Los sueños de la IA, la cruda realidad: Perspectivas para el segundo semestre de 2026

Perspectivas económicas:

• Un acuerdo para reabrir el estrecho de Ormuz parece inminente, pero no eliminaría la amenaza que las tensiones geopolíticas representan para la inflación mundial. Aunque dicho acuerdo aliviaría a los mercados energéticos al permitir la reapertura del estrecho de Ormuz, no resolvería las cuestiones fundamentales que están en el origen del conflicto, es decir, las capacidades nucleares, misilísticas y de intervención exterior de Irán. Además, la normalización del transporte marítimo, la reactivación de las instalaciones petroleras del Golfo y la reconstrucción de los niveles de inventario de seguridad a lo largo de las cadenas de suministro implican que el impacto del shock de precios seguirá propagándose por las cadenas de suministro globales.
• El crecimiento de EE. UU. es, en gran medida, una apuesta por la inteligencia artificial a través de la expansión de las infraestructuras y los efectos relacionados con la riqueza en renta variable. El auge del CAPEX agrava la presión inflacionista en el sector de los bienes. Los consumidores se ven afectados por la caída de los ingresos reales, pero deberían beneficiarse de un acceso más fácil al crédito (desregulación) y de un mercado laboral estabilizado (con una población activa en retroceso). La Reserva Federal (Fed) va con retraso, y su presidente, Warsh, tendrá que elegir entre complacer a Trump o a los «vigilantes de la renta fija».
• La combinación de políticas de China transmite estabilidad, pero su economía está siguiendo los pasos de la japonesa. Xi cree erróneamente que el estatus de superpotencia de China hace que su modelo de exportación depredador sea sostenible. El auge de la inteligencia artificial es demasiado modesto como para contrarrestar el efecto deflacionista del mercado inmobiliario. El Banco Popular de China se enfrenta a una trampa de liquidez. La política fiscal tendrá que intervenir para garantizar el cumplimiento del objetivo de crecimiento del PIB.
• Europa es la víctima colateral de la guerra tecnológica, la guerra de la energía y la guerra comercial. El Banco Central Europeo (BCE) está jugando bien la carta de la credibilidad, pero los poderes ejecutivos parecen incapaces de hacer frente a los retos estructurales.

Estrategia de inversión:

• En resumen: mantener exposición a activos de crecimiento, generar ingresos y mantener posiciones cortas en el segmento del mercado que consideramos más vulnerable a los cambios de valoración: la deuda pública a largo plazo.
• Queremos mantener exposición al crecimiento nominal, pero de forma selectiva. La economía estadounidense sigue creciendo a un ritmo nominal sólido y las expectativas de beneficios empresariales continúan siendo robustas. Sin embargo, esta no es una historia de renta variable generalizada: el crecimiento está cada vez más concentrado en los segmentos vinculados a la inversión en inteligencia artificial.
• La inteligencia artificial sigue siendo el principal motor del mercado. La primera fase de esta temática benefició principalmente a los fabricantes de hardware. La siguiente etapa debería ampliarse hacia los hiperescaladores (hyperscalers), los centros de datos, las infraestructuras y las empresas que ocupan posiciones estratégicas en los cuellos de botella de la cadena de valor de la IA. La capacidad de cómputo sigue siendo escasa, la demanda continúa acelerándose y la rentabilidad económica del sector está mejorando.
• Europa ofrece posibilidades si la situación geopolítica se calma. El proceso de convergencia europea se ha visto interrumpido, pero no necesariamente interrumpido. Una distensión en Oriente Medio podría reavivar el interés por los valores cíclicos europeos, siendo, en nuestra opinión, el sector aeronáutico y la banca los principales beneficiarios.
• El punto más débil es la duración. El crecimiento resistente, la inflación persistente y el deterioro de la dinámica fiscal apuntan a un aumento de los rendimientos de la deuda soberana a largo plazo. La cuestión tiene que ver tanto con la credibilidad fiscal como con la monetaria.
• El crédito sigue mereciendo un lugar, pero no una confianza ciega. Los spreads son estrechos, pero el carry sigue siendo rentable. La clave está en invertir en crédito respaldado por activos tangibles y cash flows sólidos, evitando al mismo tiempo los sectores expuestos a los cambios impulsados por la inteligencia artificial.

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