Josep Prats Orriols  

JPrats (20º) 

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JPrats
16:56 el 15 enero 2016

Gestor de Abante European Quality

Precios equivocados

15 de enero de 2016

En el momento en el que estoy escribiendo estas líneas la bolsa americana está cayendo un 2% y la europea un poco más. Estamos en los niveles mínimos del año anterior en ambos mercados, los que vivimos el pasado verano cuando se produjo el derrumbe de la bolsa china. El año pasado nos recuperamos con cierta rapidez del susto. Este año lo haremos también, no lo duden. Porque lo realmente importante, los beneficios empresariales, están respondiendo a lo que se podía esperar, están aumentando.

En Europa todavía no tenemos datos de cierre de ejercicio completos, solo algunos aislados. Sabemos que Carrefour ha aumentado sus ventas más de un 5% a nivel global y que, por vez primera en muchos años ha cerrado el ejercicio con crecimientos positivos en todos sus mercados europeos. En España, el aumento de ventas, a superficie comparable, ha sido del 2,5%, en linea con el crecimiento nominal del PIB. Vuelta, pues a la normalidad. 

Si tenemos algunos datos más completos de empresas norteamericanas. Concretamente de tres de sus mayores bancos: JP Morgan, Citigroup y Wells Fargo. Todos aumentan beneficios y lo hacen en línea o por encima de lo que preveía el mercado. El banco más representativo de la evolución de la economía y las pequeñas empresas norteamericanas, Wells Fargo, cierra el año con un aumento de los depósitos del 7%, mientras los créditos crecen al 6%, un crecimiento sano y equilibrado, acorde con el oficial de la economía en términos nominales (marginalmente superior). JP Morgan y Wells Fargo obtienen un ROE del 13% y Citigroup (que tuvo que ser rescatado en la crisis de 2008) alcanza rentabilidades ya bastante normales, del 9% sobre recursos propios. JP Morgan cotiza a PER 10 sobre el beneficio de año cerrado, Wells Fargo a PER 12 y Citigroup a PER inferior a 8. Los dos primeros cotizan marginalmente por encima de valor en libros y el tercero con un descuento del 25%. No son múltiplos, desde luego, muy altos. No lo serían si los tipos de interés a largo plazo estuvieran en el 5% o el 6%, y  mucho menos estando al 2% como están.

Es cierto que el petróleo no para de caer. Ya está por debajo de 30$ el barril. Este es el precio medio  que, en términos reales, si lo actualizáramos por la inflación acumulada, había venido manteniendo en los años 90 y en la primera mitad de la década del 2000. No es nada excepcional, y para las zonas, como Europa y Asia, que son claramente importadoras netas, es una buena noticia. El bajo precio se debe al exceso de oferta, no a la falta de demanda. De hecho en 2015 la demanda ha aumentado más de lo previsto, por encima de 1,5 milliones de barriles diarios adicionales, y en 2016 es previsible que siga aumentando a ritmos superiores al millón diario de barriles, por encima del incremento previsto para las próximas dos décadas según la OPEP. La nueva producción de petróleo procedente de Estados Unidos y Canadá, el shale oil y las arenas bituminosas, ha añadido más de 1 millón de barriles de oferta anual durante los dos últimos años. Con la caída de precios es previsible que el incremento de oferta  por esta vía disminuya, hasta decrecer en 2017. Aunque los costes de extracción se han reducido en los últimos años, por mejora de tecnologías y economías de escala, el coste completo se sitúa en niveles de entre 40 y 60 dólares y el coste marginal no baja de los 30 dólares por barril. Ello hace prever que los precios puedan subir. De hecho lo harían inmediatamente si Arabia Saudita, como líder de la OPEP, acordara una reducción temporal del 5% de su producción. Saber si lo harán mañana o tardará unos meses es difícil. Extraer petróleo en Arabia cuesta menos de 10$, pero hacerlo en otros países miembros, como Nigeria o Venezuela, ya cuesta algo más. Mantener los precios bajos durante un período lo suficientemente prolongado puede llevar a la práctica quiebra de los nuevos productores de shale oil, a la insolvencia de sus bonos, ya basura (eufemísticamente llamados high yield), y ello genera ciertas convulsiones en los mercados. Los fondos que los tienen en cartera empiezan ya a perder bastante dinero, superan sus límites de volatilidad (eufemismo de pérdida), y venden acciones. Algunos fondos soberanos del golfo pueden estar haciendo también caja, ante el coyuntural descenso de ingresos que generan los bajos precios del crudo.

En fin, muchas historias financieras y de táctica especulativa, y una realidad de fondo. El mundo sigue creciendo a tasas razonables. La evolución de las masas de balance de los grandes bancos americanos lo pone de manifiesto, como también lo hace la recaudación de los hipermercados y supermercados de Carrefour. En China el gobierno está modulando el pinchazo de una burbuja bursátil que había llevado a que la clase media se aficionase al juego e incitaba a muchos emprendedores a colocar sus empresas en bolsa a múltiplos astronómicos y desentenderse de ellas. 

En fin, mucho nerviosismo entre los que creen que cuando los precios bajan hay que vender, algo que solo sucede en los mercados financieros. En los reales, normalmente, a eso se le llama rebajas, e incentiva las compras.

A precios de mercado tenemos menos dinero. A valor real tenemos el mismo que teníamos antes de la caída. 

Evidentemente no estoy contento. Pero, de verdad, estoy muy tranquilo.

Los precios bursátiles nunca coinciden con el valor fundamental. Pero hoy están especialmente equivocados.

Josep

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9 comentarios
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@JPrats Josep, ¿cómo crees que podrán afrontar las petroleras europeas una temporada larga de precios bajos del petróleo? Exxom Mobil en USA se está comportando sorprendentemente bien. ¿Tienes alguna favorita en Europa?

¡Gracias!

@JPrats ; me asombra como puede ver con esta niebla (financiera)tan espesa .

Por mi parte sigo confiando en el camino que nos alumbra,saludos.

En el tema del petroleo dejando a un lado la sobreoferta provocada por la histeresis de los "nuevos" pozos de petroleo, tenemos que manejar la variable guerra. Esa guerra proxy que se libra en medio oriente y que tiene como jugador principal a la casa Saud.

La otra gran preocupacion que se oye en los mentideros, la evolucion de la China, pues dudo que nadie sepa nada a ciencia cierta, habra como bien dice, ir fijandose en lo que las empresas miden alli.

Y no se olvide de la revalorizacion del dolar, recordemos que la economia de EEUU, mal que les pese, no es la economia Suiza.

@dale el fondo de Josep Prats tiene en cartera las petroleras Total, Shell y Repsol. Entiendo que estas son sus preferidas en Europa. 

El articulo es francamente bueno.

 

Hola.

Como vengo comentando, nada de esto es extraño, muchos economistas ya lo habian anticipado... Quizás Albert Edwards, de Société Générale, no vaya tan desencaminado: "El índice S&P 500 puede caer un -75%. Muchos creen que una caída del -75% es imposible, pero esa misma gente decía algo similar antes de la crisis de 2.008"... ¡Y la bolsa estadounidense es la auténtica locomotora del mercado bursátil mundial!

El IBEX-35 ya ha perdido más de 3.000 puntos en solo 6 meses, por lo que no es complicado que pierda otros 2.500 puntos antes de Verano. Todo va a depender de USA. Personalmente, sigo con baja exposición a Renta Variable. No creo que la situación en China y en las Materias Primas se haya estabilizado, por lo que de momento prefiero ser cauto.

Saludos y Suerte a todos.

Hola!!! Yo no se que hacer con el dinero y tengo mas que nunca porque vendi la casa para irme a vivir de alquiler. En un piso alquilado los ruidos de los vecinos molestan mucho menos porque también son alquilados..

Llevo treinta años en la bolsa y no se me ocurre nada mejor que contar sobre la situación actual por la que pasan los mercados..

Asi que cuando el Santander se puso esta tarde a 4 euros, precio que llevo muchos meses esperando, no me atrevi a dar orden de compra.

En el 2008 lo vi mucho mas claro.

@JPrats, no se canse usted de escribir artículos como estos (especialmente en jornadas como las de esta semana), que hacen mucha falta para no tirar la toalla en el peor momento. Gracias.

Cuando cae la renta variable es bueno recordar la irracionalidad del mercado a corto plazo que puede ir en contra de muchos buenos números de buenas empresas.

Pero también es bueno recordarlo cuando, como a principios del año pasado, el mercado sube de forma excesivamente rápida. Como si subir un 20% en 2-3 meses entrar dentro de la normalidad de la capacidad de creación de negocio de muchas empresas.

Enhorabuena por la sensatez de los argumentos en momentos donde el pánico predomina. El problema es que la renta variable mundial tiene más inversores que nunca de forma directa e indirecta como consecuencia de la escasez de alternativas. Creo que veremos mercados con una volatilidad sistemáticamente más elevada que la historica sin que ello sea necesaria indicación de correcciones de tendencia. Igual que vemos ahora -3%, veremos +5% porque los mercados hoy descuentan más factores que nunca, no sólo los económicos, aunque son los que deben importar. Otra cosa es si los argumentos de Prats son los correctos desde la perspectiva que los beneficios empresariales esten cerca de un punto de vuelta, o sigan estando en un proceso de sana expansión. 

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