Renato  

Fabala (14º) 

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Fabala
10:25 el 05 noviembre 2015

Currante de los mercados

Mi visión sobre la diversificación

Esta entrada, como muchas de las que hago, tiene como principal objetivo hacer una reflexión un poco aleatoria sobre la diversificación, para ayudarme a poner orden en mis ideas y, obviamente conseguir opiniones que me ayuden en mi elaboración.

Considero la diversificación como una gestión que permita reducir la volatilidad de la cartera.

El primer punto que emerge es porqué reducir la volatilidad de la cartera ?.

A parte las consideraciones personales de propensión hacia los altibajos del portfolio que dependen del perfil psicológico de cada inversor, se me ocurren dos razones principales para intentar reducir la volatilidad de una cartera:

1)  Aspiración hacia un interés compuesto más elevado

2)  Horizonte temporal de referencia

1) Aspiración hacia un interés compuesto más elevado es porqué, a paridad de condiciones, una cartera con resultados menos volátiles conseguirá, a largo plazo, más rentabilidad que una cartera  más volátil. Es conocido el hecho que si en algún momento se pierde el 50%, la rentabilidad futura tiene que doblar (100%), simplemente para volver al punto inicial.  Hay un ejemplo numérico sobre este tema en este comentario.

También la eficacia de la diversificación se desprende  en un estudio de Booth y Fama (1992) que demuestra que una cartera compuesta por varios activos genera una rentabilidad compuesta superior a la suma de las rentabilidades de todos los activos que la componen,  considerados de forma individual.

2) Horizonte temporal de referencia; Cuanto más corto el tiempo después del cual se necesita el capital invertido, más importancia cobran las estrategias de reducción de la volatilidad.

Esto es evidente para quien no quiera correr el riesgo de tener una pérdida importante de su capital poco tiempo antes de la finalización de su inversión.

Una visión para solucionar el tema del horizonte temporal es que quien invierte a corto o medio no tiene que estar en renta variable. En mi opinión, dependerá de las alternativas disponibles, de los objetivos de rentabilidad que el inversor persigue para su plazo, y al final de cuenta si la estrategia de inversión que se elige, permite o no prescindir de la renta variable, o  utilizarla de forma distinta a como se usa para inversión en plazos más alargados. 
En fin de cuenta se puede invertir en Renta Variable en muchas formas y se puede aprovechar.

 

Hay varios tipos de diversificación posible, que se puede usar de forma individual o combinada:

 

  • Cartera de mercado (por ejemplo cartera indexada al MSCI World, o cualquier otro índice);
  • Número de acciones en cartera (comentada en profundidad en este post de @CYGNUS)
  • Clase de activos (Renta Variable, Renta fija, Inmobiliar, Commodities …)
  • Diversificación de Factores (estilo o estrategias diferentes; Capitalización, Value,  Momento etc.; algo de esto se comenta en este post)
  • Diversificación temporal (aquí incluiría los métodos de aportación periódicas como descriptos en
      este post por @Scribe)
  • Diversificación internacional (diferentes áreas geográficas)
  • Fondos de Fondos o Fondos de Hedge Funds (invierten en varios gestores / estrategias)

Y seguro que me dejo alguna posibilidad más en el tintero….

 

Personalmente uso varios tipos de las diversificaciones indicadas arriba pero hay un tipo que seguramente ha adquirido con el tiempo  una importancia mayor para mi tipo de actividad inversora, sobre la cual me gustaría poner el acento:

Se trata de la diversificación por estrategias

Como casi toda mi evolución en el mundo de la inversión he llegado a esta conclusión a través de un proceso de prueba y error, y seguramente esta conclusión está fuertemente influenciada por el tipo de objetivos que persigo.

Es decir, estoy seguro que otros inversores, que tengan objetivos diferentes de los míos puedan llegar a conclusiones diferentes.

Uno de los factores que me incomoda de las diversificaciones más usadas como la de mercado, acciones o hasta clase de activo, es que que pueda ocurrir, como en 2008 , que cuando se incrementa de forma significativa la volatilidad, al mismo tiempo, aumente la correlación entre los varios activos, y todos, o casi, se muevan en la misma dirección.

Si esto ocurre, es evidente que estos tipos de diversificación no consiguen alcanzar plenamente su objetivo de reducir la volatilidad de la cartera.

Es en estas circunstancias que la diversificación por estrategias cobra todo su sentido.

Voy a hacer algún ejemplo concreto de mi experiencia para intentar que sea más claro lo que quiero decir.

Primer objetivo: Revalorización del capital a largo plazo (> 10 años)

Para este objetivo estoy convencido que no hay nada mejor que una estrategia tipo Buy & Hold (B&H),si la podemos aguantar psicológicamente y si consideramos que hay perspectivas de crecimiento de la economía mundial.

Como personalmente no me gusta sufrir con toda  su extensión, los mercados bajistas, que de vez en cuando ocurren, he decidido complementar la estrategia de B&H con una inversión basada en el Momento, con diferentes clases de activos. Esta estrategia tiene mucha menos volatilidad que una estrategia B&H, y en cambio tiene muy pocas probabilidades de superar, en termino de rentabilidad absoluta, el B&H. Es un precio que acepto pagar para estar un poco más tranquilo y no tener expuesta toda la cartera a los vaivenes del mercado.

Como resultado, por ejemplo, durante  el mes de Agosto de este año, en plena crisis China, me he encontrado cerrando posiciones de renta variable de la estrategia de Momento y al mismo tiempo abriendo posiciones para el B&H, lo que me ha dejado bastante tranquilo, sin saber lo que iba a ocurrir en los siguientes meses.

Segundo objetivo: Generación de ingresos periódicos

Aquí el control de la volatilidad se vuelve prioritario, para mí,  más importante incluso que la rentabilidad, porqué lo que importa es la máxima estabilidad posible de los ingresos anuales.

Perder, por decir algo,  un 30% de la cartera en cualquier momento supondría una reducción significativa de los ingresos, durante bastante tiempo, hasta que la cartera vuelva a su posición originaria.

Siendo el control de volatilidad prioritario, necesito la diversificación como el aire para respirar, y, en este ámbito, he encontrado la diversificación de estrategias como algo muy sólido, o que  por lo menos, se adapta muy bien para lo que persigo.

La diversificación de estrategias, en este contexto, se desarrolla en varios elementos:

  1. Cartera Momento ETF (es la que publico en Unience) que es mucho más diversificada que la cartera Momento de Inversión y utiliza una combinación variable de posición alcistas y bajistas para reducir la volatilidad
  2. Estrategias de Opciones de vario tipo.
    Los principales elementos que determinan los precios de las opciones y su ganancias o pérdidas, simplificando mucho,  son:
    * a) la tendencia del subyacente;
    * b) El paso del tiempo
    * c) la Volatilidad implícita del subyacente o sea lo que el mercado espera que ocurra en el próximo futuro.
     

Las estrategias en las cuales me he focalizado son estrategias :

a) de mercado neutral (es decir ni alcistas ni bajistas y que se ajustan según el movimiento del mercado, pera mantener su condición de neutralidad),
b) que se benefician del paso del tiempo, y
c) con sensibilidad a la volatilidad contrapuesta (es decir estrategias diferentes, una que se beneficia de la volatilidad creciente y otra que se beneficia de la volatilidad que disminuye)

Es evidente que todas estas estrategias no tienen nada que ver una con la otra  y la respuesta que dan a una subida/bajada de los mercados es muy diferente entre ellas.

Cada estrategia de forma individual, ya es construida para tener resultados relativamente estables, y la combinación de ellas ofrece como resultado una excelente protección a la volatilidad.

 

Un apoyo a la idea de la diversificación de estrategias está contenido en el estudio de Dai & Shawky(2010) donde se analizan los resultados de más de 20 años de unos 4.000 Fondos de Hedge Funds, clasificándolos en dos grupos: el primeros son los Fondos que invierten en Hedge Funds de diferentes gestores que utilizan la misma estrategia, y en el segundo grupo están los Fondos de Hedge Fund que invierten en HF que utilizan estrategias diferentes.

Los autores demuestran una significativa superioridad de resultados del grupo de los Fondos de Hedge Fund que invierten en diferentes estrategias, y al mismo tiempo una menor posibilidad de fracaso, respeto al otro grupo, que invierte en diferente HF de la misma estrategia.

Es cierto que lo que hagan los Hedge Funds no es lo que hago yo y al final lo que cuenta es la validez de cada estrategias de forma individual y su combinación, pero este estudio no deja de ser una confirmación, por lo menos de principios, a la validez de la diversificación de estrategias.

 

CONCLUSION

La diversificación, en principio,  permite un mayor control de la volatilidad y su necesidad y nivel de sofisticación la veo en función de los objetivos que persigue el inversor, además de su perfil psicológico.

La diversificación de estrategias permite NO estar obligado a una revalorización de los activos de la cartera, cuya rentabilidad  puede verse amenazada por un incremento de correlación que puede ocurrir en un escenario de subida de volatilidad.

A través de la diversificación de estrategias es posible generar retorno en todas las circunstancias del mercado, o por lo menos esta es mi experiencia i hipótesis de trabajo de los últimos años.

Cualquier comentario o visión diferente es bienvenido.

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Perdóneme D. @arturop que debo estar espeso pero no comprendo bien su pregunta...

@augur, sin duda los futuros son una alternativa a considerar, y de hecho había leído un artículo sobre una estrategia de momento utilizando futuros de índices.

La ventaja de los Etfs,  la veo principalmente en la posibilidad de adecuar la inversión a niveles más reducidos, si el inversor lo prefiere, asumiendo que para inversión de largo plazo no se quiera usar el apalancamiento que los futuros pueden proporcionar.

Efectivamente @Fabala, para diversificar con capitales modestos y sin apalancarse los futuros son más problemáticos, pero desde el punto de vista de la seguridad de liquidez y comisiones creo que son un elemento a tener en cuenta y así diversificamos aún más el riesgo.

Respecto a si a largo plazo debemos fijarnos más en la rentabilidad que en la volatilidad, es cierto en teoría y yo mismo lo creo.El problema es si nuestro estomago nos lo permite. Por muy firmes que sean las creencias, todos sabemos que a la primera caída importante ya nos vemos tentados a cambiar el método. Y el que diga que no es que lleva poco tiempo en esto.

Cierto @ augur , ofrecen la posibilidad de una diversificación de vehiculo de inversión muy relevante.

Hay que tenerlos muy en cuenta

 

 @Ener Muchas gracias por su interés. Son muy interesantes los temas que plantea y personalmente no creo que se pueda dar una contestación valida en absoluto,

Al final se trata de que cada inversor encuentre el equilibrio entre sus objetivos, su grado de aceptación de la volatilidad, el nivel de simplicidad deseado, para encontrar una forma de trabajo con la cual éste a gusto.

Estoy totalmente de acuerdo con la gestión de liquidez como factor de diversificación, y que la volatilidad pueda ser una fuente de oportunidad para el largo plazo

 

@hipotrader no tengo idea de este tipo de préstamo. Seguiré su hilo para ver lo que salga. Gracias

@AENEAS mi pregunta es un cuestionamiento a su cuestionamiento a Howard Marks :-)

@Ener, @yoko, @augur, para el largo plazo tiene mucho sentido focalizarse principalmente en la rentabilidad.

Hay que ser consciente, por otro lado,  que el control de la volatilidad es, a fin de cuenta, una forma para incrementar la rentabilidad, a paridad de condiciones. Vuelvo a poner el ejemplo que usé en otro post, porqué viene al caso.

Si imaginamos 2 carteras que consiguen los mismos resultados a nivel de suma de rentabilidades anuales, en realidad la cartera menos volátil (cartera 1) tendrá un interés anual compuesto más elevado de la cartera 2 que es más volátil.

 

Cartera 1

Cartera 2

 

10%

15%

 

10%

15%

 

10%

15%

 

-10%

-30%

 

-10%

-30%

 

10%

15%

 

10%

15%

 

10%

15%

 

10%

15%

 

10%

15%

Rentabilidad anualizada

5,7%

4,1%

Perdone D. @arturop por utilizar mal el término cuestionar... En realidad me preguntaba a mí mismo y quería trasladarles a Uds. los primeros espadas mis dudas si fué primero el huevo o la gallina... ¿Se dió el incremento de volatilidad en JNJ porque VOO tuvo que vender apresuradamente posiciones? ¿o se produjo incremento de volatilidad en VOO porque los accionistas de JNJ vendieron apresuradamente? Generalizando ¿qué fué lo primero que movió el mercado el ETF o el subyacente? Y excusénme por mis divagaciones :-)

Buena pregunta @AENEAS, estaré muy atento a posibles opiniones respecto a la misma en este fantástico artículo. Por cierto, gracias, @Fabala, y enhorabuena.

Salvando las distancias, lo de los ETF, me recuerda un poco a los supuestos fondos índice, que en teoría reproducen el comportamiento del índice en cuestión menos la comisión. Al final mirando los que tienen más historial te encuentras más anomalías de las deseables.

gráfico con espacio temporal de 7 años donde se ve el ETF SPY versus índice S&P500

 

mismo gráfico anterior ampliado con otro ETF el VOO, ahora en espacio temporal de 5 años (pues el VOO no tiene más historial)

@scribe le agradezco mucho sus palabras.

@agenjordi poniendo números al gráfico de @AENEAS , que son muy reveladores,

tenemos la comparación del SPY vs SP500,en los 21 años desde cuando nació el Etf en 1983

1993 - 2014

SPY

SP500

Rent. Anualizada

7.65 %

7.67 %

Volatilidad

18 %

17.9 %

 

Para los Etf más líquidos, la diferencia con el índice suele ser  muy reducida.

Por otro lado estoy muy interesado si pudiera comentar algo sobre las anomalías que ha encontrado en los fondos índices (de que fondos se tratan y que tipo de anomalía), visto que es un área prioritaria para mí. Muchas gracias   

Pero, ¿es justo o adecuado comparar el SPY con el S&P500, o debe hacerse con el S&P 500 TR (incluido dividendos)? Porque entonces las rentabilidades son muy diferentes en detrimento del SPY:

 

@augur

La tabla que he puesto arriba compara el SPY sin dividendos con el SP500 sin dividendos,

La comparación incluyendo dividendos está aquí y sigue sin haber mucha diferencia entre el ETF y su índice, como se podría esperar.

1993 - 2014

SPY Incl. DIV

SP500 Tot Ret

Rent. Anualizada

9.8 %

9.9 %

Volatilidad

18.4 %

18.3 %

Fuentes: Yahoo ; CBOE

@O.K. @Fabala

Ahora, faltaría el ajuste fino de la fiscalidad de los dividendos repartidos por el spy versus fondo pasivo S&P 500, suponinendo que ninguno de los dos se vendiera :-)

@AENEAS, veo que no ha habido respuestas a la interesante pregunta que planteaste aquí, y aunque desde luego yo no tengo la respuesta, he estado mirando otros ETFs que el 24 de agosto registraron acusadísimas sombras bajistas, y ya no veo tan claro que pueda haberse debido al hecho de que las primeras posiciones también las sufrieron.

Por ejemplo, el RSP tuvo ese día una sombra que supuso una caída del 42,69% desde el cierre del día anterior hasta el mínimo de ese día, o una subida del 72,65% desde el mínimo al máximo de  ese día:

La esencia de este ETF es la equiponderación de sus componentes, por lo que ninguno pesa más de  0.27% del total. En este caso, si aceptamos que debe haber una relación entre la volatilidad del fondo y la de sus componentes, tal relación sólo podría existir si un porcentaje significativo de los componentes hubieran registrado también sombras parecidas a la del ETF. No sé si hay algún estudio o herramienta que nos permita comprobar qué porcentaje de acciones de S&P 500 tuvieron un flash crash digamos superior al 20% el día 24 de agosto pasado.

@scribe pues no conozco ninguna herramienta salvo (y no estoy seguro que funcione) hacer un query en el Bloomberg pro, pues el gratuito sólo muestra las 10 primeras posiciones.

De todas maneras sí existe otra web gratuita donde puedes verificar uno a uno todos los activos de un ETF. Se trata de la Web ETFCHANNEL.COM. Allí te aparecen 506 subyacentes para el ETF que mencionas.

Sólo he mirado una treintena de activos, pero llama la atención la elevada volatilidad que tuvieron ese día acciones como las de Visa 15,56%, General Motors 14,81%, General electric 20,55%, Southwest Airlines 13,72%, etc, etc,... Te listo las 25 con más volatilidad entre las primeras treinta verificadas: V, LUV, DIS, HP, ADS, GE, GM,KIM, ATVI, SNDK, COO, KLAC, AMZN, PCL, MSFT, APA, HES, TSO, TXN, ROP, TGNA, PXD, CVX, DVN,VRSN, ...

Para hacerlo bien habría que abrir los 506 gráficos, calcular el máximo y mínimo diario a fin de obtener la volatilidad individual y ponderarlo por su peso en el ETF, pero lleva un tiempo...:-)

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