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18:40 el 26 febrero 2016

1er Gestor Automatizado en España

Cómo batir a las grandes gestoras sin mover un dedo

Queríamos compartir con vosotros esta gran entrevista que nos hace Miguel Moreno Mendieta en Cincodias (26/02/2015):

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François Derbaix ha declarado la guerra al lobby bancario. Este empresario belga creó en 2002 Toprural con su mujer y 10 años después lo vendió por 14 millones de euros al gigante estadounidense Homeaway. Desde ese momento se convirtió en un business angel, invirtiendo en firmas de nueva creación (Kantox, Comunitae, Bewa7er, Novicap...), mientras buscaba un proyecto en el que implicarse a fondo. Esa nueva oportunidad llegó hace un año, con  Indexa Capital.

Derbaix es fundador, socio capitalista y consejero delegado de la empresa. Comparte esta función con Unai Ansejo, quien cuenta con más de diez años de experiencia en la gestión de planes de pensiones (Itzarri EPSV) y grandes patrimonios (Consulnor Gestión).

El banderín de enganche de Indexa Capital es la gestión pasiva (aunque a sus responsables les gusta más definirla como  gestión automatizada). Consiste en invertir en fondos de inversión que cobren comisiones bajísimas, y que se dedique a replicar los índices de referencia. Y ya. Solo con eso, el inversor puede sacar mayores rentabilidades que poniendo su dinero en fondos de inversión convencionales.

Aikido en la gestión de activos

Esta técnica viene a ser el aikido de la gestión de activos. Este arte marcial japonés se basa en vencer al adversario aprovechando su impulso y realizando el mínimo esfuerzo posible. Según explican Derbaix y Asenjo,  la inmensa mayoría de estrategias de inversión publicitadas por los gestores no son efectivas y  la mayoría de los fondos no logra su objetivo de batir a sus índices de referencia. “Tienen que venderte que es un método infalible para poder justificar las altísimas comisiones, que son las que pagan sus altos salarios”, apunta Derbaix.

El funcionamiento de Indexa Capital es sencillo. El inversor abre una cuenta en  Inversis Banco (propiedad del grupo Banca March) y firma un contrato de gestión de carteras de fondos con Indexa. La firma realiza un perfil inversor, que le otorga un nivel de riesgo. Hay 10 niveles, y para cada uno de ellos hay una cartera modelo que puede tener desde el 10% de renta variable, hasta el 90%.

Hasta aquí, se trata de un procedimiento similar al de cualquier gestora. La diferencia está en los fondos en los que Indexa invierte el patrimonio del cliente. Se trata de seis  fondos indexados, de la gestora estadounidense Vanguard (la mayor del mundo), que ofrecen unos costes de gestión ridículamente bajos (del 0,25%). Tienen tres fondos que replican la evolución de índices de renta variable (S&P 500, Pictet Europe Index y MSCI Emerging Market Index), y otros tres fondos para índices de renta fija (de bonos europeos, de deuda corporativa en euros y de bonos ligados a la inflación). “Con esta cartera de fondos es más que suficiente para construir una estrategia sólida y ganadora”, apunta Ansejo.

El comité asesor de Indexa (al que pertenecen el expresidente de la CNMV  Manuel Conthe y el emprendedor  Luis Martín Cabiedes) es los encargados de definir qué peso debe tener cada uno de los activos (fondos cotizadas) para cada cartera modelo. Cada tres meses, este comité puede revisar la estructura de cada cartera, pero los cambios serán pequeños, siempre viendo la visión a largo plazo.

Esta fórmula tan sencilla, choca frontalmente con las múltiples estrategias de la gestión activa (retorno absoluto, inversión en valor... etc.) pero a la vez es el la receta que le dio el gurú de los inversores Warren Buffet a su pareja, para que gestionara su futura herencia. “Pon un 10% el liquidez, a través de fondos del Gobierno a corto plazo, y el restante 90% en un fondo de bajo coste que replique la evolución del S&P 500, preferentemente un fondo de Vanguard”.


Comisiones muy bajas

Desde Indexa Capital defienden con vigor estas dos ideas de Buffet. La gestión pasiva, en el largo plazo, presenta mejores resultados que la gestión activa. Y, además, un factor diferencial son las comisiones. De acuerdo con cálculos de la firma, operar a través de Indexa  permite ahorrar un 79% de las comisiones que se pagan habitualmente en España. El coste total promedio que calculan es del 0,72% anual, que incluye la comisión de Indexa, las de Inversis y las de los fondos, en comparación con 3,4% anual de los fondos de renta variable mixta en España.

“Hay un dato revelador sobre la gestión pasiva. El fondo Vanguard 500, que replica el índice S&P 500 tiene una clasificación de cinco estrellas Morningstar, ¡lo que implica que lo ha hecho mejor que el 90% de los fondos con los que compite, pero sin hacer nada!”, recuerda Ansejo.

Los responsables de Indexa Capital han optado por los fondos indexados para invertir por sus  ventajas fiscales. Reconocen que les gustaría hacerlo a través de fondos cotizados (ETF, en sus siglas en inglés), pero cuando se venden hay que tributar por las plusvalías, lo que no ocurre cuando se hacen traspasos entre fondos. "Los ETF son mejores que los fondos, porque cotizan, lo que les otorga más transparencia aún, y ofrecen costes aún más bajos que los fondos indexados, pero la ventaja fiscal que tienen en España los traspasos de fondos los hace imbatibles", apunta Derbaix.

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11 comentarios
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Realidad PURA y DURA.

Dura, diría yo, para los miles de gestores que viven de esta "industria", que nunca podrán se capaces de rebatir científicamente el argumento expuesto en el artículo. Dicho en castizo, estos viven del cuento, o viven de la ignorancia ajena. El 90% no aportan valor alguno, simples parasitos financieros de sus propios clientes.

PD: y lo siento porque hay gente de ellos muy maja por aquí, pero una cosa no anula a la otra.

Tras leer vuestro artículo y ojear un poco vuestro modelo me surgen varias preguntas que las planteo por aquí porque pueden ser también del interés de otros inversores.

1- ¿Es garantía de algo en los mercados financieros que un modelo haya sido diseñado por premios nobel? ¿estaís convencidos de que un modelo de unos economistas que recibieron el premio nobel en 1990 sigue siendo valido 26 años despues con lo que han cambiado los mercados desde entonces (cuando recibieron el nobel ni existía internet...)?. Me viene a la mente lo que ocurrió con el fondo LTCM cuyos gestores eran premios nobel y provocaron uno de los mayores desastres de la história de wall street por lo que me provocan ciertas dudas los modelos de mucha teoría y poca práctica.

2-¿Cual es el índice de referencia de cada cartera para poder ir contrastando si lo está haciendo bien o no?

3- Al ser un modelo basado en fondos indexados y, por tanto, con un largo histórico ¿teneís algun backtesting en el que poder comprobar como lo hubiera hecho vuestro modelo en los últimos 20-30 años y poder analizar con mas detalle su evolución, máximo drawdown, etc...?

4-¿Existe alguna política de cobertura de divisas?

5-¿En base a que criterio o modelo de análisis el comité asesor decide el peso de cada fondo en la cartera?

6-Hay muchísimos fondos (la mayoría) que cobran comisiones inferiores al 3,4 que mencionais. ¿Creeis que lo importante es vender bajas comisiones en vez de aportar la máxima información que sirva para poner de manifiesto que son carteras que baten holgadamente a sus índices de referencia y en ese caso a la gente no le importa tanto pagar mas comisión?

7-¿Contaís con modelos de análisis suficientemente eficientes para analizar los mercados emergentes y poder decidir adecuadamente el peso que tendrá en la cartera?

8-Estaís hablando de una cartera de fondos que es como hablar de un fondo de fondos. En base al titular de vuestro artículo ¿quereís decir que los fondos de fondos no mueven un dedo y no tienen que tomar ningún tipo de decisión?

9-¿Qué os ha hecho llegar a la conclusión de que es mucho más fácil gestionar una cartera de fondos indexados e ir decidiendo el peso correspondiente de cada fondo en base a un modelo de análisis o similar que rotar una cartera de acciones como hacen por ejemplo los fondos value?

10-Si el modelo es realmente exitoso ¿porqué os apuntaís al mismo sistema que el resto de comisión garantizada aunque sea más pequeña en vez de poner una comisión de éxito que puede ir ligada al diferencial entre vuestro resultado y el índice de referencia de la cartera?

11-¿Vuestro CEO con experiencia en planes de pensiones tiene algún plan de pensiones específico que haya gestionado para que podamos ver como ha evolucionado durante su gestón?

12-¿Vais a ir publicando en la web la evolución de las carteras como hacen los fondos de inversión con el valor liquidativo para poder contrastar la eficiencia del modelo y si de verdad compensan las bajas comisiones frente a los fondos de inversión tradicionales?

13-¿Hay comisión de reembolso en el caso de abandonar vuestros servicios?

14-Si vuestra comisión se queda en un 0,5% para ganar 1 millón hay que gestionar 200 millones. Captando 1 millón al mes hacen falta 16 años. ¿Teneís claro el trabajo que puede costar llegar a esas cantidades bajo gestión con las cuales tampoco daría para mas que para sueldos y gastos fijos estructurales suponiendo que llegue?. Hay gestoras de fondos que con menos de 300 millones bajo gestión y comisiones 4 y 5 veces las vuestras han tenido que echar el cierre porque sus comisiones no compensaban los gastos estructurales.

15-Cuando hablais de una rentabilidad adicional del 3,1% anual ¿es para todas las carteras independientemente de que tengan un 10% o un 90% en renta variable? Tal y como estan los depositos y la renta fija un 3,1% anual adicional con una cartera de un 10% en renta variable estaría muy bien.

16-Siendo los ETF mucho mas eficientes como mencionaís en el artículo ¿porqué no habeís creado una gestora de fondos y habeís creado un fondo con diferentes compartimentos para los cuales no hace falta empezarlos con grandes capitales, por ejemplo Renta 4 tiene el fondo multigestión y dentro de ese fondo se han creado diferentes compartimentos que se pueden empezar cada uno de ellos con 500.000 euros, y dentro de cada compartimento creaís una cartera de ETF pudiendo comprar y vender como fondo dichos ETF sin peaje fiscal y a cada fondo le poneis una comisión reducida que puede ser incluso inferior a la actual por ahorrarse el inversor la comisión del Vanguard que es superior a la del ETF?

17-Valoraís utilizar fondos inversos para épocas de caídas?

18- Si se decide variar la cartera ¿que tiempo se tarda en traspasar el dinero de un fondo a otro desde que se da la orden de traspaso?

Si aplicamos el mismo criterio sobre la gestión activa, a la gestión de la propia Indexa, ¿merece la pena pagar comisión alrededor del 0,5% en lugar de seguir un simple sistema de rebalanceo semestral o anual como los propuestos ya en el Inversor Inteligente de Graham?
 

Qué bueno Manuel Conthe, que estuve años detrás de su libro El mundo al revés hasta que por fin di con una copia en un tienda de segunda mano de una pequeña ciudad a 300km de donde vivo. De lo mejor escrito en español sobre las paradojas financieras. Escrito antes de que Nassim Taleb escribiese su trilogía, además. Cita a Krugman cada página y media, pero bueno... no se puede ser perfecto.

Pero de ahí a que me meta en fondos indexados... un abismo hay:

@agenjordipartimos de que generalmente el inversor no es inteligente o, al menos, su psicología vence a su inteligencia. En  este y este artículo "demuestro" que para la mayoría de los mortales un buen índice supera a cualquiera de los famosos métodos que pululan por ahí.

Otra cosa, para ser justos debemos comparar bien. Si nos fijamos en la comisión de Indexa, a cualquier método debemos también aplicarles todas las comisiones del bróker. Simplemente comprar un ETF y tenerlo depositado en España tiene unas comisiones considerables que no se suelen tener en cuenta para los cálculos cuando comparamos con fondos.

@larano: ¡gracias por tu comentario!

@advisor: muchas gracias por tu comentario y detallado análisis. Da gusto charlar con usuarios tan experimentados. Sobre tus puntos:

1. El modelo que utilizamos para ayudarnos en la construcción de carteras es el modelo de Markowitz cuyo principal resultado es que la diversificación es muy importante a la hora de realizar inversiones y lo utilizamos como herramienta de trabajo. Estoy contigo en que en general el hecho de que un inversor sea premio nobel no es garantía de éxito, especialmente cuando añades grandes dosis de apalancamiento como ocurrió en el LTCM.

2. Utilizamos índices de Inverco para comparar la evolución de las carteras. Para las carteras más conservadoras utilizamos el índice de renta fija mixta internacional y para el resto el índice de renta variable mixta internacional.

3. Los fondos indexados que utilizamos tienen historia aproximadamente desde 2010. Tras realizar el perfilado, cuando presentamos el plan en la pestaña de histórico puedes ver el comportamiento que hubiera tenido la cartera desde esa fecha y la comparativa con el benchmark. Es un track record estático, es decir, es la rentabilidad que hubiera tenido la cartera actual en el pasado.

4. La política de divisas es no cubrir ninguna exposición a la divisa: en renta variable la inversión se realiza no cubierta y en renta fija se invierte exclusivamente en bonos denominados en euro. De esta manera evitamos los costes asociados a la cobertura.

5. Para la asignación de pesos de cada fondo en la cartera en el comité asesor utilizamos como punto de inicio el peso que el propio mercado asigna a cada activo: por ejemplo, la renta variable estadounidense pesa un 55% aproximadamente en el índice global de acciones y ese será el punto de partida en las carteras de Indexa.

A continuación, matizamos estos pesos haciendo uso del modelo de Markowitz como herramienta de trabajo utilizando además como inputs expectativas de rentabilidad que para renta variable provienen del modelo de Gordon. Tienes todo el detalle en https://indexacapital.com/es/model#model-asset-allocation.

Sólo modificaremos los pesos en situaciones de mercado donde realmente se justifique dado que la vocación inversora de Indexa es de largo plazo y de baja rotación.

6. De acuerdo con el estudio Pablo Fernández, el 95% de los fondos de inversión en España no baten a sus índices de referencia a largo plazo y de media rentan un 3,4% menos que su índice de referencia (para la clase de renta variable mixta internacional). De ahí proviene el 3,4% que citamos que es una suma de comisiones y alfa medio negativo.

La causa de este altísimo porcentaje de fondos que no aportan valor son las altas comisiones y los altos costes internos. Nuestro objetivo no es batir al mercado si no indexarnos y reducir los costes y comisiones al mínimo para dar una rentabilidad la más cercana posible al mercado. Por ello: sí, creemos que lo importante es ofrecer comisiones radicalmente bajas y con ello una mayor rentabilidad, o menores pérdidas.

7. Los inputs que utilizamos para la estimación de las rentabilidades esperadas son de uso público y de fácil acceso: rentabilidad por dividendo de los mercados, estimaciones de consenso del crecimiento de las economías de largo plazo y ratios de valoraciones.

8. El titular de CincoDias viene de que nuestra gestión del día a día está automatizada (aunque supervisada trimestralmente por un comité asesor y diariamente por nuestro equipo gestor). Al ser una gestión automatizada evitamos los sesgos emocionales de los gestores a la hora de realizar los rebalanceos a la vez que rebajamos los costes de gestión al mínimo posible.

Asimismo, el titular está relacionado con la evidencia de que los fondos indexados baten a una gran parte de los fondos de gestión activa.

9. La evidencia de que la gestión activa no aporta de media valor es abrumadora. En este post sobre gestión indexada explicamos con todo detalle por qué de media es mejor la gestión indexada.

Por contra, existe evidencia (un estudio clásico es el de Fama y French, 1988, pero hay multitud de actualizaciones) de que una gestión de muy largo plazo basada en valoraciones de mercados (dividendos, beneficios), permiten aportar valor, razón por la cual no hemos decidido indexar totalmente las carteras.

Por ejemplo, cuando la valoración de un índice es muy elevado en términos de PER por ejemplo, la historia a mostrado que en el largo plazo (5-10 años) la rentabilidad del índice será menor que en la media histórica. Esto no implica que los mercados sean ineficientes, simplemente hay momentos de mercado en los cuales las primas de riesgo están más remuneradas y otras veces en las que menos. Lo cierto es que las desviaciones importantes no ocurren a menudo por lo que la rotación de las carteras será muy baja.

10. En gestión indexada, como se siguen a índices, creemos que no se justifica una comisión a éxito. Nuestro objetivo es más bien de generar más rentabilidad a base de reducir las comisiones y costes.

11. Puedes analizar la rentabilidad de Itzarri, que es una EPSV de empleo y por tanto se caracteriza también por sus bajas comisiones. Podrás ver que la rentabilidad es muy superior a la de la media de planes de pensiones principalmente por sus menores costes (si analizas otros planes de pensiones de empleo verás que un resultado similar). Esto nos reafirma en nuestra convicción de que en el largo plazo lo más relevante de cara a obtener más rentabilidad para tu ahorro es minimizar los costes de inversión.

12. Si, iremos publicando la rentabilidad media de las carteras reales. Actualmente la rentabilidad media de las carteras en lo que va de año es de un -2,4% (valoraciones del día 25 de Febrero) con un perfil medio de cliente de 6,4/10 que equivale a un 55% de renta variable aproximadamente.

13. No hay ninguna comisión de reembolso específica. La única comisión que se deberá abonar en caso de reembolso son los 3€ que cobra Inversis por reembolsar un fondo.

14. Actualmente nuestra comisión media es del 0,20% y esperamos llegar a la rentabilidad el 4º año al llegar a las 200 millones de euros gestionados. En Indexa podemos llegar a la rentabilidad con ese importe gracias a la automatización de nuestros procesos de gestión. Asimismo, estamos respaldados por reconocidos inversores y estamos capitalizados de sobra para llegar a breakeven en los próximos años.

15. El 3,1% es una rentabilidad adicional esperada calculada para un perfil de riesgo medio.

16. La razón por la cual nos hemos decantado por la aproximación de carteras de fondos y no de varios fondos de fondos de inversión es:

i)   Las comisiones de ETFs contra los fondos indexados de Vanguard no son muy pronunciadas. (10-15 p.b.)

ii)  Los fondos de inversión tienen costes adicionales que debe sufragar el inversor: depositaría del fondo, auditorías, registros en CNMV... y que para importes pequeños de fondo son muy significativos.

iii) La aproximación de cartera de fondos nos permite tener 10 perfiles distintos (y potencialmente nos permitiría tener todos los que quisiéramos) mientras que con fondos de inversión existen costes unitarios elevados que impiden tener tanta diferenciación.

17. La rentabilidad esperada de una posición corta es por definición negativa y por tanto nunca tomaremos posiciones cortas. Estamos convencidos de que esta operativa destruye valor para el inversor. Por otro lado, los fondos indexados inversos suelen presentar unas comisiones muy superiores a las de los fondos tradicionales.

18. Los traspasos suelen llevar una semana más o menos: 2 o 3 días en el reembolso y 2 o 3 días en la suscripción.

@agenjordi

Hola Miguel, Indexa cobra una comisión media del 0,20% anual (entre 0,0% y 0,45% según valor de cartera). Es una comisión muy inferior al ahorro de costes que te conseguiremos en los demás costes, como por ejemplo en la comisión de gestión de los fondos (0,28% de media en Indexa).

Por otra parte como comentas nada impide que repliques por fuera nuestras carteras, o unas similares por fuera, pero es probable que te salga un coste total más caro. Por ejemplo, Indexa te da acceso a fondos de Vanguard para una cartera a partir de 10.000€, cuando si los compras en directo te pedirán un mínimo de 100.000€ por fondo (500.000€ mínimo para 5 fondos).

Más info en “ Qué me impide replicar la gestión de Indexa Capital por fuera”.

Pues lo siento, pero no veo este modelo.

Si invierto en algo que tiene unas comisiones del 0,25% (que por cierto, hay fondos de Vanguard con 0,10% o menos), no es para acabar pagando un 0,75%. Para eso saldría mejor comprar varios ETF con comisiones menores del 0,5% y pagar la pequeña comisión de compra que sólo se paga una vez.

 

Saludos.

Hola Celdrake,

Gracias por tu mensaje. Para comparar con nuestro 0,72% de coste total medio en Indexa (que incluye comisión de gestión, comisión de los fondos, custodia y corretaje), habría que sumar en tu estimación:

- comisiones de gestión de los ETF's

- coste de la custodia (+-0,20% si tienes los ETF's en una cuenta de valores a tu nombre),

- y el coste fiscal de tributar sobre plusvalías en caso de vender un ETF para comprar otro (coste que no tienes con fondos indexados traspasables)

Si haces el cálculo es probable que acabes con un coste total similar al coste total que pagarías en Indexa. Si usas un broker con comisiones de custodia más bajas, ten en cuenta que sumas un riesgo de contraparte (no suelen abrir una cuenta de valores individual para cada cliente, y a menudo prestan los valores para generarse un margen extra). 

De todos modos si eres experto es posible que puedas realizar tú mismo la gestión, aunque probablemente no con fondos indexados de vanguard que tienen unos mínimos individuales muy altos. Para todos los demás, no expertos, o expertos que quieren delegar la gestión, estamos nosotros.

Excelentes las preguntas de @advisor y muy apropiadas las respuestas de @uansejo. Desde luego el dilema gestión pasiva vs. gestión activa no acabará nunca, pero lo que es indiscutible, es que los fondos indexados de bajo coste se han ganado un lugar en la cartera de cualquier inversor inteligente, que quiera diversificar y le guste la preservación de capital, siempre pensando en el largo plazo.

 

Gracias a los dos.

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