Ya en la cita de marzo, el estallido del conflicto en Oriente Próximo dinamitó el relato del "buen lugar" en el que se sentía cómodo el BCE. Si la incertidumbre sobre Irán obligó a Christine Lagarde, presidenta de la institución, a enfriar las expectativas de bajadas de tipos en la pasada reunión, los datos conocidos desde entonces han encaminado a la institución hacia una encrucijada mucho más compleja de lo que se preveía.
Porque con esta nueva crisis del petróleo, la narrativa sobre política monetaria ha dado un vuelco. El crudo se ha disparado en estas semanas y, de su mano, los precios de la energía protagonizaron el vuelco más brusco en la inflación de marzo. Según los datos de Eurostat, la tasa anual del componente energético pasó del -3,1% en febrero al +5,1% en marzo, la primera lectura positiva desde hace más de un año.
A su vez, la inflación general de la eurozona subió en marzo al 2,6%, superando el objetivo del BCE (del 2%) por primera vez desde mediados de 2024.
¿A dónde nos lleva esto? Lo que en enero parecía un ciclo relajado de bajadas de tipos de interés, ahora ha mutado en un escenario en el que cada vez parece menos descabellado pensar en subidas antes del verano. Es decir, la pausa para abril está descontada. La pregunta a la trataremos de buscar respuesta en esta reunión del BCE es cuánto va a durar.
Así lo plantean los analistas:
Tikehau Capital: "Es posible que el BCE no quiera precipitarse a subir los tipos de forma demasiado agresiva"
Raphaël Thuin, director de Estrategias de Mercados de Capitales de Tikehau Capital:
La tentación es grande para que el BCE reaccione ante el aumento de los precios de la energía con una postura más agresiva. Los responsables del BCE y los participantes en el mercado aún tienen presente el error de política de 2022, cuando se consideró que la inflación era transitoria. Por lo tanto, existe el riesgo de compensar en exceso en sentido contrario.
Por otro lado, tras la fuerte tendencia desinflacionista en Europa durante los últimos años, y ante lo que podría resultar ser una crisis energética temporal, es posible que el BCE no quiera precipitarse a subir los tipos de forma demasiado agresiva en un entorno de crecimiento lento.
La visión general es cautela sobre la inflación, ya que los factores que impulsan la inflación desde la COVID son más estructurales de lo que anticipa el mercado.
En lo que respecta a la inflación, los inversores deberían acostumbrarse a un entorno de tipos más altos durante más tiempo.
LFDE: "La mayoría de los bancos centrales adoptará una postura de gran cautela"
Sebastian Paris Horvitz, director de análisis de LBP AM (accionista mayoritario de LFDE):
Los bancos centrales tendrán un papel protagonista en la gestión de esta crisis. Seguimos considerando que la mayoría de los bancos centrales adoptará una postura de gran cautela.
En la zona euro, el ascenso de los precios de la energía, y en particular del gas, ha afectado considerablemente a la coyuntura económica, como se ha visto en los índices PMI. En particular, los efectos positivos del plan de estímulos alemán se están viendo ampliamente contrarrestados.
Este es el mensaje que se desprende de la encuesta del IFO, que volvió a retroceder en abril, sobre todo debido a las fuertes caídas de las expectativas. Estos factores de deterioro de las perspectivas económicas seguramente deberán ser incorporados por el BCE a la trayectoria de su futura política monetaria.
Carmignac: "El endurecimiento ya está en los precios"
Kevin Thozet, miembro del comité de inversión de Carmignac:
También se espera que el BCE se mantenga sin cambios esta semana, manteniendo los tipos de política en el 2%.
Los precios de la energía siguen siendo en general coherentes con el escenario base del BCE, que aún apunta a un endurecimiento moderado. Nuestro escenario central sigue siendo dos subidas de tipos a partir de junio. Solo una caída significativa en los precios del petróleo (por debajo de 80 $/barril en junio) justificaría una pausa más prolongada.
La comunicación debería mantenerse coherente: los riesgos de inflación están sesgados al alza, y el BCE está preparado para actuar si la persistencia se vuelve más evidente. Es probable que Lagarde reitere el enfoque dependiente de los datos, reunión a reunión, mientras ancla las expectativas hacia futuras subidas.
Columbia Threadneedle: "Nos encontramos en un lugar muy incierto"
Anthony Willis, Senior Economist de Columbia Threadneedle Investments:
Los bancos centrales han optado claramente por un modo de “esperar y ver”. La escasa claridad sobre la duración, el alcance y el impacto del conflicto con Irán dificulta la adopción de un cambio de política bien fundamentado. No obstante, hemos pasado de prever bajadas de tipos este año a un escenario de estabilidad en los costes de financiación o incluso de posibles subidas de tipos.
Aunque aún no estamos en ese escenario, nos encontramos en una fase en la que
hemos transitado de lo que Christine Lagarde, del BCE, describiría como un "buen lugar"
a un "lugar muy incierto". Con todo, los bancos centrales disponen de cierto margen
para asimilar los datos y adoptar un enfoque prudente a la hora de decidir sus próximos
pasos.
Por ahora, la paciencia es clave y los bancos centrales evitarán precipitarse con
movimientos agresivos. En última instancia, los tipos de interés no pueden contrarrestar
el encarecimiento de la energía y podrían resultar más perjudiciales que beneficiosos.
Esperamos que los cuatro grandes bancos centrales mantengan los tipos
de interés en pausa a la espera de una mayor claridad.
Capital Group: "El calendario de las subidas de tipos del BCE podría adelantarse"
Álvaro Peró, director de inversión de renta fija de Capital Group
Los riesgos de inflación están sesgados al alza. Los precios del petróleo se han mantenido elevados durante varias semanas y, si esta situación persiste, podrían comenzar a generar efectos significativos de segunda ronda sobre la inflación.
El contexto sigue siendo inflacionista, con mercados laborales tensionados debido a bajos niveles de desempleo y expectativas de inflación que avanzan gradualmente al alza. También podríamos ver una mayor relajación fiscal para proteger a los hogares y a la industria frente a los elevados precios de la energía. No obstante, no anticipamos una repetición completa del shock inflacionario de 2022.
Europa cuenta ahora con una cadena de suministro energético mucho más diversificada y, aunque están mejorando, las condiciones económicas no son tan sólidas como entonces. Seguimos esperando que el BCE suba los tipos una o dos veces este año, aunque el calendario de esas subidas podría adelantarse al segundo trimestre.
PIMCO: "Vigilancia más que acción"
Konstantin Veit, gestor de carteras en PIMCO:
Esperamos que el BCE mantenga los tipos sin cambios en su reunión de abril, con el Consejo de Gobierno manteniendo una postura de vigilancia en un entorno de incertidumbre excepcionalmente elevada. Con riesgos tanto para el crecimiento como para la inflación en niveles altos, es probable que los responsables de política otorguen gran importancia a esperar a la próxima ronda de proyecciones del personal en junio antes de realizar cualquier ajuste de política.
En esta fase, seguimos esperando vigilancia más que acción. Si el BCE respondiera a los riesgos inflacionistas, creemos que cualquier movimiento sería gradual más que agresivo, siendo improbable que supere dos subidas de tipos. Dicho ajuste estaría dirigido principalmente a gestionar las expectativas de inflación en lugar de reaccionar de forma mecánica a la volatilidad a corto plazo, especialmente en un contexto en el que el impulso del crecimiento sigue debilitándose.
Amundi: "Seguimos abogando por una mayor paciencia por parte del BCE"
Alessia Berardi, directora de Macroeconomía Global del Amundi Investment Institute:
No esperamos ningún cambio en los tipos de interés en la reunión de esta semana y seguimos abogando por una mayor paciencia por parte del BCE, a pesar de que los precios de mercado apuntan a una probable subida en junio.
La comunicación es clave, ya que los datos de las encuestas apuntan a un impulso estanflacionista y el BCE debería reiterar su disposición a abordar la política monetaria con cautela en un entorno tan incierto. Por el momento, los precios de mercado del petróleo y el gas se mantienen cercanos al escenario base del BCE esbozado en marzo.
Natixis IM Solutions: "El BCE podría mantener una postura de vigilancia reunión a reunión"
Romain Aumond, Quantitative Strategist de Natixis IM Solutions:
Se espera que el Banco Central Europeo mantenga sin cambios sus tipos de interés de referencia en su reunión de política monetaria de abril. No obstante, se espera que se produzcan dos subidas de tipos este año, a partir de junio.
Se espera que el Comité Ejecutivo destaque los riesgos al alza para las perspectivas de inflación, subrayando al mismo tiempo que estas presiones podrían ser persistentes. El debate en torno al escenario de crecimiento será clave para comprender la postura del Comité Ejecutivo respecto al impacto negativo sobre el consumo y la inversión.
Aberdeen Investments: "Es posible que la subida de los tipos de interés no esté muy lejos"
Felix Feather, economista de Aberdeen Investments:
El Banco Central Europeo (BCE) mantendrá los tipos sin cambios esta semana. Sin embargo, la presidenta Christine Lagarde podría aprovechar su rueda de prensa para sentar las bases para que las subidas de tipos comiencen ya en junio.
Esperamos que el BCE mantenga sus opciones abiertas mientras evalúa el impacto macroeconómico de la actual crisis energética. En concreto, los responsables de la política monetaria buscan más datos que permitan analizar la gravedad de la crisis.
Hay motivos sólidos para pensar que las empresas tendrán menos capacidad para repercutir el aumento de los costes a los consumidores que en 2022, cuando se estaba liberando la demanda acumulada y los mercados laborales se encontraban en una situación de escasez sin precedentes. No obstante, el BCE está decidido a no repetir los errores del pasado reciente, lo que significa que es posible que la subida de los tipos de interés no esté muy lejos.
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