Ángel Martín Oro  

a_martinoro (71º) 

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a_martinoro
15:49 el 18 febrero 2014

Economista. Director del Informe España de UFM Market Trends-Instituto Juan de Mariana.

Royal Imtech: repaso y nueva perspectiva técnica

Royal Imtech es una empresa holandesa que resulta bastante conocida para los usuarios de Unience. De ella se ha hablado en varios posts. El primero que recuerdo fue mío, al calor de un chivatazo de un usuario en inBestia:

Royal Imtech cae un 50% en 1 día: ¿oportunidad? (Febrero 2013)

Lo que hizo desplomar a la acción, un fraude en una de sus divisiones con grandes implicaciones en las cuentas de la empresa, sigue trayendo cola hoy día. 

Más tarde nos enteramos que Bestinver había entrado en la compañía, concretamente en el primer trimestre de 2013. A cierre de este periodo, Imtech representaba el 0.79% del fondo Bestinver Internacional. A cierre del segundo trimestre apenas varió, aumentando hasta el 0.84%. Fue en el tercer trimestre cuando acumularon, llegando a cerrar el tercer trimestre pesando el 1.56% del fondo, lo mismo que a cierre de año.

Aunque porcentualmente sobre el fondo no es una apuesta muy agresiva por la compañía, en términos absolutos sí lo es, dado que Bestinver traspasó el 5% de propiedad de la compañía, lo que la obligó a reportarlo a las autoridades holandesas.

Fuente: este documento de Julio 2013.

En Unience se continuó hablando de la compañía, en estos dos posts: uno de Junio y otro de Noviembre. Largo y tendido en los comentarios. Algunos miembros de la red anunciamos que habíamos entrado en la compañía. Yo subrayé la perspectiva técnica muy alcista de Eduardo Faus (Renta 4) sobre el valor (31 Octubre 2013). En esos días vimos cómo pasó rápidamente de 2€ a superar 2.4€ para volver a bajar por los 2€.

Hoy Eduardo me pasó amablemente por Twitter un gráfico actualizado con su perspectiva, muy bullish, sobre el valor. Es una de sus apuestas en la cartera técnica recomendada de Renta 4.

Los que somos escépticos del análisis técnico no solo tenemos la apuesta decidida de Bestinver, sino también las apuestas de Metagestión en su Metavalor Internacional, y de Javier Galán en su fondo Renta 4 Valor Europa, donde Imtech pesa un 0.64% y entra dentro de las inversiones de tipo "historias de reestructuración" que realiza en su fondo. El caso de Metavalor Internacional es donde la empresa ocupa un % del fondo más importante de todos, siendo la 7ª posición más grande, con un peso del 3.5% en la cartera. (Cifras ambas de cierre 2013).

Dado que surgió interés por Twitter sobre esta compañía a raíz del gráfico de Eduardo, quise hacer este repaso actualizado de lo que se ha dicho por aquí de Imtech, y de las apuestas de distintas gestoras de tipo value. 

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Lo que está claro es que existe un interés inusitado para que creamos que Bestiver está vendiendo. Me invita a la reflexión.... ya que los gestores de Bestinver lo hace con todas las compañias que tienen en cartera  comprar / vender a diario, es su oficio y lo hacen siempre para crear más valor en su cartera.

Considero que muchas veces las noticias en determinados momentos de una compañia si bien pueden ser verdad son interesadas. Sería bueno saber quién pago esta memez de noticia ya que no aporta nada, quizás con el sano propósito de hacernos ver que está podrida y liquidemos y claro de paso comprar en rebajas...

Holycrack esa noticia no es inventada, cuando pasas un % del capital tienes que declararlo a los organismos oficiales.

Yo creo que hay que ser objetivos con cualquier analisis, si bien el negocio tiene una calidad aceptable, al menos a mi el equipo gestor me ha decepcionado y mucho. Cambiar tantas veces de opinión no es serio

 

http://imtech.com/EN/Investors/Share/Share-Large-Shareholders.html

Muy de acuerdo con esto último los movimientos de bestinver creo  que nos faltan datos, lo que me preocupa es que son movimientos demasiado bruscos siempre a la baja  y esta bajada a niveles de 2003 no me la esperaba para nada. En fin esto es la bolsa y es el padre nuestro de cada día.

 

Un 4,67% es un porcentaje considerable todavía 

Holycrack, disculpa pero no veo ese interés inusitado en sembrar dudas sobre la participación de Bestinver.

La realidad es que ha reducido algo su participación y no sabemos si la ha reducido del todo.

¿Es habitual que reduzcan su posición en una empresa que para ellos está "barata"?

Bolilla el negocio sigue siendo el mismo,es razonablemente bueno y esta a precios muy atractivos el problema es que las formas de la dirección estan dejando bastante que desear.

-Incumplimiento de plazos

-Información a medias (Suiza...)

-Decir en Marzo que no se harian mas ampliaciones hasta 2015 y solo si la deuda no bajaba de 400 mill para justo 3 semanas despues desmentir esas mismas palabras e intentar aprobar una nueva ampliacion para este año

-Algun lio con el director de rrhh por una indemnizacion multimillonaria de 1,8 mill

http://www.rtlnieuws.nl/economie/home/personeelschef-imtech-weg-met-18-miljoen-euro

 

Son detalles que si estas en mitad de una reestructturacion de este calado pues que no ayudan para dar una imagen de seriedad.

 

Puede que Bestinver este empezando a desconfiar del equipo gestor, no abandonan del todo su apuesta pero si reducen su exposición al riesgo, por si las moscas.

 

En mi opinión para bestinver sería muy difícil de explica rdos pescanovas en tan poco tiempo. Muy buen post.

gracias y saludos.

Bolilla bestinver tendra menos de un 1% de sus fondos en la empresa, otra cosa es que tenga un 4% de la empresa segun lo que dices. Por lo tanto un 1% se lo pueden jugar, como hicieron con bankia, azkoyen, con smurfit en su momento pero donde meten el 20% es en BMW.

La verdad es que les preguntaron al nuevo consejero el ano pasado si la ampliacion seria sufciente y dijeron que si. Pero en la reunion de analistas  de los resultados de 2013 no diesen indicaciones de los covenants y advirtiesen de que tenia que tomar decisiones contundentes para rebajar deuda ya indica que la cosa no estaba bien. Y las condiciones que les han puestos los acreedores son muy severas. Y lo peor es que a medida que baja la accion mas insuficiente es la ampliacion de capital para amortizar deuda por importe de 400M que se han comprometido.

Yo que estoy dentro y palmando, desde mi humilde opinion creo la recuperacion si se produce va para largo ( asi que habra que traspasarla de la cartera de trading a la de inversiones a largo plazo) y probablemente tenga que hacer una ampliacion mayor o emitir warrants a los acreedores posteriormente.

Saludos; tambien estoy dentro y compre más en la última caida (1´589),confio en la empresa , más que por mi conocimientos financieros ; por una amalgama de sensaciones,  " foreros  y gestores que me dan confianza principalmente " ¿ que os parece esta opinion de un forero ? "La dirección de la empresa son Calvinistas y esto marca una impronta de seriedad ".

Tengo que decir que esta aseveración me hizo reflesionar e incluso buscar sobre el carácter y costumbres del " Calvinismo", lo que encontre no me desagrado aunque tampoco me aporto más tranquilidad.

En la página de empresa ,les puse un correo electrónico comentando mi interes por la empresa y mi intención seria de añadir más acciones de IM a mi cartera, y me contestarón con lo que ya es sabido por todos (redución de nominal,venta de un sector,ampliación de capital) en fin nada nuevo y un poco soso para ser la página oficial.

Me gustaria saber opiniones sobre la seriedad de los gestores y su relación con esta cultura " La Calvinista " que opinais ,se puede seguir confiando, gracias.

Eso parece que una vez más habrá que tener paciencia y más paciencia. Estoy a 2,30 y de momento no me muevo hasta tener un poco más de confianza en la acción. Una vez más me he vuelto a equivocar con el precio de entrada . Un saludo a todos y a ver si ocurre algo inesperado que de señales de compra.

 

Pacheco49 , los gestores seran serios y calvinistas pero los acreedores tambien, si la empresa se recupera ellos quieren cobrase su parte.

No tengo mucha idea del tema finanzas pero creo que el tema de la reduccion del nominal es generalmente intranscendente es un puro apunte contable.Lo que esta bien de acuerdo con lo que dijeron en la reunion con analistas es que sus objetivos esta alineados a los de los accionistas (centrados en generar caja).

He hecho algunos numeros siendo bastante malo en la materia. Venden ICT (ingresos 740m y ebitda 37m de las pocas divisiones con ebitda positivo) con lo que se queda la empresa con unos 4.000m de ingresos, pongamos que consiguen ese margen del 3-4% Ebita que dicen que tienen como objetivo pero que parece va estar dificil que consigan en 2014 (que yo esperaba en un principio y me lo estoy comiendo con patatas porque la recuperacion de la division alemana va para largo) hablamos de un Ebita de 120-160m. Si aplicamos un multiplo x8 (por ejemplo) nos da un EV 960-1280m. Si suponemos que obtiene por la venta de ICT (x5-6 Ebidta) ~200-240m (que habra que ver lo consiguen) y consiguen hacer una ampliacion del 10% a los precios actuales 1,40 reciben ~60m rebajarian la deuda bruta de unos 260-300m (faltarian unos 100m para los 400m por eso creo que pueden verse obligados a emitir warrants a los acreedores o hacer nuevas ampliaciones o desinversiones) y una deuda neta de ~400m. Eso daria una valoracion de unos 560m-880m o un valor por accion post ampliacion  de 1,13 a 1,77. Depende de tantas variables ( los precios de las ampliaciones, si consiguen vender a buenos precios las divisiones, el ritmo de su recuperacion) que creo que esto ya no es una inversion sino pura especulacion y con el grado de deuda que lleva en la mochila todavia mas y por ello no me jugaria mucho dinero. Pero bueno esto no deja de ser una "paja mental".

Saludos y gracias anonimolistillo por tu opinión y aporte de datos.

Alguna posibilidad de que pueda pasar como psa citroen ? Es decir que en medio de una ampliación y de problemas un acuerdo con general motors haga clarificarse la situación y la acción recupere un nivel mínimo ?

Saludos; ¡ lo que un equipo directivo  puede hacer con una empresa , roza casi lo milagroso ! igual que la puede hundir la puede levantar.

Si tienen intención y el conocimiento se lo voy a suponer, la sacaran del socavón en el que está.

Casos en la historia empresarial hay muchos. Hoy GE es una empresa envidiada ( por buscar una ingeniera ) antes de cogerla el Sr. Jack  Welsch estaba practicamente hundida.

Me quedo con la pregunta del analista de Kempen&co en la presentacion de resultados 1 trimestre 2014. "Have you ever been in discussions with your financiers in order to cut their debt position because right now basically shareholders are paying for all the misery Imtech ended up with, banks are still derisking themselves. Have there been a discussion?

Respuesta:"We have been discussing our balance sheet structure from all kind of angles with our lenders and other people. We are obviously monitoring whatever can be done there and whatever could be done there. Because obviously a haircut from bankers sounds good but it easier said than done. it's what I would say. But obviously we are looking at all options to indeed reduce debt so you can be sure that your topic is on that list"

@animolistillo; La parte de "Me quedo con la pregunta del analista de Kempen&co en la presentación de resultados 1 trimestre 2014" esa la he entendido .

El resto¿?¡!""()??¿¿ es bueno o malo ??.

¿Alguna vez ha estado en conversaciones con sus financiadores con el fin de reducir su nivel de endeudamiento porque en este momento , básicamente, los accionistas están pagando por toda la miseria que se ha producido en Imtech , mientras que los bancos van reduciendo su riesgo . ¿Ha habido alguna discusión ?

Respuesta: "Hemos estado discutiendo nuestra estructura de balance desde todo tipo de ángulos con nuestros acreedores y otras personas, obviamente, estamos monitoreando lo que se puede hacer y lo que se podría hacer , puesto que obviamente, una quita de los banqueros suena bien, pero resulta más fácil decirlo que hacerlo , es lo que yo diría . Pero obviamente estamos viendo todas las opciones para reducir efectivamente la deuda y puede estar seguro de que el tema está en esa lista "

Esto es lo que yo entiendo (traducido a partir de google translate).

@anonimolistillo: Gracias por la traducción,  ese enlace de google  soy incapaz de manejarlo ( ni ningún otro si lo hay ) , a veces palabra a palabra consigo algo, pero como veras tu traducción me parece de lujo.

Ese 1´13 de valoración que te salio en tu estimación casi es profético, ( aún queda ) esperemos que no pase de ahí.

En otro hilo donde se habla de la confianza que nos tiene que dar una empresa cuando se entra en ella no le ponen limites a esa confianza, la mia se está empezando a resquebrajar ; y aunque el sector me gusta y estoy convencido que tiene futuro, la empresa  hhhmmm ... un saludo.

@Pachecho45, vete a saber, manana venden la division de ICT por 350m, cambia el sentimiento hacen la ampliacion a 1,5, consiguen una posicion financiera mas comoda,.... y despega hasta 2.

Lo que no me gusta es que depende no solo de su negocio sino tambien de los precios de venta de los negocios y sobre todo del precio de su accion.

Como decia en otro articulo Kaloxa hay que ir haciendo la autopsia a la inversion, y como dice me quedo con las empresas con fraudes contables mejor no tocarlas porque son una autentica caja de sorpresas inagotable, copiar a bestinver pero ver que confianza tienen ( manda guebs que para dos que les copio Imtech y Morrison, aunque en esta ultima tengo mas confianza y no tiene esos problemas de deuda, me salen rana porque todas las demas en su cartera han subido!!!) y hacer tus propios deberes y que los acreedores nordicos me parece que aprietan mas que los espanoles.

 

@anonimolistillo: ¿¿ Que dices que manda .....? ja,ja,ja,. Pescanova,Hullas del Coto Cortés ( desaparecida) últimamente Avon  ( es un sinvivir ) hasta copiar se está volviendo complicado .

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Os adjunto antes de empezar varios links  de otros blogueros sobre esta empresa en unience:http://www.unience.com/blogs-financieros/a_martinoro/royal_imtech_repaso_y_nueva_perspectiva_tecnica?related_posts=00194635d170...

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