de precios del gasto en consumo personal, la medida que prefiere el banco central).

Un petróleo más barato no aliviaría a la Fed

Ni siquiera el final de la guerra en Irán daría un respiro a la Fed, en opinión del gestor. Buena parte de la inflación estadounidense está ligada a la demanda, incluida la que genera la IA. "Si los precios de la energía caen, quizá tengan que seguir en esta trayectoria, incluso ir un poco más rápido, porque los consumidores van a tener un poco más de dinero, un poco más de renta disponible al margen de lo que gastan en gasolina. Es un entorno muy incómodo para esta Fed", ha explicado.

"El fin de la guerra creo que va a ser bueno para los bonos en general, sin duda", ha reconocido Al-Hussainy. Eso sí, el gestor cree que la Fed tendrá que aplicar entre tres y cuatro subidas a lo largo del próximo año.

En este contexto, Columbia Threadneedle ve una oportunidad en el bono del Tesoro estadounidense (Treasury) a dos años, cuya rentabilidad ha pasado del 3,4% a cerca del 5% durante la guerra. "Si se mira desde la perspectiva de si me quedo en liquidez o compro bonos a dos años, la buena noticia es que hay mucho carry, mucho ingreso de esos bonos que compensa el riesgo", ha señalado el gestor. El carry es la rentabilidad que generan los cupones mientras el bono se mantiene en cartera.

"Una revolución en la renta fija"

Asimismo, Balaji Venkataraman, gestor de carteras de clientes de renta fija, ha constatado un cambio de actitud entre los inversores. "Si tuviera que resumir en una palabra la visión que tienen los inversores minoristas y los asesores financieros de esa comunicación, sería confusa", ha explicado.

Esa confusión ha empujado al alza las rentabilidades de los bonos y ha cambiado la conversación con los clientes, según Venkataraman. "Cuando las rentabilidades de los bonos y de los Treasuries empiezan por cinco y muchas de la renta fija con grado de inversión empiezan por seis, la demanda de renta fija ha cambiado notablemente", ha señalado.

El experto ve incluso margen para una rentabilidad total de doble dígito. "Si uno cree que ya están descontadas cuatro subidas de tipos, existe ahora el potencial de una rentabilidad total de doble dígito en la renta fija de alta calidad", ha asegurado. La gestora ya había detectado en septiembre las oportunidades en bonos que deja la fiebre de la IA.

Los inversores pueden ahora reducir el riesgo de crédito que han tenido que asumir durante años para obtener rentabilidad, en opinión de Venkataraman. "Francamente, hace 20 años que no teníamos la oportunidad de contar con una cartera de renta fija orientada al grado de inversión que genere suficiente rentabilidad y suficiente potencial de retorno y que pueda hacer de contrapeso frente a la renta variable. Creo que se está produciendo una revolución en la renta fija", ha afirmado.

Por último, las elecciones de mitad de mandato del 3 de noviembre están en lo más alto del radar de los inversores. Un Gobierno dividido evita sorpresas legislativas y fiscales, según el experto. "Históricamente, después de las elecciones de mitad de mandato, los activos de riesgo se han comportado muy bien", ha señalado.

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Este contenido se ha elaborado bajo un criterio editorial y no constituye una recomendación ni propuesta de inversión. La inversión contiene riesgos. Las rentabilidades pasadas no son garantía de rentabilidades futuras.